1。锂原电池稳定增长，锂离子电池积极开拓
1.1公司股权结构情况
惠州亿纬锂能股份有限公司(简称“亿纬锂能”)成立于2001年，历经10年的快速发展，公司在锂电池领域拥有技术和生产规模的双重优势，是“智能电表”与“电子烟”两个细分电池市场的龙头企业，逐步成长为中国锂电池行业的领先企业和具有国际先进技术水平的绿色高能锂电池的全球供应商。
惠州市亿威实业有限公司持有亿纬锂能45.42%股份，为公司控股股东。刘金成、骆锦红夫妇分别持有亿威实业50%股份，为公司实际控制人。刘金成先生担任公司董事长兼总经理，直接持有公司3.21%股份；骆锦红女士曾在2007年至2010年内担任公司第一届董事会董事，直接持有公司5.37%股。
1.2锂原电池稳定增长，锂离子电池注入新动力
锂化学电池包括两大类，锂原电池(锂/亚硫酰氯、锂/二氧化锰和锂/二硫化铁等一次锂电池)及锂二次电池(液态锂离子电池、聚合物锂离子电池等).
公司的主要产品锂/亚硫酰氯电池(一次电池)在国内市场的占有率遥遥领先，并已具有国际先进技术水平，成为全球绿色高能锂电池主要供应商之一。产品广泛应用于智能表计、汽车电子、安防、数据通信和智能交通等领域。
公司生产锂二次电池，包括聚合物锂离子电池、方形和柱形液态锂离子电池、锂离子动力与储能电池等，产品广泛应用于消费类电子产品、便携式电子设备、电动工具、电动自行车和储能动力等应用领域。
锂原电池一直以来是主要收入、利润来源，2012年锂原电池占据公司营业收入74%。公司锂原电池占据智能电表用电池80%以上的市场份额，受国家智能电表更换带动，智能电表需求出现大幅的增长，公司配套的智能电表用锂原电池需求也出现了快速的增长，2009-2011年锂原电池业务收入增速均高达约60%。2012年受火灾影响，公司锂原电池业务收入增速下降至6.83%。
2013年一季度公司锂原电池业务收入增速回升，预计随着2013年6月份将开始农网表招标启动，未来三年招标总量约为2.5亿只，对锂原电池的需求将仍然维持在一个高位，将带动公司锂原电池稳定的增长。
公司另一主要业务锂离子电池呈现快速增长趋势，2012年实现营业收入7952.74万元，同比增长79.79%，2013年一季度收入增速更是高达219.67%。公司2012年成功竞购原德赛聚能锂电池生产线设备后，锂离子电池的产能得到快速的扩充，而且需求市场也呈现快速增长的势态，锂离子电池将与锂原电池共同成为公司主要收入利润来源。
另外公司利用品牌影响力和规模优势，扩大在相邻市场的产品销售，UPS电源等其他业务取得突破，2012年其他业务同比增长437.83%。
1.3盈利能力稳定，费用率逐渐提升
公司整体盈利能力稳定，2009-2012年综合毛利率始终维持在30%左右，2012年综合毛利率为29.20%，同比下降1.59个百分点，2013年一季度总和毛利率为29.28%。
从各项业务来看，锂原电池毛利率水平最高，并于2010年降至低点后开始缓慢回升，2012年达到34.84%，公司产品市场占有率高、议价能力强，未来毛利率大幅下滑风险较小；锂离子电池随着2012年成功原德赛聚能锂电池生产线设备，产能扩充规模效益开始显现，毛利率同比提高5.55个百分点，我们认为锂离子电池业务15.78%的毛利率水平仍有一定提升空间；毛利率较低的其他业务(镍氢电池、UPS电源等)2012年获得较快成长，业务占比提升，拉低了公司综合毛利率水平。
公司期间费用率呈逐渐提高趋势：销售费用增加是由于公司的发展和销售规模的扩大，相应增加了产品销售人员，提高了销售人员的待遇，由此产生的销售推广费用和差旅费等费用也相应增加；管理费用增加是由于新办公楼和厂房的建设导致资产摊销费用的增加、计提2011年符合股票期权行权条件的期权费用、加强安全教育导致事前控制的投入增加等；财务费用增加是由于汇兑损失的增加、募集资金的不断投入导致银行存款余额下降导致利息收入减少。
1.4持续研发投入维持技术优势
公司董事长刘金成拥有工学博士学位，从事锂电池研究与生产工作20余年，对于产品研发极其重视，持续研发投入保持了公司在锂原电池上的绝对领导地位，并使新型锂离子电池技术水平获得提升，以满足快速变化的电子市场需求。
近几年公司在研发上投入不断增加，2012年公司投入研发费用3221.88万，同比增加49.02%，占据2012年营业收入5.32%的比例。公司目前从事研发工作主要内容有对现有产品的性能改善和工艺改进，提高生产效率，降低生产成本以及新产品开发、自动化设备的改进和开发等。
牵手赛恩斯，进军动力电池
2012年全球混合动力汽车销量约有250万辆，迎来真正的产业化；插电式电动汽车全球销量接近20万辆，市场开始起步；电动汽车制造业标杆——特斯拉订单充足，这一系列新能源汽车利好消息也带动动力电池市场飞速起步。
公司2012年和杭州赛恩斯有限公司合作成立广东亿纬赛恩斯新能源系统有限公司，其中，公司以自有资金出资700万元，占合资公司注册资本的70%，赛恩斯以增程式电动客车动力系统集成技术、动力锂电池系统组合技术入股，占合资公司30%的股权。这也宣告了公司进军新能源汽车领域的决心。
赛恩斯是一家专业从事磷酸铁锂电池系统技术研发、生产、销售和服务的高新技术企业。依托自主知识产权的磷酸铁锂电池系统产业链和车载综合性能数据采集系统及地面综合仿真测试平台，为各应用领域批量提供各类锂电池系统。
公司与赛恩斯共同推动增程式电动车电池和系统技术在广东省的应用化市场。增程式电动车理论节油率50%，电池容量只需纯电动车的30~50%，一旦惠州市积极推广新能源节能汽车，公司可能将从中受益。
美国电子烟市场已开启，长期想象空间巨大
公司锂离子电池主要应用于电子烟，美国电子烟市场已经开启，我们估计2015年美国电子烟锂电池市场容量较2012年增长360%。花旗银行报道电子烟将会是未来十大影响人类生活的产品中名列第二，电子烟将会在人类生活中取代传统香烟。2012年底公司购买原德赛聚能电池生产设备后，产能得到快速的扩充，并计划新的产能的建设，预计2013年形成日产70万只的产能，2014年还将进一步提高；预计2013年占据40%市场份额，相关业务收入增速将超200%。
投资建议
我们预计2013-2015年公司实现营业收入9.87亿元、14.82亿元和21.75亿元，分别同比增长62.82%、50.19%和46.74%；实现归属母公司净利润1.46亿元、2.09亿元和2.95亿元，分别同比增长48.63%、42.82%和41.19%，对应每股收益分别为0.74元、1.05元和1.49元，复合增长率42.00%。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位，电子烟用锂电池规模效应形成，市场前景广阔，高端消费电子锂电池注入新活力，给予公司2013年40倍PE，对应目标价29.60元，首次给予“买入”评级。（海通证券）
本文来源：网易财经
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