盛和资源控股股份有限公司（盛和资源，600392）大股东为中国地质科学院矿产综合利用研究所（后简称“地矿综合研究所”），而地矿综合研究所的实际控制人为财政部（持股100%）。地矿综合研究所也是国土部直属的科研单位，主要从事矿产综合利用新技术、新方法、新工艺研究与开发，提供选矿、冶金、地质勘测等各类研究服务，业务管理部门为中国地质调查局。
盛和资源控股股东为中国地质科学院矿产综合利用研究所，该所在四川冕宁拥有稀土探矿权。随着政府稀土整合方案的落地，该稀土矿权有望实现“探转采”，上市公司作为研究所惟一上市平台，注入可期。
预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.54元、0.65元，鉴于公司总市值较小、成长空间较大，且稀土行业已触底回升，给予“买入”评级。
稀土冶炼成本将大幅降低
盛和资源主要从事轻稀土冶炼分离业务。从目前产能规模来看，公司稀土精矿处理能力约8000吨/年，精矿REO约为70%，折合稀土氧化物产能为5600吨/年。目前公司拥有工信部下达的稀土冶炼分离指令性生产计划是5500吨/年，占四川省内冶炼配额的50%，与江铜稀土并列第一。
若公司按配额足额生产，则公司产能利用率将达到98%以上。公司托管德昌稀土矿后，拥有稀土精矿开采配额5400吨/年，占四川省内开采配额的22%。
此外，公司还是四川省内惟一拥有稀土出口配额的企业，2012年分别获得轻、重稀土出口配额1019吨和112吨，分别占全国总量的3.76%和2.89%。
盛和资源稀土精矿开采配额、冶炼配额、冶炼产能，三者匹配程度远高于其他稀土上市企业，这将使得公司在产能利用率、生产成本及经营安排上具备诸多优势。
盛和稀土针对四川氟碳铈型稀土独有的矿种特点，率先研发运用盐酸法冶炼生产工艺，与其他工艺相比，具有工艺流程短、生产成本低、节能环保、矿产综合利用率高、稀土回收率高等优点。
在上述基础上，公司进一步成功研发运用了“一步法生产少铈氯化稀土”、“少铈氯化稀土、氟化铈一步生产法”等一系列先进生产工艺，形成了一套完整、独特、先进的冶炼生产工艺。特别是“少铈氯化稀土、氟化铈一步生产法”于2012年2月29日获得国家发明专利，2012年10月26日获得四川省科学技术进步一等奖。该技术针对四川稀土的氟碳铈精矿采用低温焙烧，对低温焙烧后的稀土精矿进行稀盐酸低温溶出，加入催化剂溶出三价高价值稀土元素；在特定温度、酸度条件下，选择与铈进行结合形成固态物氟化铈。该方法缩短了生产工艺流程，由碱转、水洗等工序和优浸等五步缩短为一步，所有化学法分离的原材料单耗大幅降低，无含氟碱性废水排放，减少了环保设备的投入。
根据项目评审资料显示，盛和资源“一步生产法”与原工艺相比，可使精矿分解稀土回收率从95%提高到98%，生产成本降低54%，净增效30%以上，处理吨REO精矿节能0.74tce，节水80吨。我们以公司原有氟碳铈矿单位稀土元素氧化物（REO）冶炼成本2.5万元/吨计算，若使用该技术，单位冶炼成本有望降至1.2万元/吨以下，目前公司正在使用该技术对德昌矿区进行技改，预计年内可完成，因此公司2014年稀土生产成本有望大幅下降。
锁定上游资源成本
2012年，盛和资源与汉鑫公司（汉龙集团、四川省地质矿产公司分别持股52%、48%）签订稀土矿山托管协议，托管期为2012年9月至2017年9月。稀土矿山的托管，使得公司由单一的稀土冶炼分离企业成功转型成为矿冶一体化的稀土生产企业。
汉鑫公司拥有四川省内两本采矿权中的一本，目前稀土矿开采配额5400吨/年（REO），占四川省内开采指标的22%；而公司稀土冶炼分离配额为5500吨/年，因此公司托管汉鑫公司的德昌稀土矿后，将基本实现稀土精矿100%自给，保障了生产原材料的供应。
公司承诺在5年托管期间为汉鑫公司留存利润共1亿元，折合年均2000万元。若该矿山按5400吨/年的指标满产，则单位REO稀土精矿的采购成本约3703元/吨，远低于公司此前精矿单位采购价格（2010和2011年分别为1.31万元/吨和3.34万元/吨）。
2012年，同类轻稀土上市公司包钢稀土出资80514万元向集团购买稀土原矿600万吨，平均品位为6.65%，以此计算，单位REO稀土精矿采购价格约为2018元/吨，低于公司采购成本；但考虑到包头白云鄂博矿中含有独居石，冶炼工艺复杂，单位REO生产成本约为5万元/吨，远高于公司氟碳铈矿冶炼成本（约2.5万元/吨），因此我们认为公司是目前综合生产成本最低的轻稀土上市企业，在未来竞争中占据成本优势。
盛和资源通过托管汉鑫公司的稀土矿山锁定了上游资源成本，在稀土行业景气度转暖时，可分享稀土价格上涨带来的收益。
根据国土资源部公布的稀土探矿权、采矿权名单，公司大股东中国地质科学院矿产综合利用研究所拥有四川省冕宁县南河乡阴山村方家堡稀土矿普查的稀土探矿权，矿权面积14.59平方公里，发证机关为四川省国土资源厅。牦牛坪区域的稀土矿床工业矿物绝大部分为氟碳铈矿，平均品位为4.29%。镧、铈、镨、钕轻稀土占98%以上，中重稀土配分约为1%～2%，是典型的氟碳铈矿。
根据盛和资源与汉鑫公司股东签订的托管协议：1.若盛和稀土放弃收购托管资产，总托管资产归其他三方所有，该三方需按照评估值购买盛和稀土在托管期间重大技术改造和新建、新增资产；2.如果盛和稀土决定收购托管资产，则盛和稀土需按照评估值收购托管资产，盛和稀土在托管期间重大技术改造和新建、新增资产仍属于盛和稀土。
盛和资源是控股股东中国地质科学院矿产综合利用研究所旗下唯一上市平台，也是稀土业务的整合平台。考虑到控股股东在四川冕宁地区拥有稀土探矿权，我们认为随着未来政府稀土整合方案的落地，该稀土矿权有望实现“探转采”。考虑到公司是控股股东旗下惟一的上市公司，我们认为未来存在将此稀土矿注入上市公司的可能。
盛和资源体检表
2011A 2012A 2013E 2014E 2015E
营业收入（百万元） 399.51 749.75 452.72 565.99 663.86
增长率(%) 9.11% 87.67% -39.62% 25.02% 17.29%
EBITDA(百万元) -44.78 181.22 187.20 246.67 293.94
净利润(百万元) -178.08 154.55 151.81 203.27 243.21
增长率(%) -101.92% 186.78% -1.77% 33.90% 19.65%
EPS（元/股） -1.137 0.411 0.403 0.540 0.646
市净率（P/B） 7.22 6.81 5.93 4.98 4.18
EV/EBITDA -44.95 31.30 27.92 20.49 16.46
来源：广发证券研报
本文来源：东方早报
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