中粮期货：反弹难改偏空基调 油市料震荡下行

报告摘要

综合供需基本面以及库存、汇率、地缘政治等长短期因素考虑，目前原油市场仍处于偏空的状态，这一状态自春节后一直持续至今。5月份WTI原油期货价格和BRENT原油期货价格较4月呈现出一定的反弹走势，然而，这未能改变油市整体的偏空基调，预计6月油市将继续震荡下行。

一、5月油市反弹迹象明显

5月WTI油价受到美国经济动能增强以及夏季驾车季的来临支撑，月初之后较上月同期整体走高；BRENT油价5月上半月由于受到欧元区经济陷入衰退、中国经济放缓等的打压未能超过上月同期水平，下半月受到中东紧张局势升级、美油市带动、欧元区降息刺激经济增长举措等支撑较上月整体走高。但对原油供过于求以及美联储缩减刺激政策规模的担忧一度限制了油价的涨幅，整体呈现平滑起伏的走势。WTI原油5月基本运行在91-97美元/桶的价格区间，价格下限比上月高出4美元，上限低出1美元，波动区间宽度缩小近50%，油价趋于稳定；BRENT原油本月基本运行在99-106美元/桶的价格区间，价格下限比上月高出2美元，上限低出5美元，波动区间宽度缩小50%，油价趋于稳定。

二、5月反弹或因4月反季节性趋势所致

今年以来，在全球经济前景不明朗、美国、欧元区经济复苏进程不稳定、地缘政治影响、页岩油开发等引发的原油供需结构变化影响下，WTI与BRENT原油当前主力1307合约收盘价走势时而背离其5年季节性趋势线，今年4月的表现就颇为明显。原油价格今年1-5月基本在其均值95%的置信区间内运行，但在4月下旬曾短暂突破95%的置信区间，两者均在此间达到低点极值（87.19美元/桶和97.70美元/桶），而这一时间段恰恰是其价格5年季节性走势达到高点的时期。由于4月油价走势与季节性趋势的明显背离，5月的反弹或者说回调也在情理之中。

三、BRENT原油较WTI原油溢价5月较4月整体收窄

BRENT原油较WTI原油溢价5月由于欧美经济两级分化差距（美国经济动能增强、欧元区继续陷入衰退）以及美国中西部原油供给过剩状况将得到缓解的预期，整体较上月收窄。月末因中东紧张局势升级支撑以及对美联储缩减刺激政策规模的担忧，致BRENT涨幅超过WTI，溢价短暂走阔，且较上月同期走阔。受基础油品价格走势影响，WTI-BRENT 1307合约价差今年以来与其5年季节性趋势也有一定程度背离，该溢价今年以来基本在其均值95%的置信区间运行，溢价在春节假期后一周末（2.25）达到极大值点（17.73美元/桶），5月8日达到今年及两年来的极小值点（7.18美元/桶）。当前溢价顺应了5年季节性的走阔趋势。

四、供过于求决定油市基本面偏空的基调短期难改

当前油市供应相对充沛，基本面处于偏空的状态。供应方面：由于页岩油开发的热潮，美国原油供应持续增加，国内燃料市场供应充足，今年以来，美国原油商业库存持续攀升，美国能源资料协会(EIA)5月末公布的最新数据显示，美国5月24日当周原油库存增加300万桶，至3.9755亿桶，创下历史新高。国际能源署(IEA)发布报告称，即使全球经济加快回升，美国页岩油也可望在未来五年帮助因应全球大部分新增的石油需求。同时，这也带动了加拿大、俄罗斯等非OPEC国家的产量迅速增加，IEA将2013年非OPEC国家石油日供应量预估上调5万桶至5450万桶。此外，北海的原油供应也在增加，OPEC国家4月原油日供应量增加20万桶，且5月底的维也纳会议决定基本维持原产量目标不变。IEA上调2013年非OPEC国家石油日供应量预估。需求方面：国际能源署(IEA)预期，在供应增加的同时，2013年原油需求增长减弱。欧元区的持续衰退已引发欧洲需求萎缩的预期，而中美经济复苏进度放缓令投资者担心这两个石油消费大国经济成长放缓，进而引发全球经济前景和石油需求担忧。IEA将2013年全球石油需求增幅预估小幅下调至每日79万桶，同时，美国能源资料协会(EIA)也下调今明两年全球石油日需求增长预估，EIA近期预计今年第二季全球石油产量将超过消费，从而导致全球石油库存平均每日增加50万桶。

由于短期内主要工业国家（美国、欧元区）以及中国等新兴市场国家的经济不能取得显著性的进展，全球经济复苏的进程较为缓慢，这一供过于求的偏空基调短期难改，预计至少延续至今年三季度初期。虽然中东局势带来的地缘政治风险会引致一定的供应中断忧虑，但相对于整体的供应增长来看，这一影响是有限的，不会根本上改变供过于求的基本面状态。

五、6月油市展望：震荡下行基调不改

原油市场目前总体而言继续处于偏空市场，6月仍以震荡下行为主基调，WTI测试90美元/桶的支撑位，BRENT测试100美元/桶支撑位。介于欧美及中国经济的部分亮点和后期复苏预期以及地缘政治风险升级等不排除短期反弹的走势，5月较4月就有所反弹。油市后期的长期走势仍主要取决于全球经济复苏进展情况与原油供需结构的状况，美国、中国以及欧元区的经济形势，美国、OPEC等的原油供应情况是观注的重点。短期走势则仍取决于近期的一些重要经济数据情况（如库存、主要原油消费国家近期发布经济数据等）、地缘政治演变、美元汇率变化、对美联储刺激政策演变的预期以及一些偶然因素或事件对供需的影响。6月欧元区、美国和中国的经济状况及地缘政治风险、OPEC政策情况、油品库存情况仍是关注的重点。