哈飞股份直升机市场空间打开

光大证券

哈飞航空工业股份有限公司（哈飞股份，600038）是国内直升机和通用、支线飞机科研生产基地。

据媒体报道，今年哈飞股份的科研生产任务是30多年来最繁重的。五一节日期间，哈飞公司有3个车间几乎全员加班，直9、运12等型号生产现场工作量饱满。

我们认为，哈飞股份目前面临的产能瓶颈将通过以下办法解决：1.生产流程优化；2.直升机板块整合后的协同效应；3.国家持续进行技改扩产投入；4.重组后配套融资扩大产能。

我们认为，公司今年业绩高增长的确定性很强。增发完成后，直11和直10军机配套零部件生产和AC310、AC301A/AC311、AC313民机制造业务将成为哈飞新的增长点。所收购资产合并报表后，增厚每股收益10%以上。预计2013-2014年EPS分别为0.57元和0.84元，目标价35元，给予“买入”评级。

直升机市场巨大

无论是灾害救援还是未来的现代化战争，直升机凭借其低空（离地面数米）、低速（从悬停开始）和垂直起降的超强机动飞行能力，都能发挥不可替代的作用。无论在军用还是民用领域，国内直升机数量和性能都远远不能满足要求。我们预计，军用直升机在今明两年将以每年80%左右的速度增长，民用直升机市场份额在近10年将以每年1亿美元速度增长。

我们认为，中国陆军航空兵的力量只能加强。我们推测，中国到2020年直升机规模总数：陆军40个团，海军20个团，空军7个团，中国武装警察5个团。按照72个团、24-28架直升机/团的数量测算，总需求量在1728-2016架之间。考虑到现在国内军队只有700余架直升机，未来7年还需要1300架。

民用方面，随着国内经济的快速发展及对低空空域管理的逐步放开，特别是下一步通用航空相关政策的出台将刺激国内民用直升机市场需求。中国直升机的潜在市场正在逐步转化为现实市场，市场前景巨大。

出口订单饱满

直9是由哈飞股份引进法国专利研制生产的轻型多用途直升机。2012年，公司直9交付超额完成任务，包括出口柬埔寨、赞比亚的订单和国内警用直升机订单。公司于2012年12月5日又签订13.39亿元的直9和固定翼飞机的购销合同，预计于2014年中期前交付。此外，目前哈飞股份的直9出口订单极为饱满，截至目前，将交付柬埔寨12架、肯尼亚2架、喀麦隆3架、玻利维亚6架。

据《中国航空报》5月7日报道：“五一”小长假期间，中航工业哈飞有千余名职工坚守在岗位上，节日期间，公司有3个车间几乎全员加班，直9、运12等型号生产现场工作量饱满，为确保二季度科研生产任务完成奠定了良好的基础。

从媒体报道情况来看，今年哈飞股份的科研生产任务是30多年来最繁重的。公司的武直19今年有望批量交付；运12今年将交付12架；直15/EC175去年已开始批量生产，今年已获得100架订单；运12F的适航和交付也有望在今年取得突破。

我们认为，即将注入上市公司昌河航空100%股权、昌飞零部件100%股权、惠阳公司100%股权、天津公司100%股权将极大地丰富哈飞的机型种类。

产业整合前景看好

从国外来看，俄罗斯于2007年至2010年期间整合了国内的直升机行业并成立了俄罗斯直升机公司。

俄罗斯直升机工业的研制、批产、配套、保障等单位从形式上已经组合在一个集团之内，形成了一个比较完整配套的直升机工业集团。

俄罗斯直升机产量随着行业资源整合大幅提高，从2007年的121架开始以每年30%的速度增长，2011年生产260架直升机，2012年生产300架。

我们认为，随着国内直升机产业整合的深入，哈飞的直升机产能也将快速增长。

2012年11月9日，国家发改委完成对哈飞四吨级直升机高技术产业化示范工程项目的竣工验收。该项目将哈飞国产四吨级系列直升机年生产能力提升到40架，以其实现产业化发展。2012年，哈飞股份自主研制生产的运12系列飞机销售创下14架机的历史新高。

根据购销合同，2013年，哈飞股份预投产量比去年翻一番，计划交付用户12架，创下运12系列飞机年度销售、预投产量及交付量的历史新高。2012年12月，中航工业直升机有限责任公司天津基地一期工程顺利完工，未来5年，该基地将具备260架直升机产能。

同时我们认为，随着哈飞股份外订单的大幅增加，随着中航直升机公司的资产注入，公司可以通过募集资金用于技改扩产。西飞国际（现中航飞机）曾在2008年募集资金用于新舟60飞机的扩产。我们相信，随着国内直升机产业整合的深入，今后可以预见的中航直升机公司完全有能力满足订单的生产需求。

天津基地一期

工程基本竣工

据《中国航空报》报道，预计注入哈飞股份的昌飞零部件2012年生产交付135架份各型机，同时完成2270件波音零件订单任务。总装车间单月交付10架机，试飞站单月3型机首飞、全年63架机转场，均创历史新高。

此外，哈飞股份重组的另一块资产——中航直升机天津基地定位于发展中国自主研发民用直升机，总投资约8.8亿元人民币，于2009年5月开工建设，2010年11月交付首架直升机。按照规划，该基地将以轻型、中型和重型民用直升机型号为主体，形成覆盖直升机产品的顶层研发、总成、销售、客户支持及通航运营的完整产业链体系；到2017年具备年产各类直升机300余架能力，占当年全球产量的15%～20%。预计未来3年内，将形成以天津为核心，与景德镇等产业优势互补、协调发展的新格局。

目前，中航直升机天津产业基地内面积最大的101总装厂房已经开工建设，该项建筑面积近2万平方米。目前天津基地的一期工程项目基本竣工，涉及近十个单体建筑，目前正等待相关部门验收。除在建的101总装厂房外，燃油实验厂房、特种车库等项目已基本建成，即将投入使用。

当前，随着一期工程建成并投用，中航直升机天津产业基地目前已具备全面总装、试飞、交付民用直升机的能力，标志着天津基地进入正常的生产运营阶段。按计划，今年，中航直升机天津产业基地将向国内外用户交付15架直升机，均为中航直升机旗下的自主品牌。