滨化集团股份有限公司(滨化股份,601678)日前公布2013年半年报,2013年1-6月营业总收入为19.38亿元,同比减少8.47%,归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元,同比减少29.95%,扣除非经常性损益后的净利润为1.17亿元,同比减少40.61%,2013年上半年的每股收益为0.2124元。
滨化股份液碱2012年上半年的收入为5.54亿元,2013年上半年的收入为4.69亿元,收入下滑的主要原因是烧碱的价格出现了明显的下滑,以32%的液碱为例,2013年上半年烧碱的价格(含税)为590-630元/吨,2012年烧碱的价格为800-850元/吨,烧碱产品价格出现了明显下跌。
对于2013年下半年烧碱的价格走势,我们认为未来价格小幅下跌的概率比较大。从目前的价格来看,进入7月份后,32%的烧碱报价又出现了一定程度的下滑,同时结合目前观经济情况来看,我们认为2013年下半年烧碱价格以平稳或小幅下跌为主。2013年烧碱的毛利率大约为38.32%,在烧碱的原材料成本变化幅度较小的情况下,毛利率下跌的主要因素是烧碱价格出现了下跌。我们预计2013年烧碱收入为10亿元左右,毛利率为38%左右。
2013年上半年环氧丙烷的价格为11500-12500元/吨,2012年环氧丙烷的价格为13000-14000元/吨,环氧丙烷的价格同比小幅下跌。从原材料价格来看,环氧丙烷的主要原材料丙烯的价格基本保持在10000元/吨左右,我们维持过去的判断,预计环氧丙烷的生产成本大约为9300-9500元/吨。
2013年上半年环氧丙烷的毛利率为9.94%, 2012年全年的毛利率为10%左右,从毛利率水平来看,毛利率变化不大,但是从单位毛利来看,环氧丙烷的单位毛利出现了明显的下滑,2012年单位毛利为1400元/吨左右,目前的单位毛利只有800-900元/吨左右,环氧丙烷的实际盈利能力出现了明显的下滑。我们预计2013年环氧丙烷的收入为21亿左右,毛利率为10%左右。
我们预计滨化股份2013-2015年每股收益分别为0.33元、0.44元和0.51元,维持“增持”的评级。