南京证券投行内部瓦解 资本市场部人去楼空

南京证券的阵痛期，注定苦不堪言。

“新大地事件”爆发后，南京证券的投行部门摇摇欲坠。深圳的新大地项目组已经解散，有人离去，有人回到营业部做回原来的本职。而资本市场部门更是人去楼空，只剩一名领导独守阵地。5月17日，证监会通过发布会通报，南京证券因近期有相关保荐项目被立案稽查，暂不受理其推荐项目及材料。

保荐机构在尽调中暴露的风控缺失，以及其投行部门的逐步瓦解，进而影响到南京证券上市进程，多米诺骨牌的效应已经发酵。

遭立案稽查

5月底的南京，已经如盛夏般炎热难耐，为迎接青奥会，这座城市的基建工程正如火如荼地展开，但六朝古都的遗风还是留下静谧的角落。一座城市有两面，就如同处南京市的华泰证券和南京证券，前者选址在闹市区建立起一座耸天大厦，后者闹中取静在一个角落中建起不到7层的高楼。

当记者来到南京证券总部时，发现这座不到7层的建筑至少有10年历史。底楼和2楼是公司的营业部，3至5楼分别有研究所、各中后台部门、结算部门等。一个宽敞的办公室人数可能不超过10人。

此时的南京证券，正在经历一场不小的“地震”。“新大地事件”影响恶劣，南京证券在新大地的尽职调查中连最基本的功课都没做好。众人对南京证券将何去何从的猜测不一。有说“将被暂停3个月保荐资格”，也有认为“暂停6个月保荐资格”。

5月17日，证监会通报，南京证券、民生证券被立案稽查，暂不受理其推荐项目及材料。

不过，无论处罚结果如何，南京证券投行内部已经开始瓦解。据理财周报记者了解，南京证券总部的资本市场部门仅剩一名领导，其余成员已被解散，缘由或是新股发行遥遥无期且储备项目不足。据统计，南京证券2012年股权融资项目仅是一单英力特（000635.SZ）的增发。“新大地事件”爆发后，其再无新项目过会，目前在审的项目仅创业板的广州昊志机电，进度为“落实反馈意见中”。

从证监会信息显示的南京证券投行结构看，部门主要设为一部、二部、三部、质量控制部。每个部门下设一个总经理，管理十多人的团队。其总部设有业务董事、董事总经理、总助、副总经理、总经理等职务。南京证券目前共有13名保代，分别管理各自部门，并担任上述各项职务。

区域划分上，除南京总部外，南京证券目前共有宁夏、深圳、上海、连云港等4家分公司，负责各自区域的证券承销与保荐业务。其中，上海与连云港去年年初才成立，宁夏分公司则是之前收购西北证券后整合的产物。多年来，其投行资源主要来自深圳、宁夏分公司，一南一北，尤其是南方，深圳团队保荐过超华科技（002288.SZ）、塔牌集团（002233.SZ）、新大地等项目。

一名接近南京证券的人士告诉记者，与很多券商一样，南京证券投行部在年初有说过裁员计划。不过，证监会信息显示公司目前投行人数达91人，较“新大地事件”期间的79人还多出12人。

基础环节缺失

南京证券投行落到众矢之的境地，皆因触目惊心的“新大地事件”而起。

新大地是广东梅州一家生产油茶的公司，去年4月在创业板预披露，由南京证券保荐。其5月上会通过，但就在一个月后，这家公司却受到媒体的强烈质疑，虚增利润、隐瞒巨额关联交易、财务造假等问题被爆出。随后，新大地和南京证券在7月向监管层提交终止发行上市申请，证监会火速于8月对新大地正式立案稽查。

从预披露到立案稽查，短短4个月时间，新大地和南京证券共同经历了从天堂到地狱的转换。随着胜景山河、万福生科等上市造假丑闻屡出不止，监管层的容忍度也被一次次挑战，新大地从被爆涉嫌造假到立案仅2个月时间，上海区域一名保荐代表人向记者表示，新大地事件某种程度上成了日后IPO财务核查的导火索，“保荐公司上市时尽职调查不可能做全面，但像南京证券这样漏洞百出确实过分了点”。

新大地案中最核心的两个质疑点是关联交易非关联化、毛利率不合理。前述上海区域保代告诉记者，关联交易一直是尽调的重点，保荐时都会对公司前五大客户进行调查，如到工商局提取资料查验股东等，而毛利率若存在偏高，就要对公司采购和销售环节的客户进行调查，得到产品单价并与市场比较判断其公允性。“这些过程虽然繁琐，但理应操作到位，毕竟是基本的职业操守”。

实际上，“新大地事件”中，南京证券在这些基础环节的缺失导致了最终的东窗事发。去年四次保代培训会上，监管层曾多次强调过关联交易问题，认为关联交易并非洪水猛兽，但如果刻意隐瞒并被举报核实，就是诚信问题，企业和保荐机构都会相应受罚牵连。

对于南京证券来说，尽调过程中暴露出的问题却远不止这些。据了解，当初保荐新大地时，项目组曾有数个成员是从营业部抽调，营业部人员转做投行业务，不只是风控问题的缺失。人员配置这样最基本的业务要求，南京证券也存在重大漏洞。

“新大地的事情出来后，深圳的新大地项目组已经解散，有人离职、有人回到营业部。而且，事发之后南京证券所有项目的底稿都被监管层要求接受检查”，前述接近南京证券的人士告诉记者。

项目资源储备不足

由于投行业务对资本金的需求相对较小，创业板开闸激发中小企业上市需求，这些年如平安证券、国信证券等中小券商的投行业务强势崛起。与此同时，保代资源对券商的重要性不言而喻，流失保代意味着流失项目，严重者可造成投行业务的急剧萎缩。

这样的情况同样发生在南京证券，其近两年来连失两名高层保代，如副总裁范慧娟和董事总经理张立。

资料显示，范慧娟1992年就在南京证券工作，历任公司副总经理、投行部总经理。2011年离职前，其为投行业务的负责人，离任后该职位由公司副总裁童建接任。

值得一提的是，范慧娟于2011年担任慧博普（002554.SZ）首发项目保代。该项目是南京证券近3年来最大的单子，获取承销保荐费用8024.21万元。而南京证券从摩恩电气（002451.SZ）、新开普（300248.SZ）等IPO项目总共得到的费用，还不到慧博普的六成。

同样离开的高层，还有从海通证券招聘而来的张立。从履历上看，张立先后在海通证券和齐鲁证券工作过，来到南京后，成为仅有的两位董事总经理之一。在南京证券期间，完成南京银行（601009.SH）48.14亿元的配股项目。

自从范慧娟、张立离任后，本就资源稀缺的南京证券去年甚是惨淡。去年，南京证券股权融资仅承销英力特17亿元的定增项目，此外就是债券承销8单。

前述接近南京证券的人士告诉记者，南京证券资源不足，在拿项目上并无多大话语权，因为好项目往往挑选大券商或被大券商抢走，小投行难以拒绝资质不高的项目，被动之下这些发行人的过会率也不会很高。

据统计，南京证券保荐的首发项目中，先后有4家撤回，除新大地外，还包括北京御食园食品、湖北新火炬科技、南京聚隆科技。其中，北京御食园食品在IPO财务核查中被撤回，目前已经终止审查。而江苏长青农化的首发项目在2007年闯关失败，就连超华科技的IPO、英力特的定增也遭遇过“不予核准”，南京证券通过二次上会才艰难完成来之不易的单子。

事实上，南京证券实力不足、过会率低也牵连到与发行人的长期合作。两次上会的超华科技最新的定增由广发证券保荐，2008年保荐的塔牌集团上市后也将保荐机构换为一创摩根。

上市路漫漫

创新对资本金的要求已经让不少券商纷纷开启IPO或再融资的运作。无独有偶，南京证券也正参与到这股大军中。

去年9月，南京证券通过增资扩股完成改制，注册资本19亿元，大股东为南京紫金投资集团。当月的揭牌仪式上，董事长张华东表示公司的未来计划就是上市，达到“企业上台阶”的目标。

3个月后，南京证券正式进入上市辅导阶段。公告显示，南京证券已经接受中信证券的辅导，并已在江苏证监局备案登记。一名券商人士告诉记者，从接受辅导到递材料的周期通常为2-3个月，由于去年辅导要补2012年年报，因此递材料的最佳时间在二季度前。不过，对于上市的问题，南京证券拒绝回应。

然而，“新大地事件”的阴影或波及到南京证券的上市进程。前述券商人士向记者表示，新大地的事情虽然只是投行业务的个案，但暴露出风控缺失且影响巨大，监管层在审核时应该会格外注意。

在IPO财务核查拟上市券商的过程中，虽然保荐机构会将主要精力放在经纪业务，这块券商最大的收入来源，但随着投行丑闻的不断曝光，监管层也要求保代要注意拟上市券商做投行业务时，是否存在协助发行人虚构交易的情况。由于“新大地事件”的沸沸扬扬，南京证券信誉问题成为众矢之的，“最差的结果会影响到评级”。

资料显示，南京证券去年被评为A级券商，比2011年的B级进步。但“新大地事件”后，能否保住A级档次，还要等监管层排查各家券商后的三季度才揭晓。如果被降级，无疑会对南京证券上市进程蒙上阴影。

事实上，“新大地事件”已经给南京证券的投行收入造成巨大影响。2012年年报显示，南京证券承销净收入8648.1万元，同比降幅高达62.8%。其中虽有IPO堰塞湖的因素，但新大地造成的资源缺乏问题更加突显，南京证券目前在会项目仅1单，在投行依旧扮演“入市通道”的状况下，储量不足将造成未来收入不能持续稳定。

而这必然会影响到南京证券上市，因为监管层对券商成长性有要求，即经纪、投行、资管等主要业务，至少要有两项位于行业中等水平，或者经纪、投行中有一项近两年位于行业中等水平之上。南京证券资管尚未形成规模、投行倒退之际，只能希冀于经纪业务。但同花顺数据显示，截至4月南京证券总成交量位于45位，低于行业均值。

可以预见，在政策尚未松绑的情况下，南京证券上市只能是一场镜花水月。