“钱慌”众生相：央行不肯“放水”背后有深意

近日银行间货币市场资金持续紧张的局面进一步发酵，银行间隔夜及七天回购利率均大幅飙升至历史高点，因此市场预计为缓解流动性极度紧张的局面，央行会以适当形式出手相救，包括增加逆回购，甚至调降存款准备金率。

但央行的实际举措还是令市场大出意外，央行不仅迟迟不肯“放水”，而且坚持继续发行央票，虽然规模不大，但再次显示央行无意释放宽松信号。央行的这种铁腕，其实已经达到变相加息的效果，同时对于督促银行加强流动性管理，以及抑制M2增长过快增长起到很好的警示作用。虽然央行良苦用心，但是否操之过急或者对于实体经济和股市有何影响？

首先，是否“操之过急”主要看目前银行体系到底缺不缺流动性？因为7月要分红，要缴税，要上交新一轮存款准备金，再加上近期监管部门在打击虚假结售汇，外汇占款也在大规模减少等因素，6月份面临的资金紧张是显著的事实。

但是这种紧张多半是季节性因素导致，其实银行体系内的资金并不缺乏，数据显示，6月1日至9日，工农中建四大行贷款发放量总计2170亿元，已超过四大行5月份整体信贷投放量，也远超四大行去年6月份整体信贷投放量。

所谓的资金趋紧只是结构性的，即流动性没有真正进入到实体经济的循环中，更多沉淀在理财产品、非标准化债权资产（非标）业务等范围。目前市场利率的高涨更多的也是因为恐慌情绪所致，同时有能力拆出资金的银行也比较谨慎，导致拆借利率连续上涨。

因此，如果认为央行“操之过急”并不恰当。对银行通过杠杆放大风险，并逃避了信贷规模控制必须及时警告，个别银行冒行为也要坚决禁止。此外，如果能够赶在美联储退出QE之前先挤压自己的市场，同时在今年10月的重大会议之前推进一些事情，将会避免未来只能在违约和泡沫之间作出选择的被动局面。

其次，对于实体经济和股市有何影响？目前经济增速下滑是经济内在趋势，并非主观有意为之。在目前的政策环境中，货币宽松不一定能有效地解决当前中国经济的结构性问题，也达不到向实体经济输血的目的，反而增加了虚拟经济的增量，推动了房价上涨和其他资产的泡沫。

虽然央行的控制货币增长速度的明确表态，意味着经济的恢复速度受到限制，或者市场需要提高对经济放缓的容忍度，但目前中国经济出现了一些复杂的问题，需要通过中长期政策来应对，而不是急功近利。同时这也与国家对经济的整体战略布局相呼应，也就是李克强总理近期提出的“通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”。

在当前基本面和资金都面临压力的情况下，原本已经非常脆弱的股市，未来走势确实不容乐观。银行等权重股的连续下挫，使得市场恐慌气氛蔓延，大盘已经向下突破多个重要点位的支撑，技术形态遭到严重破坏，短线看虽有超卖的信号出现，但是真正的企稳还有待市场信心的真正恢复。所以此时的投资策略应以防范风险为主，抄底的时机还有待观察。（股锋/文 资深市场人士）

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