朱海斌：短期中国经济最大挑战仍是制造业疲软

网易财经7月1日讯 摩根大通中国首席经济学家朱海斌今日发布最新报告称，6月份统计局发布的PMI指数表明，短期内中国经济面临的最大挑战仍是制造业的疲软。近期银行业“钱荒”给银行间造成的资金压力将得到缓和，但仍有可能通过信贷增长和贷款利率增长影响经济复苏。

朱海斌表示，6月的PMI指数符合其预期。短期内中国经济面临的最大挑战仍是制造业的疲软。这与多个重点行业（钢铁、水泥、机械等）产能过剩以及投资回报率下降相关。尽管如此，以下几大因素将支撑未来经济的复苏： (1) 持续强劲的基础设施投资和稳定的民间房地产投资；(2) 2013年下半年全球经济形势的改善；(3) 2012年四季度和2013年一季度信贷增长的滞后影响。

因此，朱海斌维持2013年全年增长7.6%的预测。且预计未来几个季度经济将逐步加速，但复苏势头较为温和。

“诸多因素中，信贷渠道的影响是最大的不确定性。”朱海斌指出，这可能归因于两点原因。第一，较大部分信贷参与到了投机活动中。例如部分公司将较低利率获得的银行贷款投资于影子银行活动（例如以较高利率借给信托公司）。这意味着社会融资总量数据可能高估了信贷对实体经济的支持力度。第二，近年来投资效率持续下降，现在每单位GDP需要的投资量和信贷量要更高更大。

另外，朱海斌还谈到，未来数周银行间资金压力将得到缓和。而其影响尚未结束，并有可能通过两种渠道影响经济复苏。第一是信贷增长放缓。“根据我们的预测，2012年全年社会融资总额将在18万亿左右，这也就是说6至12月的预期规模为9万亿元，甚至低于去年同期水平（9.7万亿元）。从量上看，我们预计，今年4季度社会融资总量（存量）增速将从1季度的21.2%降至18.5%。但如果信贷构成问题（即：投机性金融活动）得不到解决，实体经济部门将受到流动性紧缩的冲击。”

第二个渠道是贷款利率的增长。“未来几周银行间资金利率将回落至更为合理的水平，但很可能仍将维持在压力前水平之上（银行间流动性紧张发生前的7天回购利率仅为3%），如果金融机构将增加的融资成本传导至最终借款方，实际上相当于收紧了货币投放，将对经济活动造成下行压力。”

然而，恢复信贷渠道的有效性超出央行能力，特别是投资效率下降的问题。这将需要支持性财政/产业政策和结构改革。朱海斌指出短期内此类措施包括：金融改革，建立以市场为基础的金融产品定价；在各个板块开放/公平利用曾以金融、铁路等国家主导行业为主的私人投资渠道；在企业部门降低税收负担。此外，他还认为政府还将为企业提供财政支持（减免税或补贴），以鼓励企业进行再投资。（范正祥）