李剑阁建议财政部设专门机构保障国债现货和期货市场发展

李剑阁认为，国债期货上市会强化金融的“交叉混业”建议监管机构应在加强衍生产品场内场外市场协调发展的同时，建立国债期货跨市场监管联席工作机制。

18年后即将重启的国债期货应该怎样控制风险，避免“327”国债事件重演。

现任中央汇金投资公司副董事长李剑阁，在1995年担任证监会副主席期间曾负责处理“327”国债事件。对于国债期货的上市，李剑阁在7月6日给出的建议是，国债期货上市会强化金融的“交叉混业”，监管机构应在加强衍生产品场内场外市场协调发展的同时，建立国债期货跨市场监管联席工作机制。

他在接受早报记者采访还特别提及，为国债期货市场平稳起步，财政部应该设置专门机构保障国债期现货市场健康发展。

李剑阁是在出席由申银万国期货公司承办的“第五届申银万国衍生品论坛”上作出以上表述的。他同时称，国债期货上市将会有效帮助机构规避利率风险，促进利率市场化，银监会等部委应尽快出台商业银行参与国债期货市场的相关政策。

国债期货水到渠成

中国证监会于7月5日正式宣布同意中国金融期货交易所上市国债期货。

对此，李剑阁在当天的论坛上专门提及，目前，国债现货规模是18年前的60多倍，有了庞大的现货市场做基础，现在推出国债期货是比较合适的。

“此外，包括法律法规的完善、监管的提高、市场参与者意识的提高、交易系统的提升，这些方面也都是18年前不可比拟的，这一系列的条件改变，对于国务院下决心推出国债期货非常重要。”李剑阁说。

值得一提的是，李剑阁正是当年处理和调查“327”事件的主要负责人。

所谓“327”事件，指的是1995年的2月23日，代号为“327”的国债期货（对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币）在离最后收盘不到十分钟的时候出现异动。其中，多头一方在获悉该期国债将获财政贴息的情况下加大做多力度，而在此情况下327国债每涨1元，空方万国证券就要赔进十几亿元，为此万国证券疯狂做空，导致了多头全线爆仓。

当晚，上海证券交易所即宣布最后十分钟交易无效，以平息此事件。中国证监会也于1995年5月17日宣布，鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，于1992年12月28日开始交易，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地画上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。

“当时暂停国债期货是有点仓促的，但交易双方很情绪化，不可能冷静下来坐下来总结，所以我奉命把这件事情处理掉。”对此，李剑阁在当天也提及。但值得一提的是，在暂停国债期货16年后，李剑阁于2011年和2012年全国两会期间，均提出建议重启国债期货。

李剑阁在7月6日也反复提及，目前推出国债期货水到渠成。至于是否会担忧“327”事件重演，李剑阁认为，世界是充满风险的，风险并不可怕，就怕不知道风险在哪。

“国债期货推出往往比

利率市场化提前10年”

具体而言，李剑阁建议财政部设置专门机构保障国债期现货市场健康发展。

他指出，成熟的国债现货市场是推出国债期货交易的基础。财政部是中国国债的发行主体，在推动国债期现货市场发展方面大有可为。一是当前国债存量约占GDP的14%，与全球发达国家相比占比较低，未来的发展空间以及政策功能都有待发挥；

二是财政部还肩负国债二级市场的发展职责，可参照德国联邦债务管理公司（GFA）经验，成立专门机构更好落实国债管理制度的改革发展。该机构在负责国债的发行与管理、提高现货市场流动性的同时，配合证监会以及中国金融期货交易所风险防范措施的执行，保障国债期货市场健康发展。

据财政部网站公开资料，财政部国库司目前负责拟订政府内债制度，管理国债发行、兑付。

从另一角度，李剑阁还着重阐述了国债期货对推进利率市场化的意义。

李剑阁指出，一方面，随着金融机构面临的利率风险暴露进入活跃期，风险管理的需求趋于旺盛，作为期货套期保值工具，国债期货上市将会有利于机构规避风险，保障金融体系的安全。 另一方面，国债期货交易也将促进利率市场化和利率体系的完善，提高债券定价的有效性和债券市场的流动性，促进债券市场的整合和深入发展。

“从美国、日本利率市场化的情况来看，国债期货推出往往比利率完成市场化提前10年左右。”李剑阁说。他进一步指出，国债期货的推出也将有利于人民币国际化，满足人民币国债持有者的风险管理要求。

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