收储政策不复存在 直补政策利空棉价

7月抛储接近尾声，直补政策开始调研，国内棉价剧烈波动，政策主导棉价依旧是当前主流，但棉价1401与1405合约操作风格迥异。

一、抛储政策接近尾声，短期价格依旧稳定

据了解，近日国家有关部委再次明确国储棉抛售将在7月底结束，目前尚无启动第二轮竞卖的计划。2012年9月抛储低价18500元/吨，2013年1月抛储底价19000元/吨，抛储拖底价格明显。7月26日328棉花价格指数19229元/吨，现货价格相对稳定。而且，7月5日全国棉花交易市场发出，《关于进一步明确纺织企业允许购买储备棉最大数量的公告》，强调2013年3月底前已审核通过的企业，其允许最大购买数量累计不超过其8个月的棉花使用量，可见部分纺企用棉储备充足，新棉上市前价格现货将比较稳定。

截止7月26日，累计成交总量3387839.449吨。其中进口棉累计成交798001.1011吨，5月6号至今累计成交2011年度进口棉686125.8885吨。

二、收储政策不复存在，内外价格趋于统一

汇率按照6.17计算，美棉花12月份期货合约按照85美分计算，完税价格约11562元/吨，1%关税配额到岸价约13395元/吨，滑准税下价格约14320元/吨，全税价格约19100元/吨；FC Index M7月26日价格为97.42，则1%关税配额到岸价约15300元/吨，滑准税下约15900元/吨，与国内棉花期货价格价差约3000元/吨。如果国内采取棉花直补，内外棉价统一，则国内棉价仍有很大下跌空间。

国内棉花有89.4万吨进口配额，国内棉价略高于外棉或外棉质量好于国内棉，企业进口才会积极，因此国内棉价理论上略高于外棉价格可能性较大。

另一方面，国内棉价的市场回归，无疑加大国内棉花需求量，去库存化特别是去国储库存将持续一段时间，棉花价格短期内难有很大起色。另一方面，7月USDA农业部报告预计2013/14年度中国棉花进口预估为1100万包(约275万吨)，接近全球进口量的一半。国内进口量如果锐减，外棉价格也会持续走低，价格下跌将带来连锁反应。假设2013/14年度进口量维持在89.4万吨进口配额，则美国农业部预计进口量缩水190万吨，约占全部进口贸易的20%，外棉价格也会相应下跌，但跌幅维持在20%的可能性较大，美棉价格维持在60-70美分可能性较大(理论上讲)。

现在的关键就是棉花价格直补如何补？具体补贴比例是多少？7月24日，中国纺织工业联合会会长助理杨世滨表态，中国纺织工业联合会受托即将启动棉农直补政策调研，调研结果将于年底供发改委决策参考。补贴的力度及深度决定棉花价格变化幅度。

三、直补政策利空棉价，但是空间有限。

1401合约依旧处于20400元/吨收储期间以内，如果政策维持不变，价格过低将面临无仓单可交的尴尬局面，多头逼仓行情或将重演。因此棉花1401合约不宜过度看空，19500元/吨以下已经处于价值低洼区间，多单可以少量介入。棉花1405合约及以后合约处于政策真空地带，补贴政策的演变决定棉价变化方向，依据现在基本面分析，过大的价差不利于棉价上扬，整体上保持空头思路。因此，棉花1401合约适合参与多单，1405合约适宜空单参与，多1401空1405的套利交易可适当参与，投机上可关注1401合约19500以下买入机会，1405合约19000以上卖出机会。