海能达今年或揽公安系统大单

2011 2012 2013E 2014E 2015E

主营收入(百万元) 1243 1135 1700 2255 2765

同比增长 25% -9% 50% 33% 23%

营业利润(百万元) 121 -17 99 240 346

同比增长 21% -114% -667% 143% 44%

净利润(百万元) 146 33 147 282 386

同比增长 26% -77% 341% 92% 37%

每股收益(元) 0.53 0.12 0.53 1.01 1.39

PE 38.9 170.6 38.7 20.1 14.7

PB 3.1 3.1 2.9 2.5 2.2

来源：招商证券研报

海能达体检表

招商证券

海能达通信股份有限公司（海能达，002583）是全球惟一同时掌握泛欧集群无线电（TETRA）、数字媒体接收器（DMR）、PDT（编注：PDT标准是一种根据中国的国情，注入了中国厂商自主创新因素的全新数字集群体制）等多种数字通信标准核心技术、并且有成熟商用产品的厂商，是中国专网通信数字技术标准PDT的主要制订者，技术领先优势显著。同时，在同类产品上，海能达相比国外竞争对手，性价比优势十分明显。

海能达产品从模拟到数字，从终端到系统，产品线齐整。为适应行业“模转数”趋势，从2009年开始，公司就在不断转型，加大数字产品研发和销售投入。2012年，数字产品实现销售收入5.47亿元，同比增长40.78%，数字产品销售收入已超过模拟产品销售收入。

公司2013年主要看点是国内公安PDT市场，公司优势非常明显，2013年收入将放量。我们认为未来公司在PDT的市场份额不用担心，需要关注的是PDT的市场推广进度。2013年全国预计有35个地级市上PDT，市场规模7亿-10亿元，6月份开始陆续招投标，公司份额在50%以上。以目前已签订单为基础，考虑到收入确认周期，我们预计海能达2013年PDT的收入在3亿元左右。

预计公司2013年、2014年EPS分别为0.53元、1.01元，上调至“强烈推荐-A”评级，给予目标价25元。

“模转数”

业绩阵痛期已过

2012年，公司实现营业收入11.35亿元，同比下降8.69%；利润总额3444万元，同比下降79.02%；归属于上市公司股东的净利润3333万元，同比下降77.18%，业绩下滑明显，我们认为这是公司“模转数”必须经历的业绩阵痛期。

收入层面，数字产品增长迅速，模拟产品有所下滑。下降原因主要包括：2012年，全球经济疲软，国内经济增速下滑，导致专业无线通信行业工商业市场需求有所下滑；同时，国内公安部积极推动公安无线专网数字化升级，模拟集群产品需求大幅下滑，而数字集群专网建设仍处于起步期，未形成规模销售，2012年国内公安模拟产品收入下降2亿元左右，但数字产品收入才6000万元左右；地铁通信业务受地铁项目建设的周期性影响，2012年销售收入也大幅度减少，从2012年的1.7亿元下降到2013年的1000万元左右。

毛利率方面，由于公司高毛利的数字产品占比提高（从2011年的35%提高到2012年的52%），公司整体毛利率提高3.3个百分点，情况良好。同时，模拟产品的毛利基本维持，数字产品毛利显著提高。

与此同时，2012年销售费用和管理费用增长都很快，其中销售费用同比增长 38.36%，管理费用同比增长31.62%。但其主要原因都是合并了德国子公司2012年4-12月份的相关费用，刨除此费用影响，销售费用同比增长11.57%，公司管理费用同比增长10.42%。

总体来看，收入受“模转数”影响略有下降，毛利率有所提升，但费用受收购并表影响刚性增长，所以2012年业绩出现了大幅下滑。

二季度迎来业绩拐点

从海能达季度数据来看，一季度毛利率54.3%，是公司上市以来单季度最高点，主要原因是高毛利的数字产品占比提高，数字产品的毛利一般要比模拟产品高10个百分点左右。数字化是公司未来的发展方向，从2009年开始，公司就在不断转型，加大数字产品研发和销售投入。2012年，数字产品收入5.47亿元，同比增长40.78%，数字产品收入已超过模拟产品。

我们认为，随着数字产品占比的提高，公司的毛利还有提高的可能，即便考虑到市场竞争等因素，未来综合毛利率至少为维持目前50%左右的高水平。

费用控制效果显著，从一季报看到的情况，营销费用和管理费用合计1.19亿元，同比增长22.2%，刨除德国公司影响，预计同比持平。我们认为公司在费用控制上已经取得了不错的效果，这会对公司未来业绩产生非常积极的影响。

以公司对上半年的盈利预测，我们预计二季度单季度净利润在4000万元左右，这是上市以来二季度净利润最高的年份，也是除了2010年四季度和2011年四季度之外，净利润最高的单季度。

这预示着公司业绩拐点来临，前期报告中我们也提到过PDT和DMR带来公司业绩拐点的观点。主要的原因包括：一、市场回暖、激励机制优化、公司产品的优势，带来了收入的迅速增长；二、数字化产品占比提高，毛利率稳中有升；三、公司费用的有效控制。

PDT市场大规模建设启动

PDT是具有中国自主知识产权的专业无线通信数字集群标准，该标准由中国公安部牵头，由海能达公司主导，国内多家厂商共同制定，2010年4月成功推出，公安系统建设最主要标准（基本上是惟一标准）。

公安部目前非常明确，在数字化过程中，除个别东部发达城市和东部已建Tetra系统的局部地区可以继续使用Tetra标准之外，PDT将作为公安无线通信专网建设的主要体制和标准。由于警用数字集群（PDT）更加契合国内国情，并且规划了现有模拟系统的模数平滑过渡以及未来的宽带演进，成为开展公安无线专网建设的优先选择。

我们估算，全国公安系统PDT网络建设规模在120亿-150亿元。此外，数量远高过一线民警的协警人员也存在集群使用和统一调度的需求，以及警务人员对终端3-5年的更新换代需求，我们认为公共安全市场的PDT市场规模将大于150亿元。

按公安部具体规划，2012年完成建设十个以上地市级规模试验网建设，2013年开始，进入快速建设期，在“十二五”末基本形成全国联网、统一网管的公安数字应急指挥通信专网。

预计到2015年，全国公安至少完成150个以上地市级PDT无线集群通信网建设（包括同播系统和集群系统），再加上网管中心、IP解析中心、应急指挥综合通信系统等，“十二五”期间公安专网投资在120亿元左右。需要注意的是，全国地级市超过330个，“十二五”期间建设的150个地市只占到整个地市规模的45%左右，整体市场规模将远不止“十二五”期间的建设规模。

2013年4月24至25日，公安部科技信息化局在黑龙江省大庆市组织召开了警用数字集群建设现场推进及培训会，这是PDT建设推进的又一个重大里程碑事件。会议明确要求各省今年年底之前拿出“模转数”具体规划和方案。要求2013年各省必须至少有一个地级市上PDT，全国预计2013年有35个地级市上PDT，预计市场规模7亿-10亿元。我们预计此次会议结束后，各省会做内部讨论和规划，6月份开始陆续招投标。

截止到目前，海能达已有超过50000部终端、大于1000个载频应用于公安一线实战。其中包括首个国内整地市PDT集群应用——大庆市公安局350兆PDT数字集群系统；首个国内公安PDT集群应用——深圳出入境边防检查总站数字集群通信系统；首个国内省会城市PDT集群应用——哈尔滨交警警用数字集群系统；首个国内多地市联网PDT集群应用——新疆北部地区警用数字集群系统。除此之外，海能达凭借技术实力与丰富的实战经验，已率先将PDT相关产品及解决方案推向海外。

2012年，公司中标了新疆、大庆、哈尔滨、鸡西等多个大型PDT数字集群商用网络项目，基本包揽了PDT中标订单，说明公司在行业中具有非常明显的领先优势，我们认为在PDT建设的初期市场份额应该要远高于模拟市场，至少在50%以上，在PDT建设成熟期市场份额要高于之前模拟市场的30%～35%。