基本金属反弹有望延续 中期见底信号仍未出现

7月初，基本金属止跌企稳，纷纷展开幅度不一的反弹，然而中旬过后反弹势头被遏制，沪铜数次上攻却始终无法触及51000元/吨，铝价也在14500元/吨阻力位受到明显压制。

铜CFTC基金空头回补

7月初，基本金属止跌企稳，纷纷展开幅度不一的反弹，然而中旬过后反弹势头被遏制，沪铜数次上攻却始终无法触及51000元/吨，铝价也在14500元/吨阻力位受到明显压制。综合宏观面、基本面及技术面，笔者认为，短期反弹行情有望持续。

短期反弹有望延续

第一，7月伯南克两次讲话均较为中性，一方面继续强调QE及低利率政策对于美国经济复苏的重要性；另一方面提醒投资者不能对转暖的美国就业和经济数据盲目乐观，美国经济全面复苏的基础仍不牢固。由于之前大幅超预期的非农就业数据令市场对于提前退出QE的预期明显增强，伯南克的表态被解读为较为鸽派，美元指数因此而承压下跌，贵金属、基本金属市场亦受到支撑。

第二，李克强总理指出：宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间。当经济运行保持在合理区间内，要以转变经济发展方式为主线，以调结构为着力点，增强经济发展活力和后劲；当经济运行逼近上下限时，宏观政策要侧重稳增长或防通胀，与调结构、促改革的中长期措施相结合。在二季度GDP增速回落至7.5%、进出口数据双双下降、7月汇丰PMI下降至47.7的背景下，经济“下限”更值得重视，政府出台“稳增长”政策的可能性明显提高。在新政预期下，国内资本市场得以企稳。

第三，金属市场基本面略有好转，现货升水走强，交易所库存有所下降。具体来看：一方面，企业库存偏低，需求淡季不淡。虽然上半年市场表现低迷，下游企业需求疲弱，但企业去库存化进度明显。由于企业自身库存偏低，企业的采购需求并未大幅下降，当铜价大跌时还会出现一定的补库存需求。另一方面，市场供应仍然偏紧。LME库存集中于仓库中，流向市场速度较慢；因价格低迷，原材料供应紧张，国内冶炼厂开工率明显下滑，而且当现货贴水时，冶炼厂和贸易商也显现出一定的惜售情绪。

第四，空头回补明显，技术面得到支撑。7月份LME基本金属持仓均明显下滑，7月16日CFTC基金持仓显示，铜多头减少4856张，空头减少10524张。在空头卷土重来前，铜价大幅下跌的可能性不大。

中长期仍难言乐观

短期的反弹并不代表基本金属已经见底反转，中长期基本金属走势仍难言乐观。首先，全球资金回流美国的大方向没有改变，资金从新兴经济体、基本金属市场流出的迹象十分明显。巴克莱数据显示，二季度大宗商品持仓下降630亿美元，创历史纪录。全球范围内的资金流向一旦形成趋势将不会轻易改变，而且美国经济复苏、投资安全等综合因素也将持续对资金产生吸引力。其次，中国经济增速面临放缓，而其他新兴经济体尚难以撑起大局，全球金属消费亮点难觅。最后，近期美联储正在调查高盛涉嫌操控铝价的事件，同样LME多次表态将对现有仓储制度进行调整。虽然结果尚不可知，但一旦之前的仓储盈利模式受到影响，LME几个仓库的高库存将可能成为市场的堰塞湖，对金属价格造成明显冲击。

总之，近期金属价格仍可能延续反弹走势，但是反弹并不代表反转，中期见底信号仍未出现，抄底需谨慎。

（作者单位：光大期货）