《巴伦周刊》封面文章：道指将涨到16000

这个春天不仅股市打破了记录，《巴伦周刊》每半年一次的重要基金经理调查(Big Money poll)的专业投资者们对牛市的预期也创造了一项记录。在被调查的基金经理中，74%的受访者看好或者非常看好美国股市，这打破了重要基金经理调查20年前创造的记录。尽管抛售压力让本周股市略显惨淡，周五更是下探到14547.51点，但仍有三分之一的经理预期道指将在明年年中升到16000点。

回顾历史会发现，即便在科技股泡沫膨胀时期，1999年春天看涨的基金经理是45%，那年秋天也只有54%。而10年代中期，房市最火爆的时候，看涨的经理也只有40%左右，尽管后来股市被带动创了新高。

6个月前只有46%的经理看涨，而12年春天的调查结果还是55%。自从本刊去年10月29日公布调查结果以后，股指已经上涨了40%。

熊市结束是今年春天调查结果最显著的特点：只有7%的受访者对后市报悲观态度，而去年秋天还是27%。上周道指下跌了2.1%，而期货指数同时暴跌，让这些残存的空方显得非常明智。但是在最近同其他被调查的Big Money经理的谈话中可知，他们认为股价会反弹，尽管有很多需要留意的事情，比如美国的财政僵局、欧洲的债务危机、世界范围内增发货币以及仍然不景气的全球经济。

专业投资者的看涨情绪要先于他们的客户。62%的经理表示他们的客户看好股市，而38%的经理宣称他们的客户看空股市。

Big Money的多方认为道指达到15000点是小菜一碟，根据他们的均值预测，道指在年底为15136点，比现在增长4%，而到2014年中期将上探15750点，比周五收盘价增长8.3%。如果道指达到16000点，将比现在增长10%。超过四分之一的受访者认为本轮反弹不会到此为止。

基金经理预测标准普尔500指数会沿着同样的轨迹上涨，到年底预计上涨4.2%达到1621点，而到明年6月将上涨8.2%达1682点。他们同时估计纳斯达克指数在年底会上涨7.3%到3440点，而这个以科技股为主的指数会在明年年中冲击3573点。

Capital Management的CIO蒂姆-卡尔认为经济和股市同时增长有四个原因。首先，房地产市场在经过五年的低迷后开始复苏。其次，汽车制造业也正在好转，而能源业正在建设必要的基础设施，以满足国内开发页岩油和天然气的需要，这将帮助美国能源自给自足，进而使得塑料及合成橡胶制造回归美国。最后他认为通货膨胀使得消费者的财富虚增。

卡尔预计道琼斯指数在2014年6月将上涨到16000点，他说：“债券存在风险，而股票的价值被投资者无视并低估了。”

我们的受访者都承认，牛市的最初阶段总是很困难。不管是多方还是空方都相信“游戏不会就此结束”。用棒球术语来讲，61%的受访者认为现在的上涨就像棒球比赛进行到第五局和第七局之间。受访者对市场价值的观点出奇的一致，58%的经理认为市场价值被正确估计，而26%的受访者则认为被低估。

Cabot Money Management总裁罗伯特-卢茨说：“场外资金是非常巨大的，散户仍处在观望状态，他们怕血本无归。过去几年机构资金开始进入股市，这只是大量资金入场的开始，以后股指一定会被推高。”

卢茨认为明年年中股指将上升到17500点，他提到在塞勒姆市两个长期拖延的中等规模的房地产项目开始动工了，一个牛市的发展状态在全国范围内被复制，他说：“我喜欢看到客户畏首畏尾，他们过分关注新闻报道并培养出了目光短浅的负面情绪，而无视美国经济和企业界的强力反弹。”

哪些因素会在未来几个月快速提升股指？经理们认为首先是公司收益的增长，其次是华盛顿会就预算案或多或少有些进展。Maple Capital Management的约翰-兰德说：“一个有着严重支出问题的政府就如同一个酗酒的人。短期内不会有问题，但是长期会引发严重的后果。如果不干预，美国经济就会快速向肝硬化发展。”

幸运的是只有16%的基金经理说他们的投资决定受美国财政政策的高度影响，但是很多人仍然担心国内的局势以及美国在世界的地位。55%的基金经理认为美国不是一个正在衰退的大国，但有37%认为是。不出意料，Big Money的调查对象认为政治混乱是市场面临的一个最大挑战，然后是欧洲问题，企业收益下降以及可能的经济放缓。

然而经理们看好的不仅是股票市场，而是整个权益市场，他们认为在经济增长缓慢、利率超低的情况下，除了股票别无选择。68%的受访者认为接下来12个月股市会上涨，而94%的受访者认为今后五年会上涨。这与对房地产市场的调查结果相同。

Cornerstone Real Estate Advisers的房地产证券投资经理斯科特-斯特法尔则对股票持中立态度，他认为在市场调整时期，被低估的房地产信托投资可作为有效的防御产品，其收益率约为4%。他表示今后六个月股票价格将下跌10%，这可以挤出市场中的泡沫，斯特法尔说：“这最终是件好事，因为他可以吸引更多的人入市，增加股票投资者的数量。”至于斯特法尔自己，他更喜欢选择地区商场或公寓楼发行的REIT。

短期内，基金经理们对商品期货的判断存在分歧，但是长期仍然看涨。很多人都怀疑黄金在今年的表现，这看上去非常有先见之明，本周黄金价格就暴跌了5.3%，到1402美元每金衡盎司。几乎没有人看好债券和现金，差不多所有经理都表示今后五年不会投资固定收益类资产。

Granite Investment Advisors的CIO斯科特-斯盖摩赫说：“很多投资者意识不到当长期利率显著提升时投资债券会带来多大的损失，好在我们的投资经理知道。”

经理们对新兴市场特别有热情，尤其是长线投资。27%的受访者认为今后6到12月，新兴市场将提供最好的投资回报，但是45%的受访者认为5年以后新兴市场的表现才会最好，而只有30%的受访者认为投资美国股市更好。短期内我们的受访者更看好巴西和日本，当然还有中国，但没有人看好欧洲。

在Beta Research实验室的帮助下，《巴朗周刊》每年春秋各做一次重要基金经理调查。最新的一次调查于3月中旬email给各位经理，并收回了135份问卷，他们是来自全国的机构投资者，既有小机构也有美国最大的资产管理公司。

受访者认为今后12个月，科技股、能源股以及金融股将引领市场，而将近四分之一的受访者认为公共事业类股将拖累市场。基金经理同时也不看好日用消费品、基本原材料以及受消费周期影响的股票。

一些经理认为科技板块仍将持续动荡，特别是现在个人电脑受到了各种移动设备的严重冲击。互联网数据中心(IDC)报道，两星期前PC的销售量在第一季度暴跌了14%，这是自1994年开始有市场追踪以来最大的跌幅。该行业最大的供应商Intel上周就交出了非常惨淡的季报，尽管这家公司的全年预期还不错。

虽然去年表现拙劣，但Intel却是此次受访经理的最爱。这支股票已经下跌了20%，到20美元每股，按照2014年2.03美元每股的预计收益(收益率为4%)，其市盈率现在只有10.8，这也许可以解释这支股票受关注的原因。Loomis Sayles的董事长Dan Fuss说：“只要看看过去的报道，你就知道Intel会变得更好。”Dan Fuss非常欣赏这家半导体制造商的股利分红和现金流政策。尽管个人电脑业务每况愈下，选择Intel将非常有争议，但他认为这种股票一定会带来意想不到的收益。

苹果是另一只受经理们关注的股票，对其态度既有正面的也有反面的。本周五这支股票收盘价为390.53美元，而去年9月中旬时最高价为705美元。这家公司本年9月结束的财政年度的预期收益是43.58美元，据此计算的市盈率为9。Denver Investments的约翰-罗伯特说：“生产周期变得更快了，他们必须和别人竞争，但是苹果在台式机市场上还有很大的上升空间。”

67%的受访者看好苹果，而Berkshire Hathaway和IBM[微博]给出了更高的评价。在负面评价方面，70%的受访者不看好Facebook，Herbalife以及J.C. Penney，而96%的受访者认为Sears Holdings将是另一个出现困难的零售商。

尽管数量少，但是受调查经理中的空方也不缺少证据，特别是现在市场正按照他们的预期发展。他们认为到年底道琼斯指数会下跌到13500点，到明年六月也不会有什么起色。他们还认为标准普尔500指数将下跌到1440到1450这个区间，而纳斯达克指数会跌倒3000点。而上周标准普尔收盘为1555.25点，而纳斯达克则为3206.06点。

Adirondack Funds的基金经理格雷格-罗德尔指出大公司可能希望通过降低成本来提高利润，但这样做不会有太多效果，他预测明年道指会下跌14%，他说：“只有经济增长才会推动股价上涨，但考虑到欧洲和美国的财政危机，以及居高不下的能源价格，这很难实现。”

罗德尔补充到婴儿潮一代客户不愿承担太多投资风险，这使得未来市场的走势更加复杂。他说：“2009年2010年时，这个市场还不错，但是现在我们可选择的股票越来越少，必须把资金投向最合适的几支中去。”

对大多数人而言英国石油公司(BP)不是合适的股票，尤其是受到两年前墨西哥湾石油泄漏事件的影响，但是罗德尔却有不同的看法。这支股票最近的收盘价是40.99美元，而它的账面价值都有40美元，根据今年的4.77美元的预期收益，它的市盈率只有9。罗德尔认为这是一个逆袭的好机会。

Morgan Dempsey的马克-迪昂也是熊市支持者，人们对经济不正常的乐观让他感到担忧。他同时还非常关注美联储的量化宽松政策，这个政策试图保持低利率同时刺激经济增长。对于近乎于零利率的效果他说：“价值规律彻底被打破了，一切都不需要承担风险，现在出现了一场竞相贬值的竞赛，我觉得自己正置身在一个不可能成功的实验之中。”

考虑到创纪录的低利率和高利润率最终都会回归历史均值水平，即便是长期看多的投资者也不看好近期的股市，Tsai Capital的创始人Christopher Tsai就是其中之一，不过Tsai认为最终人口因素会推高股价。

他指出：“尽管婴儿潮一代将把股票卖给退休基金，但没有人怀疑这批人积累了大量的财富，这些资金将对股票价格产生正面的影响。”

根据测算，后婴儿潮一代人的财富将从现在的2万亿美元增长到28万亿美元，因为他们不但挣得更多，而且还从父辈那里继承遗产。

Tsai喜欢有定价权的优质跨国公司，比如今年早些时候从辉瑞分离出来的兽药制造商Zoetis。他说这家公司30%的收入来自新兴市场，而且Zoetis同动物诊所和农场的关系非常密切。

大部分受访经理都非常重视宏观经济基本面。72%的受访者预计明年美国经济仍将以2%-3%的速度增长，而44%的受访者认为今后10年GDP的平均增速为2.5%，和过去25年一样，37%的受访者则认为未来经济增长将放缓。

VN Capital的James Vanasek认为美国的情况还说的过去，但是经济却是由流动性维持的，他指的是美联储的量化宽松政策，他说：“最大的问题是这个政策结束以后会怎样。”

尽管长期而言Vanasek看涨，但是他认为从现在到明年6月，道指将下跌一千点。

Loomis Sayles的Fuss说，2.5%的GDP增长率已经足够让美联储高兴了，但是并不能使失业率下降到中央银行设定的6.5%的目标。尽管如此，大部分基金经理认为美联储不会在未来六个月有任何行动，包括量化宽松政策。47%的受访者认为在多年下调利率以及多轮债券购买后，中央银行会在2014年重新上调利率，而35%的受访者认为会发生在2015年。

三月初10年期国债收益率为2.07%，此后一路下跌，现在已经到了1.7%。两个月来各种“去风险化”的好消息让投资者涌入股市。45%的受访者认为10年期债券收益率会在六个月后重回2%，而39%的受访者则认为这个基准利率六个月后会到2.5%。

美联储主席伯南克是中央银行量化宽松政策的设计师也是世界各地执行相同政策国家的精神领袖，他将在2014年1月结束自己的第二任任期。人们对未来有各种猜测，伯南克决定退下来安度晚年么？77%的受访者，包括很多观察家都认为他会被珍妮特-耶伦代替，她是位经济学家，曾经是一名教授，现在还是联邦储备委员会的副主席。而另有17%的受访者则认为奥巴马会任命威廉姆-杜德利为新一任主席，他曾是高盛集团经济学家，现在是纽约联储银行总裁。

有趣的是，只有四分之一受访者表示支持耶伦当选主席，尽管她也是量化宽松政策的拥护者，而支持杜德利的只有10%。11%的受访者表示他们更支持达拉斯联储银行总裁理查德-费希尔，他是一只“通胀老鹰”，另有10%的受访者支持约翰-泰勒，泰勒是斯坦福大学的经济学教授，他公开批评美联储的现行政策。

基金经理们除了担心谁管美联储之外还担心美国的通货膨胀。60%的受访者认为未来12个月最大的威胁是通货膨胀。不包括食品和能源，按年计算的CPI在三月上涨了1.9%，低于预期，但是经理们认为CPI明年将上涨2.51%。

对通货膨胀的担忧将推高金价，经理们预测明年金价会回到1600美元，但短期将有很大的损失。Granite的斯盖摩赫认为由于过度投机，金价已经虚高了，他说：“当我们去度假村讨论投资什么的时候，机会已经过去了。”

Big Money的经理们也很关注外汇，大部分希望美元继续强势。事实上83%的受访者认为今后12个月，美元兑欧元的汇率将继续提高，而78%的受访者认为对日元的汇率也会提高。最终同日元相比，美元将更加强势，尤其是考虑到近期日本为了降低利率刺激出口所采取的一系列措施。

经理们对欧洲没有任何热情，那里正肆虐着主权债务和经济危机。65%的受访者看空今后12个月的欧洲股市，75%的受访者认为欧洲解决自身问题至少需要5到10年的时间，而去年秋天这个数字是58%。

Brown Brothers Harriman合伙人Jeff Schoenfeld说欧洲已经瘫痪了，而且他们还忽视其最重要的问题——糟糕的银行系统，他说：“健康的银行系统是解决问题的先决条件，为了适应全球资本标准，欧洲银行正在缩减资产规模，而这并不是保持经济增长该做的事情。”

Big Money的经理们预测企业利润增长率在今明两年为5%-6%，他们还预测市场市盈率将维持在15.7。经理们计划未来几个月减少持有的现金和固定收益资产，更多的投资到股票和其他资产上。

有一件事可以肯定：今年对积极的基金经理来说将非常艰难，我们的受访者中，只有59%基金经理的客户账户业绩打败了标准普尔500，而他们自己资金达到这个成绩的更少。

关于2013年的最后一个预测：市场还会惊喜不断。