央行7月首度续做三年期央票

早报记者 陈月石

中国人民银行（央行）上周五关于已进行三年期央票到期续做的表态引发市场关注，中国债券信息网的统计数据显示，央行公开市场7月先后两次到期续做了三年期央票，总规模达1838亿元人民币，利率分别为3.37%和3.50%。这意味着7月公开市场到期投放的2910亿元资金中，逾六成又被央行重新回笼。

所谓央票到期续做，就是央行在央票到期前对全部或部分规模央票按照市场化定价的方式继续发行。央票到期续做亦不需要在操作当日公告，但可在银行间市场交易流通并作为公开市场操作工具。据称，7月15日的央票续发行，为央行历史上首次。

此前的8月2日，央行在《2013年第二季度货币政策执行报告》（下称报告）中首度对央票到期续做这一创新工具有所提及。央行表示，对部分到期的3年期中央银行票据开展了到期续做，续做对象是流动性相对充裕、市场影响力相对较大的金融机构。同时，央行根据一些参与续做机构的当期需要，向其提供了必要的短期流动性支持。把冻结长期流动性和提供短期流动性两种操作结合起来，其对流动性影响的综合效果总体上是中性的。

一位上海股份制银行债券交易员昨日对早报记者表示，“央行这两次 偷偷 续作的三年期央票量总量不小，而且票面利率很低，这也解释了最近一段时间以来利率债一级市场为何认购不足。”

放短锁长的创新尝试

根据中国债券信息网数据，7月16日到期央票的规模为1600亿元，7月30日到期央票的规模为850亿元的3年期央票。

7月15日，央行首次对7月16日到期央票进行了到期续做，续发行规模为1103亿元，票面利率为3.37%，到期日为2016年7月16日；随后在7月29日，央行再度对7月30日到期央票进行了735亿元央票到期续做，票面利率提高至3.50%。到期日为2016年7月30日，上述两笔央票到期续做的付息方式均为“附息式固定利率”。

这意味着，央行两次续发行央票的日期均是在两期央票到期日的前一天，且续发行量低于当期到期规模，票面利率明显低于此前最后一次3年期央票发行利率。

值得注意的是，不同于央行在公开市场上进行的央票发行，到期续做这一新工具仅针对流动性相对充裕、市场影响力相对较大的金融机构。

对此，申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇在接受早报记者采访时表示：“这与中国银行间资金的结构性特征明显有关，从机构主体来讲，相对中小银行，大型金融机构网点多，因此存款来源也相对多，资金也充裕。央行通过定向的方式锁定资金，可以更多地照顾到两者间不同的需求，6月银行间资金骤紧的局面就是一个例证。”

虽然央行通过央票到期续做回笼了超1800亿元资金，但在另一创新工具常备借贷便利（SLF）的配合下，央行抽水的规模或并不如市场预料的大。央行数据显示，截至6月末，中央银行常备借贷便利余额为4160亿元。

“兼顾了稳健货币政策下保持流动性适中水平和维护货币市场稳定的双重要求，也是中国货币政策操作方式上的创新。”央行对本次放短锁长的操作如此表示。

“这是央行希望货币供给维持 中性 的一个体现，希望把问题延到未来去解决，现在短期资金相对比较紧张，而未来可能会有通胀压力，不宜保持货币过于扩张的可能性，央行在短期进行逆回购的同时，长期通过继续通过央票续做的方式把资金锁定住，将资金维持在既不多也不少的中性局面，从形式上看，有点类似于美联储在进行的扭转操作。”李慧勇表示。

下阶段将相机继续开展

央行创新使用央票到期续做这一新工具的究竟意在何为？

根据央行在《报告》中的表示，“近两年来，随着银行体系流动性供求形势的变化，中央银行票据发行量总体小于到期量，余额持续下降，一定程度上影响了其二级市场交易的活跃度及作为定价基准的有效性。”

公开资料显示，央行上一次发行3年期央票还要追溯到2011年10月20日，当时发行的票面利率为3.96%。而在2011年12月27日发行了期限1年，规模40亿元的2011年第100期央票后，央行在公开市场上17个月再未动用过这一工具。为对冲过剩的流动性，央行在2013年5月9日重启3月期央票发行。

除延续“央票”这一工具的生命力外，央行在报告中同时表示：“在当前国际金融市场波动较大，流动性供求方向复杂多变的情况下，中国人民银行通过对部分到期的中央银行票据进行续做，不仅有助于增强央行实施货币政策的主动性和灵活性，对于稳步推进利率市场化改革、促进债券市场发展等也具有重要意义。”

债券分析师董德志分析称：“3年期央票并不是短期流动性管理工具，其到期必然会产生对于其他利率品种的到期再投资要求，7月份四大利率品种（国债、金融债券、3年期票据、地方债券）的到期规模超越同期发行规模，理应形成供不应求的局面，但是实际结果却恰好相反，这可能与3年票据到期被续作冻结有关。”

在开启了“逆回购和SLF释放短期流动性、央票到期续做冻结长期流动性”的货币政策操作方式后，这一新模式将在下半年的货币政策调控中扮演更为重要的角色。数据显示，下半年共有3040亿元的3年期央票到期。

央行在《报告》中直言：“下阶段，中国人民银行将继续相机开展此类操作，与其他政策工具相配合，有效实施稳健货币政策，为金融市场平稳运行和经济发展创造良好的货币条件。”

新华社昨日报道称，日前召开的2013年央行分支行行长座谈会提出，下半年央行将继续实施稳健的货币政策，坚持政策的连续性、稳定性，增强调控的针对性、协调性，根据形势变化，适时适度预调微调，维护货币市场稳定，把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点。