代持养券揭开业内黑幕 网友晒出基金经理承诺书

 一场涉及银行、基金、券商的金融监管调查，让近些年风光无限的债市陷入恐慌，也让一度以低风险著称的债券产品管理漏洞浮出水面。从万家基金的邹昱被调查，到易方达的马喜德涉嫌2008年挪用巨额资金从债市牟利，让“代持”以及利益输送等业内潜规则曝光在大众的聚光灯下。

代持养券揭开业内黑幕

无疑，引爆了此次风暴的导火索是万家基金公司债券基金经理交易违规。4月15日，万家添利B遭受大额卖单砸盘。当晚，基金圈内传闻，万家基金固定收益部总监邹昱被带走调查。4月16日上午，万家基金在其官方网站上发布了关于更换基金经理等事项的说明。4月17日万家基金再度公告，称邹昱因个人行为正在被公安部门调查，至此，这成为国内首次出现债券基金经理直接被公安机关调查的案例。

资料显示，邹昱毕业于复旦大学，硕士学位，2006年7月至2008年3月，在南京银行从事固定收益研究，2008年4月进入万家基金，离任前，不仅担任万家基金固定收益投资总监一职，且同时担任3只债券型基金的基金经理。同时这位80后基金经理也被认为是公募基金业最年轻的固定收益总监，也是万家基金的招牌。

笔者曾与邹昱有过一面之交，邹昱长得很白，看上去温文尔雅，谈吐之间略显一丝羞涩。难怪事件曝光后，熟悉其的人都会扼腕叹息。

而在4月16日，微博签名为万家信用恒利基金经理的微博网友yc0121发布了一条耐人寻味的微博：“感谢关心万家基金固定收益部的同业们，感谢投资人信任，感谢辛苦工作的同事。感谢那些默默支持我们团队的人和默默支持我的人。今天是需要保持理性和冷静的一天，但是很多事情让我时刻感到被温情包围。感谢这个经历。”

同时，该网友还贴出了一则承诺书，并附言，“这不是空话，是职业操守和良心。”不过，该网友的身份并未得到微博的官方认证。而资料显示，万家信用恒利基金的基金经理为唐俊杰和朱虹。

对于邹昱涉案的原因，据市场口径或与其代持养券有关。一时，业内专业名词成为媒体追逐的热点，所谓“代持养券”是指投资机构以现券方式卖出债券后，跟交易对手私下签订协议，在将来某一时点以接近当初成本价重新买回该笔债券。以买回债券的期限进行划分，期限较短的称为“代持”，不断滚动续作、期限长达数月甚至数年的称为“养券”。

需要指出的是，代持养券在业内属于比较普遍的一种操作办法，有杠杆效应，可放大规模。实际上也正是由于债券“代持”行为的存在，基金经理们得以不断放大基金运行的杠杆倍数，在近年打造出一个债券基金高收益的神话故事。

据记者了解，万家基金原基金经理邹昱执掌的万家添利债基，就一度是债基高收益的代表。在去年，万家添利分级基金去年的收益回报率为16.56%，同类102只产品排名第二位，已可比肩股票型基金中的领头羊，虽然近年来债券市场表现火爆，但较高收益信用债年利率也不过在6%-9%之间，国债、央票等的利率则更低，债券基金却能实现远高于普通债券利率的收益率确实匪夷所思。

一位业内大型基金管理公司的固定收益基金经理表示，机构之间的代持行为很普遍，代持的目的一般是为了突破监管限制和粉饰业绩等。但还有一种情况涉及代持过程中与丙类户的利益输送问题。即丙类户找到交易对手谈好品种和价格等后，约定资金雄厚第三方代持债券，交易盈亏由丙类账户承担，第三方的收益协议上固化为高于市场价格的资金拆借利率。通过这种形式，部分利益被输送到丙类户。

“如何判断代持的性质，关键还是要看代持的收益是否进了与金融机构存在关联关系的个人腰包里。”一位机构负责人表示。

图：签名为万家信用恒利基金经理的微博网友晒出的承诺书

债基利益输送堪比“老鼠仓”

无疑，作为老牌基金公司易方达基金日前陷入的黑幕风波也与利益输送有关，4月20日易方达货币基金经理马喜德被指曾于2008年挪用35亿元资金，为团伙牟利4000多万元被公诉。4月22日，易方达举办媒体说明会，披露了马喜德债券市场与易方达有关的违规交易的进一步细节，根据易方达基金的交易记录，马喜德曾购买080010国债，持有5天后于上市首日全价卖出，获利近20万。根据检察院的起诉书，同案人员之后再次卖出该债券，获利117万元。

对此，广东金融学院院长陆磊认为这是一幅极具讽刺意味的场景：具有风险回避特性的中小投资者置于被宰割地位，当他们为获得4%的回报而欢欣鼓舞时，另外4%却被空手道玩家们笑纳。

分析人士表示由于内控机制缺失和监管漏洞，个人的逐利行为由于基金公司治理缺陷、内控漏洞而不断放大甚至失控，债市机构与个人之间的利益输送问题，其普遍和严重性，堪比“老鼠仓”。

4月19日的媒体通气会上，证监会相关部门负责人在回应近期债市场出现的利益输送案等问题时表示，无论是债券类还是权益类的证券代持，证监会一直以来都旗帜鲜明的予以反对。据了解，本周各家机构要将全部代持的券明细上报，证监会将展开专项核查。

实际上，此前大多数监管都是针对股票市场老鼠仓，债券市场的监管几乎为零。但近两年来，伴随着债市规模激增，A股市场赚钱效应的缺失，债券基金发展迅猛，据记者了解，2012年全年固定收益类基金总规模达10896亿元，其中新基金发行5085亿元，占全年首发规模近80%比重，而当年基金规模的增长就是靠固定收益类产品获得。今年新发基金中，固定收益类产品也占据了大半江山，逐步担纲了新基金发行的主力部队。

无疑，4月以来的债市黑幕风暴，将会影响到投资者对债券型基金的热情。对此，某位分析人士认为债券“代持”行为其实属于游走在法律“边缘”的危险游戏。一方面，这种行为曾被监管层明令叫停，只能暗箱操作；另一方面，这种操作转入“地下”滋生了大量腐败行为，触犯了法律。一旦被查出，将会对相关债基的业绩和申赎造成巨大冲击。