屋漏偏逢连夜雨，华锐风电近日风波不断。
会计差错、虚增利润、两任董事长先后离职的“宫斗”戏还未让市场“消化”。前日，华锐风电又发布公告称收到证监会《立案调查通知书》。昨日，该公司公告则称该公司主体长期信用等级及两项债券信用等级被调降。
不少股民表态支持证监部门“狠狠查”。还有律师称，愿征集投资者的诉讼委托，代理投资者向该公司索赔。
一连串的负面新闻，让这个昔日的“速成风电冠军”两年之内就迅速变成了“没落新贵”。而90元IPO天价如今更是跌至5.5元，让散户血本无归。这个曾带给无数投资人光荣与梦想的“造富机器”，如今俨然变成了一架“铰肉机”。
那么，究竟是什么原因导致华锐风电在短时间内“盛极”，又快速“而衰”？又是什么原因葬送了这个明星公司的美梦，并使众多投资者为其殉葬？而对于投资者来说，如何来解剖它的多面性，才能清晰看出它的发展路径，进而从中吸取教训呢？
这是一个在饱受争议行业中，急速成长起来又备受质疑的企业。它的A面，是风电行业中一列疾驰的高铁，从创办到上市，如同一个精巧的布局：踩准了政策的关键节点，获得飞速发展，顺利IPO。
它的B面，是公司目前所面临的种种困境，在这背后，是国内风电行业收缩的大局。然而，华锐风电依旧选择了激进扩张的战略。在2011年年报中，时任董事长的韩俊良提出“两海”战略——大力发展海上风电、海外市场，这意味着在业绩不佳的情况下，还要进行大量的资金投入。此番“冒险之举”，直接导致了华锐风电在2012年首度出现亏损。
它的C面，则映照着资本市场共有的尴尬。在市场机制下，虚高的发行价或许无可厚非，这反映出一级市场投资人和中介机构高超的包装技巧，以及精妙的时点选择。然而，上市首年业绩大幅“变脸”，近期又爆出利润虚增等财务丑闻，却至今无人为此担责，这无疑叩问着中国证券市场的监管能力。
三面互相照应，共同打造出了今天的华锐风电。它难以复制的冒险路径，既成就了辉煌，也种下了毒瘤，让它从神话缔造者变身成为财富毁灭者。
A面：速成冠军 时运当头
2004年，身为大连重工机电设备成套有限公司副总经理的韩俊良看到了风电制造业的机会，并萌生了创办一家市场化风机企业的想法。他设想的发展路径是，借助大连重工拥有的制造业优势，从国外引进风机技术，从市场上寻找资金，整合各种资源以较高起点进入风电整机制造业。
富有先见性地买下德国富兰德FL1500系列风机的生产许可证之后，在韩俊良的带领下，大连重工完成了1.5兆瓦风电机组国产化配套产业链，而当时国内主流风机机型还是750千瓦，行业老大金风科技也才开始进行兆瓦级风机的研发，韩俊良在起步阶段抢占了兆瓦级风电市场制高点。
随后的故事众人耳熟能详，华锐风电以令人咂舌的速度攻城略地，一路狂奔，2008年超越金风科技成为中国风电制造业老大，2010年跃居全球行业第二，占据11.1%的全球市场。2011年1月，华锐风电以创主板市场最高纪录的每股90元发行价登陆上海证券交易所，成为市值近千亿的风电设备生产商。短短5年时间，华锐风电就坐着“火箭”制造了中国企业史上的财富奇迹。
几家投资机构中，西藏新盟85%的股份由上交所第一任总经理尉文渊持有，东方现代则由阚治东和尉文渊共同持有。
国企的背景，让华锐风电与国家部委和国有发电集团的关系更加紧密。华锐风电的董事长韩俊良，更是同时担任国家能源局能源行业风电标准建设领导小组成员、国家能源局能源行业风电标准化技术委员会副主任委员。
在华锐风电的发展中，两个关键性的政策起到了决定性的推动力——国家发改委曾一度要求，风电设备国产化率要达到70%以上，否则风电厂不允许建设，这让华锐风电获得了极大的发展机会；而风电特许权招标中对大功率机组的青睐，则让致力于发展大功率风机的华锐风电拿到了众多风电设备大单。
2008年，华锐风电超越金风科技成为中国风电制造业老大。快速发展的公司，也吸引了资本的目光。华锐风电2008年进行了增资扩股。一家背景神秘的投资机构新天域资本（New Horizon Capital），以其旗下的投资公司FUTURE以7500万元的成本入股华锐风电。2009年华锐风电装机容量跃居全球行业第三。随后，华锐风电顺利A股IPO。可以说，华锐风电快速发展的背后，公司在战略决策上几乎踩准了每一个关键节点。详细>>>
B面：厄运连连 迎来巨亏
华锐风电的超速发展从一开始就伴随着重重的质疑。在其上市之时，更有人预言，它的高速成长得益于大型电力国企的“风电大发展”，在此过程中，倘若缺乏产业政策、主管部门和大型国企中任何一家的扶持关爱，这种激进的发展模式就可能陷入万劫不复之地。
预言者一语成谶。从2010年开始，整个产业的风向悄然发生着变化，当中国风电逐步告别草莽时代，过去所有好事都赶上了的华锐风电，开始了连连的厄运，上市之后的两年里，业绩迅速发生翻天覆地的变脸，直至迎来巨亏。
从行业层面来看，华锐风电今日的境况可以说是在为过去几年整个产业的大跃进埋下一份单。在政府引导下，众多企业与资本一拥而上杀入风电领域，让中国风电累积装机容量从2004年的74万千瓦，暴增到2012年的75324.2兆瓦，成为全球风电装机规模第一大国。这种大跃进式的发展，导致当前国内风电整机制造环节已有近百家企业，产能过剩率超过50%，爆发式的产能过剩也导致电网无法消纳暴增的风电以至于并网与调峰难题无法突破，出现闲置和舍弃风电的尴尬。再加上全球经济衰退，越发放大了过快扩张的负面影响，使得中国乃至全球风电行业都进入危机期，维斯塔斯、苏司兰、歌美飒等国内外知名企业都或多或少地传出了裁员或关闭工厂的消息。
然而，将华锐风电当前面临的局面，仅仅归结为是整个风电行业风雨飘摇的一个缩影，却未必恰当。尽管其他风电企业也同样深受整个行业滞退的影响，根据2012年前三季度风电企业财务数据统计，风电企业净利润下降43.3%，营业收入同比减少7%，但都没有出现华锐风电这样的亏损面，比如金风科技2012年就仍然有1.5亿元净利润。为什么华锐风电恰恰是最受伤的那一个？
华锐风电赶上了中国风电行业爆炸式发展的几年。用经纬创投合伙人方元的话来说，“风电行业起步之初到2011年前，中国风电发展独步天下，每年风场的新装机量都大于或等于历史安装量之和。”即，每年增长量超过100%。
另一曾经的明星风电企业金风科技连续八年收入翻倍。不同的是，金风科技成立十年，才在2008年实现64亿的营业收入。并在风电行业依然大热的2009年，不再续写收入继续翻倍的神话，当年营业收入为107亿。
2008年到2010年，不少PE机构去看过华锐科技，大多铩羽而归，理由不外乎“看不懂风电技术”；“对风电行业存疑，对华锐也保留意见”“太aggressive，这公司这么大干快上，以后肯定会出问题的，毕竟风机都是在极恶劣的环境下工作”等。
还有一个共同的理由是：太贵。华锐风电成立时注册资本为1亿元，2008年，新天域资本(以下简称“新天域”)和天华中泰一起入股，各自出资7500万元，占股都是16.67%，估值为4.5亿元。
华锐风电2009年向PE机构募资时，要价远高于4.5亿元。结果是看者众多，无人下单。华锐风电最终没有新募资，只发生了一些老股转让。
2011年，风电行业直转急下，当年新增装机容量同比下降约7%。据多位PE人士介绍，除了风电厂在并网时有一定技术难题、并遭致国家政策对风电厂转严等因素外，另一大原因则是：这一年多家风电厂出现了比较严重的事故，比如桨叶(关键零部件)折断或起火，行业里几大厂家提供的设备都有出事故的。
某五大发电公司的人士介绍，其中华锐风电的停机率和故障率高于其他大厂家。“他们售后服务很好，坏了就马上换或是修。”
另一个数据或许能做证华锐风电前几年的“过于进取却埋下隐忧”：
同样遭遇外部市场陡然恶化，金风科技2011年收入同比下降27%为128亿元，将2010年超过它的华锐风电甩至身后；2012年收入同比下降约12%为113.2亿元，净利润为1.65亿元。同期，华锐风电连续两年营业收入对折，2012年亏损近5亿。而且，金风科技的现金流亦一直好于华锐风电。
而主导这一切的是韩俊良。这位时年49岁的风电行业专家，先后就职国家能源局 、科技部 ，并担任过大连重工(全称大连重工·起重集团有限公司)的副总经理。公司成立之初，他相当于大连重工的代表人，一直是华锐风电的董事长和总经理，直到2012年8月尉文渊任代理总裁，2013年3月任董事长。
尽管现金流一直不佳，韩俊良依然采取激进的 “两海战略”，即开拓海外市场，进军海上风场。
2011年，华锐风电出产中国单机容量最大的6MW海上风电机组并顺利吊装；在美国 、巴西 、瑞典等多个国家中标风电项目或取得订单，当年华锐风电在海外的营业收入为8000万，相比2010年，几乎是从无到有。2011年末，华锐风电在手订单及中标未签约项目约为14000MW，其中国际项目约为922.5MW，约占6.4%。
2012年，中国新装机容量同比下降约1/4，形势更为险恶。韩俊良的逻辑看起来很简单：国内市场止步不前，就转向国外开拓新市场。详细>>>
C面：盛景已逝 牵连券商
2012年8月，尉文渊走到台前：出任代理总裁。此前，虽然个人的持股就接近10%，但他甚至连华锐风电的董事都没有担任过。
然而，这不再是尉文渊的江湖。资本市场并不买账。执政的8个月里，尉文渊采取裁员、分权、砍费等举措。尉文渊上任之前，华锐风电的股价已经在5元多的价位徘徊很久。如果把他的执政看做是对股价的拯救，那么，他的拯救，显然是失败的。从公司业绩的角度，尉文渊也没成功挽救。2013年一季报华锐亏了2.5亿，去年全年，公司的亏损是5.8亿。显然，尉文渊的离去，已属必然。
其实，从整体行业来看，优胜劣汰在所难免。从盲目回归理性，风电行业走过的路是早期紊乱、粗放扩张的必然结果，经过产业发展的培育期，少数及时完成产业升级的企业将会在国际市场占据一席之地，但那些没有技术的中小企业，则不得不为盲目埋单。
另外，华锐风电被立案后，市场目光聚焦在其IPO中介安信证券、利安达会计师事务所和北京环球律师事务所身上。数据显示，身兼保荐人、主承销商的安信证券，和另一家主承销商中德证券及副主承销商、分销商瓜分了1.28亿元承销保荐费，审计费和律师费则分别为100万元和50万元。
作为自万福生科造假上市案后引发全民热议的事件，许多市场人士揣测，该事件或将让安信证券“责无旁贷”。
“这次立案事件并不涉及安信证券。”5月30日，一位接近监管层的知情人士透露，“该事件与万福生科有本质区别，目前并不涉及造假上市的问题。”
上述知情人士表示，华锐风电2011年财务问题与上市前无关，虽然根据有关规定，安信证券目前还在对华锐风电进行持续督导。
“企业上市前，保荐机构要去查企业财务的原始票据，但在督导期内，保荐机构的职责则主要查看审计报告。”上述深圳某资深保代解释道。
据《证券发行上市保荐业务管理办法》明确规定：保荐机构应当针对发行人的具体情况，确定证券发行上市后持续督导的内容，督导发行人履行有关上市公司规范运作、信守承诺和信息披露等义务，审阅信息披露文件及向证监会、证券交易所提交的其他文件，并承担下列工作：（一）督导发行人有效执行并完善防止控股股东、实际控制人、其他关联方违规占用发行人资源的制度；（二）督导发行人有效执行并完善防止其董事、监事、高级管理人员利用职务之便损害发行人利益的内控制度；（三）督导发行人有效执行并完善保障关联交易公允性和合规性的制度，并对关联交易发表意见；（四）持续关注发行人募集资金的专户存储、投资项目的实施等承诺事项；（五）持续关注发行人为他人提供担保等事项，并发表意见；（六）证监会、证券交易所规定及保荐协议约定的其他工作。
“就目前的调查结果看，暂时并未涉及安信证券有何违规之处。”上述接近监管层的知情人士透露。
或许，对于华锐风电自曝“家丑”之因另有说法。
“在华锐风电内部，由于韩刚愎自用和独断专行，使其他投资人颇有不满，而其自2011年后的错误经营思路，使企业业绩迅速 蹦极 ，二级市场的表现也使得各方非议不断。”一位接近华锐风电的知情人士告诉本报记者，“要知道，华锐风电的股东还有昔日 上海滩证券三猛人 之称的尉文渊和阚治东。”
同时，华锐风电的人事也在发生巨大调整。3月10日，公司自曝财务造假“家丑”三天后，华锐风电公告称，原董事长韩俊良提交书面辞职书，称因个人原因辞去董事长职务，同时辞去除董事以外兼任的公司及各子公司其他职务。随后，尉文渊出任董事长。
5月14日，公司被核实造假近1.8亿元后，上任仅两个月的尉文渊“闪电离职”。5月30日，公司承认被证监会立案调查。随后，两位证券维权律师率先启动诉讼征集，向曾经购买过华锐风电股票并遭受虚假陈述损害的投资者联合征集诉讼委托，拟代理投资者索赔。
本文来源：新华网
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