程定华：政策预期不明 市场难有趋势性机会

网易财经7月10日讯 安信证券首席分析师程定华近日发表7月第二周投资策略报告指，目前7月上旬的货币政策较6月有明显摇摆，但是政策预期仍然不明朗，因此在短期市场虽有反弹，但难有趋势性投资机会。

程定华分析认为，7月上旬，虽然有上缴存款准备金的压力，但是观察银行间的利率水平，下降的速度是比较快的。例如银行间市场7天质押式回购利率，已经下降至4%左右的水平。周四公告有1000亿财政存款招标，规模显著超出今年上半年招标的水平，此举或意在缓解商业银行间的流动性压力。目前的政策和6月相比出现了明显的摇摆。

程定华表示，政府的表态说明对于“稳定经济增长，促进投资”还是“允许经济放缓，降低利率水平”的方向上，尚没有明确的结论。如果经济增长要靠固定资产投资的增长维系，那么利率水平就很难降低；如果要维持充足的流动性，那么经济增长的速度势必放缓，两者之前难以平衡。因此短期市场虽有所反弹，在不稳定的政策预期下，难有趋势性的投资机会。

估计短期市场主板将会维持小幅震荡向上的稳定状态，小盘股将会震荡加剧。

行业配置方面，建议超配食品饮料、医药、大银行和交通运输板块。题材炒作上可以关注政府增量资金投向的棚户区改造、新能源等领域。

研究报告原文：

宏观经济：我们认为近期银行间市场短期利率大幅度飙升的影响可以概括为三波冲击。第一波冲击是银行间资金的极度紧张,这在过去一周已经发生,未来还会持续一段时间,但最坏的时候可能已经过去。第二波是影子银行体系面临的冲击,表现为票据和理财产品利率的飙升,目前第二波冲击已经初露端倪。第三波是对实体经济的冲击,信用收缩使得疲弱的经济加速下降。我们认为第二波和第三波冲击在一定范围内将相互加强,再加上影子银行体系缺乏透明度以及一些其他的结构上的脆弱性,这使得冲击过程具有一定的不可预测性和不可控性。虽然危机的发生只是小概率的尾部风险,但在极端条件下如果出现个别小型金融机构的倒闭和一定范围内的债务违约,中央政府也许会容忍这一局面的出现,并以此作为加强市场纪律的一个契机。

对于金融市场的参与者而言,我们无疑要为最坏的情况做好准备。

策略分析：7月上旬银行间利率水平的快速下降以及财政存款招标规模显著超出上半年招标水平,表明商业银行间流动性压力缓解,由此看到目前政策和6月相比出现了明显的摇摆。另一方面,从存放在央行和商业银行的财政存款余额和今年1-5月的中央财政收入增速可以预测,实际能盘活的财政资金有限,但需要观察小规模财政资金投放带来的乘数效应。如果经济增长靠投资,则利率水平难以下降,如果要充足流动性,则经济增长势必放缓,两者难以平衡,所以认为短期市场虽有所反弹,在不稳定的政策预期下,难有趋势性的投资机会。行业建议超配食品饮料、医药、大银行和交通运输板块。题材炒作上可以关注政府增量资金投向的棚户区改造、新能源等领域。

操作思路：7月5日市场出现分化态势,盘中小盘股回落,蓝筹股在地产股的带动下出现强势。市场传言管理层可能会放开地产再融资,但这则信息尚待验证,而小盘股的回落一是前期涨幅过大估值过高,二是中报业绩有待验证。

估计短期市场主板将会维持小幅震荡向上的稳定状态,小盘股将会震荡加剧。

面临7月15日的二季度经济数据的播报,预计市场指数在7月10前能够维持稳定,后期变数加大,建议投资者降低仓位至10%,或者挑选低价成长股进行套利操作。