钱在囧途 量价矛盾

钱太缺。钱太贵。钱在囧途。

北京朋友跟我说，最近与某信托公司联手做个产品，投向浙江房地产，公开年利率9.5%，另外还有1%的雇佣费率。

我笑言，房地产信托10.5%的利率，有点便宜。我在6月20日“夏至”前一天说这话时，华夏银行一个朋友发来微信，“看到今天利率很恐怖了吧，比我们估计还快”。

如夏至的滚滚热浪。6月20日午间银行间拆借利率（shibor）继续大幅飙升，隔夜拆借利率涨至13.44%，1周拆借利率涨至11%。银行间回购利率以及交易所国债回购利率也顺势走高。当天，面临6月底资金结算和中报的A股银行哀嚎一片，板块指数重挫超过3%，平安、民生等活跃银行股纷纷击穿半年线。

货币紧缩风雨满楼。美国伯南克明确QE3将于明年年中结束，中国国务院会议再三强调要盘活货币存量，个中深意自不待言。

中金公司彭文生，称资金市场流动性危机为“货币囧途”，意即货币政策出现量价矛盾，货币信用总量扩张快而实际利率高，“钱太贵”。

钱太贵的原因是什么？我个人理解是货币资源出现错配，“货币空转”：一方面全社会融资和M2不断创新高，一方面实体经济并没有“共振”吸纳流动性，PPI持续走低。

问题出自房地产、平台贷吗？这两个领域“错配”了过多资金？5月底104万亿M2（同比增幅15.8%），是否房地产资产价格飙升的主因？谁有数据支撑银行信贷，有多少比例流入房地产和平台贷？房地产价格飙升的另外一个诱因——海外热钱，又扮演了什么角色？

央行最近数据显示，截至去年末，银行业金融机构表外业务余额48.65万亿，与表内（各项贷款余额）51.7万亿相差无几。影子银行定义是什么？又有多少信贷资金通过银行理财产品，贸易融资担保、票据贴现等方式，流入房地产和高风险的钢贸、纺织等领域呢？银行的资金杠杆倍数，最高的弹性是多少？

所有这些问题，都没有确定答案。我只能说，行为金融很重要。如果按照我在银行做信贷多年的朋友估计，理财产品有70%-80%流向政府平台和房地产。但某上市股份行一级分行行长对我说，恰恰是政府平台和房地产没有风险，“我给房地产企业的贷款额，都不超过它抵押土地价值的5成，你说有什么风险？”

我个人觉得，包括银行理财产品在内的表外业务，击鼓传花。只要有流动性，资金运动还会继续下去。只要按照银监会“8号文”，不搞让人懵懂的资产池与资金池，“一对一”提交三张财务报表，风险还是可控的。

央行“不出钱”是一场压力测试，表明了央行对影子银行的惩戒态度。央行对地方政府融资需求的约束进一步强化。

嫁接银行“不良贷”，吹起房地产和信贷的泡泡。阳光不强时，泡泡越吹越大。夏至酷热一到，泡泡啪啪破灭。