史丹利：复合肥领头羊新增280吨产能翻倍

在原材料价格的下跌过程中，复合肥的原材料以及成品库存都存在一定的风险，因此我们看平行业

□湖北当阳80万吨/年新型复合肥项目

□所属行业：化工

□上市公司总资产：40.63亿元

□项目承诺投资额度/总资产：6.32%

□项目承诺投资额度：2.57亿

□项目预计可达使用日期：2013年6月30日

2013年,中央电视台天气预报前广告中出现了“史丹利”的身影，没有更多嘘头的史丹利(002588.SZ)把募投资金一心用在了主营业务上。

从2011年开始，史丹利便部署了浩浩荡荡的产能扩张战术，也显示了其欲做复合肥领头羊的决心。

截至2012年底，史丹利拥有7个生产基地，复合肥总产能220万吨。

其中，2013年内公司预计完工的新增产能包括：山东平原30万吨、广西贵港一期10万吨、河南遂平80万吨、河南宁陵80万吨、湖北当阳80万吨。而2014年完工的包括：临沭本部的80万吨、广西贵港一期20万吨。

这些项目全部投产后公司产能将达到600万吨，相比2012年增加173%，产能将比2012年扩张近两倍。

总投入2.56亿的湖北当阳80万吨/年新型复合肥项目以及1.73亿的河南遂平80万吨/年新型复合肥项目则是今年史丹利的重头戏。

当阳、遂平项目可按计划投产

对于史丹利来说，产能增长决定业绩弹性，2013年正是史丹利的产能释放年。

目前，史丹利复合肥产能为250万吨/年，居国内行业前列，生产基地主要分布在山东、河南、吉林等农业大省，具有较强的区位优势。

公司2008-2012年营业收入由23.0亿元增加到50.6亿元，4年时间规模增加超过1倍，年均增速达21.7%，净利润由0.87亿元增加至2.92亿元，年均增速高达35.4%。

史丹利于2011年6月10日在深交所挂牌，其IPO募资5.1亿元也主要用于建设临沭80万吨/年新型复合肥项目、平原二期32万吨/年新型复合肥目、贵港一期9万吨/年新型复合肥项目、贵港二期20万吨/年新型复合肥项目，募投项目建成后将新增产能141万吨/年，达产后公司产能将达到331万吨/年。

而超募资金投入的湖北当阳80万吨/年新型复合肥项目以及河南遂平80万吨/年新型复合肥项目是今年史丹利的重头戏。2012年年报显示，以上两个项目在报告期内投入金额分别达到1.32亿和1.39亿。

其中，湖北当阳的项目总投入2.56亿，在今年预期完工的募投项目中投入资金最多，占到公司总资产6.32%。项目生产规模为年产80万吨新型复合肥，其中高塔熔体造粒复合肥20万吨/年、脲甲醛缓控释复合肥10万吨/年、掺混的散装肥料10万吨/年、蒸汽滚筒造粒复合肥40万吨/年。

具体建设项目主要包括：新建20万吨/年高塔熔体造粒复合肥生产线一条、10万吨/年脲甲醛缓控释复合肥和10万吨/年掺混的散装肥料（BB混肥）生产线各一条、15万吨/年蒸汽滚筒造粒复合肥生产线两条、10万吨/年蒸汽滚筒造粒复合肥生产线一条等主体工程；配套建设蒸汽锅炉、废水处理系统、事故水池等工程。

该项目建设期预计为1年，资金全部来源于超募资金。本项目建成达产后，按公司现阶段70%-80%的产能利用率计算，正常年份可实现年销售收入18亿元，年净利润1.1亿元，同时可增加当地就业人员1000余人。

“当阳公司项目和遂平公司项目设立后可以辐射湖北、湖南、河南大部分市场和安徽、四川部分市场”，一名来自北京的券商研究员告诉理财周报记者，建成达产后一方面可以扩大公司产能，提高公司盈利能力，另一方面可以提升市场占有率，进一步提高公司市场竞争力，符合公司发展的战略规划。

公司募投项目中，有160万吨复合肥产能将于今年6月底完工;40万吨复合肥产能将于今年底完工，还有100万吨复合肥产能于明年6月底完工。

这些复合肥项目分布于山东、广西、河南、湖北等用肥大省，有利于减少运输费用，也是未来几年公司业绩增长的主要来源。

“目前两个项目都已经开始投产，剩余未完成的只是库房，基础设施等配套项目，可以按照预定日期达到使用状态。”史丹利证券工作人员告诉理财周报记者。

复合肥企业“圈地运动”

产能提升的背后，是做复合肥领头羊的决心。

复合高效是化肥行业发展方向，近20年来我国复合肥施用量增速显著高于单质肥及化肥总施用量的增速，复合化率平稳提高。

在新型城镇化的大背景下，土地流转以后出现的专业合作社和种植业大户具有较强的购买力，出于安全和信任的角度，他们对于品牌的意识也在慢慢的逐渐加强。

公司作为国内最大的高塔复合肥生产企业，具有品牌、营销、技术和产品上的优势，而公司的主要竞争对手包括金正大（002470.SZ）、司尔特（002538.SZ）和芭田股份（002170.SZ）等国内大型复合肥生产企业。

2013年1季度史丹利实现营业收入14.74亿元，同比增加10.73%；归属母公司净利润8,249万元，同比增加53.88%；实现每股收益为0.49元。2013 年1季度公司综合毛利率为14.87%，同比提高2.52个百分点，环比略降0.07 个百分点；同期净利率为5.59%，同比提高1.56个百分点，环比提高0.70个百分点。

按照公司规划，在未来几年内销售收入过100亿，销售规模达到500万吨，在市场占用率达到10%以上，为将来寡头竞争做准备。长远的发展规划是上下游全产业链的整合，从矿山到农田，从提供上游原料到下游的农化服务，成为大型的农资服务提供商。

过去几年的数据显示，史丹利和金正大收入增速明显快于其他几家上市复合肥企业的增速。远高于行业平均的6.7%。集中度提升，龙头抢占市场份额的趋势正在演进。

近三年龙头公司金正大和史丹利的产能增速都在1.5倍左右。两家龙头改变了上市前专注中原五省（尤其是山东），开始全国范围内布点。史丹利的重点区域在河南、湖北和安徽；金正大重点区域为河南、广东和广西。

“金正大和史丹利上市以来，开始了大规模的圈地运动，在国内主要的农业大省建立生产基地，产能在2年内大幅提高。”上海一名券商研究员告诉理财周报记者，“目前复合肥市场竞争的核心优势仍在规模与品牌影响力。”

中信证券分析师苏文杰也认为单品牌战略使得史丹利知名度逐渐提高，异地扩张模式使得公司产品有望获得更大的市场份额，随着新产能逐渐投产，公司收入利润增速有望驶入快车道。

目前史丹利拥有11家子公司，其中生产类6家，主要位于山东、河南、湖北等农业大省，品牌保护类3家，贸易类1家，教育类1家。

在生产基地中，河南、山东为农业种植大省，复合肥需求量居国内前两位，合计占需求量近1/4；吉林生产基地可以辐射东北三省，复合肥需求量占比11.6%；广西生产基地可以辐射两广地区，该地区普遍种植经济作物，对复合肥需求量比较大；湖北生产基地可以辐射两湖地区，复合肥需求量占8.5%。

“争取到2015年，复合肥前10名企业的产量比例提高到50%以上。”据中国磷肥工业协会统计，2011年国内前10家复合肥企业产量合计1418万吨，总产量占比约27%。而世界最大的氮肥和NPK复合肥生产企业Yara，总产能超过2000万吨，2011年销量达1945万吨，其中NPK复合肥销量达656万吨，在欧洲市占率近40%。相比较而言，国内复合肥行业集中度仍较低，提升空间较大。

飘忽的市场

“中央一号文件”连续十年聚焦“三农”。政策的支持给了复合肥行业发展的动力。2006年国内农作物播种面积为15215万公顷，2011年增加到16228万公顷，年增长率为1.3%。同时，单位面积的化肥施肥量不断提升，刺激化肥用量不断增加。

2011年底，中国人口为13.47亿人，据国家人口和计划生育委员会预测，2020年中国人口将达到14.5亿左右，2033年达到15亿左右。人口增长对粮食需求的压力很大。作为“粮食的粮食”，化肥对于农作物的增产具有举足轻重的作用，因此人口增长也将刺激化肥需求增加。

然而，在未来几年，复合肥行业的发展趋势以及原材料的市场供需状况存在一定的不确定性。目前国内复合肥市场弱势维稳。原料方面，山东市场尿素价格一路下滑，跌破2000元大关；近期多数一铵厂家减产或检修，以消化库存为主，价格下降至2100元/吨；钾肥市场需求低迷，整体库存偏高。原材料价格的下跌给复合肥产品价格带来向下的压力，目前市场弱势维稳，回暖或推迟至秋季。

今年的复合肥市场不温不火，大部分经销商手里也逐渐有一些库存，后期也不会较大地加大采购的力度，原因是原材料价格尤其是尿素的价格从低位到现在已经涨了200元/吨，拉升了复合肥的采购成本；目前再加大采购力度的话，复合肥厂家也很难发货；今年经销商目前的资金来源较为单一，较多依靠自有资金，而此前从其他渠道获得的融资目前一方面来源有困难，另一方面融资成本较高，也是制约目前经销商采购的因素之一。

“产品的下跌将导致经销商的谨慎采购心态，从而导致市场的需求较为平稳；而且在原材料价格的下跌过程中，复合肥的原材料以及成品库存都存在一定的风险，因此我们看平行业。”大多数人的观点是随着氮磷钾原材料价格的下跌，利好复合肥行业，而在信达证券化工行业首席研究员郭荆璞看来，原材料价格的下跌必将伴随着复合肥产品价格的下跌。

对于史丹利而言，疯狂产能扩张之后，在获得行业领军者地位的同时，也必将面临各种不确定因素的考验。