市值蒸发一半多，主打产品毛利率骤减45%
投资者怀疑天晟新材是包装才上市，甚至由其保荐机构平安证券引申，称其为万福生科第二
盛名之下，其实难副。
顶着结构泡沫材料“国内唯一生产商”的光环，天晟新材（300169.SZ）上市两年多以来的业绩状况却并不如意，甚至可以称得上惨不忍睹。
2011年上市当年，天晟新材业绩增速就出现下滑，全年净利润同比增长12.53%，而2010年这一数字为37.53%，2009年为32.18%。
然而到了2012年，天晟新材的业绩就呈现负增长，全年实现净利润1959万元，与上市前2009年的同比下滑64.26%。
更糟糕的是，进入2013年其业绩进入亏损行列，一季度实现净利润-228.56万元，同比下降120.95%。
与此同时，天晟新材上市后的股价也一路下滑，从上市初期最高的52.85元（后复权）跌到2013年4月26日收盘价17.10元，缩水幅度超过三分之二。市值从上市首日的37亿元缩水至目前的15亿元，蒸发了20亿元，缩水54%。
业绩下滑至亏损，股价大幅缩水，引起了投资者的极大不满。一些投资者怀疑天晟新材是通过包装才上市的，甚至由其保荐机构平安证券引申，称其为万福生科第二。
理财周报记者联系到天晟新材原来的保荐人之一、现已跳槽到华林证券的曾年生，他表示：“所谓创业板，它本身就是有风险的。任何一个公司的经营业绩都要受它所服务的行业基本面影响，波动、下滑很正常，跟它上市时的情况无关。”
净利润大幅下滑
天晟新材主要从事高分子发泡材料的研发、生产和销售，主要产品为结构泡沫材料、软质泡沫材料（发泡橡胶和发泡塑料）及上述材料的后加工产品，其中，结构泡沫材料主要应用于风力发电、轨道交通、船舶、航空航天、建筑节能等领域。在上市时的招股书里，自称是国内唯一、世界第三的结构泡沫材料生产商。
2013年4月22日，天晟新材发布了2012年年报。年报显示，公司实现营业收入51986.68万元，同比增长25.76%。实现归属于上市公司股东的净利润为1959.01万元，同比大幅下滑64.26%，而扣除非经常损益后净利润仅为618.55万元，同比下滑高达87.31%。
对于净利润的下降，公司的解释是，随着风能叶片行业的竞争加剧，加上竞争对手的结构芯材由于国外市场的不景气而涌入国内，导致叶片成套芯材市场销售价格下降了40%，公司PVC结构泡沫成套芯材为了稳固市场占有率，参与了竞争，导致产品毛利率下降，同时，宏观经济形势的不景气，也导致了公司软质泡沫产品的毛利率有所下降。
“大环境不好，我们也没办法。我们能做到的，把这块市场保持住，以待大环境好转。”天晟新材证券事务代表王莹向理财周报记者表示。
4月22日，天晟新材还发布了一则董事会的致歉公告，颇为引人注目。公告称，由于公司对金额较大的存货增加计提减值准备，导致公司2012年度经审计营业利润和归属于上市公司股东净利润与业绩快报分别相差1425.98万元和1097.71万元，产生差异达89.54%和35.91%。公司董事会就此向广大投资者致歉，恳请各位投资者谅解，并表示今后公司将杜绝此类现象再次发生。
“去年我们存货的量很大，会计师事务所那边出于谨慎的原因计提了存货减值准备。”天晟新材证券事务代表王莹表示。
天晟新材2012年年报显示，截至2012年末，天晟新材的存货为34773.50万元，共计提跌价准备1410.87万元。其中，原材料存货15047.36万元，计提跌价准备533.29万元；在产品存货 1025.53万元，计提跌价准备877.58万元。
对比2011年，存货为23179.84万元，共计提跌价准备40.82万元。其中，原材料存货9431.51万元，计提跌价准备14.76万元；库存商品存货12680.85万元，计提跌价准备26.06万元。
据王莹介绍，天晟新材目前的存货主要是原材料巴萨木，它是一种稀缺的产品，本身产出周期比较长，而且它所在的地区比较偏僻。
“如果经常频繁地往厄瓜多尔那个地方去的话，成本就上去了，所以我们就一次性就存了比较多。另外，我们现在生产规模在扩大，中间半成品的量相对比较大。”
在业绩不佳的同时，天晟新材大力推出的股权激励计划也泡汤了。
2011年12月30日，天晟新材推出股票期权激励计划，拟向394人授予480万份股票期权。行权的业绩考核目标是，以2011年净利润为基数，2012年至2014年净利润增长率分别不低于20.00%、50.00%和80.00%。
2013年1月7日，天晟新材发布公告终止了该项股权激励计划，理由是：“在推出股权激励计划后，宏观经济和市场环境发生较大变化，导致公司原有的股权激励计划效果不明显。公司认为维持原有激励计划显然难以实施，经过审慎考虑，决定终止该激励计划。”
主打产品毛利率骤减45%
如果从天晟新材2011年上市后的业绩表现来看，情形更加不乐观。
2011年至2013年一季度，天晟新材实现营业收入41337.72万元、 51986.68万元和12544.44万元，同比分别增长17.76%、25.76%和-1.48%。
而在营业收入增长的2011年和2012年，其应收账款的增幅分别为67.57%和52.73%，营业收入增长的质量打了折扣。
在利润方面，2011年，天晟新材实现归属于上市公司股东的净利润勉强维持正增长，同比增加12.53%，扣除非经常损益后仅增加6.75%。
2012年，天晟新材归属于上市公司股东的净利润为1959.01万元，同比大幅下滑64.26%，而扣除非经常损益后净利润仅为618.55万元，同比下滑高达87.31%。2013年一季度就直接到了亏损的地步，净利润为-228.56万元，同比下降120.95%。
同时，天晟新材的存货也一直在攀升。2010年至2013年一季度存货分别为8355.60万元、23139.02万元、33362.63万元和37078.22万元，2011年、2012年和2013年一季度同比分别增长176.93%、44.18%和11.14%。
在经营活动现金流方面，2011年至2013年一季度，天晟新材经营活动产生的现金流量净额分别为-13878.41万元、-11543.61万元和-978.86万元，上市后没有一年为正数。
天晟新材上市时被认为具有垄断竞争优势，其所重点开发的风电市场也被认为是前景无限美好的，然而上市仅两年，其业绩就下滑至此，原因何在？
上海一名跟踪过天晟新材的研究员说道：“它的产品在当时是很新颖的，因为它针对的是风电这一块，之前都是炒新能源。后来新能源这一波过了以后，包括太阳能和风电，相关公司的热度降低很多，而且市场热点也转移了。”
他进一步指出，风电这一块主要还是一个并网的问题，因为风电是不稳定的电网，直接接入电网肯定会有影响。还有风机在比较偏远的地方，电网配套设施也没有到位，现在下游行业可能要解决机组配套的问题，而对新建风电场的国家支持也会减弱很多，因为产能过剩了。
此外，天晟新材主营产品结构性泡沫材料的毛利率也在逐年下降。上市前两年，2009年和2010年，该产品的毛利率分别为58.92%和52.65%，上市当年2011年该产品毛利率下降为50.39%，到2012年该产品毛利率仅为32.24%，较2009年骤减了45%
此外，天晟新材上市时承诺的募投项目新型结构泡沫生产能力扩建项目，也是进展缓慢，颇为投资者诟病。
2011年年报显示，该项目达到预定可使用状态日期为2012年6月30日；2012年年报显示，该项目达到预定可使用状态日期为2012年8月30日，投资进度为99.59%。
“因为我们的产能扩建计划，招股说明书写的是一个主要的项目，一个大项目有配套的设施，还有一些扫尾的工程。我们当时预计的是，八月份，主要的工程已经建好了，现在就是配套的设施，所以就导致我们的项目暂时不能结题。应该差不多了。”公司证券事务代表王莹向记者表示。
投资者质疑“万福生科第二”
上市两年来，在业绩大幅下滑的同时，天晟新材的股价也一路下滑，从2011年上市初期最高的52.85元（后复权）跌到2013年4月26日收盘价17.10元，缩水幅度达67.64%。单看今年，目前已经跌去20.21%。
股价大幅缩水，引起了投资者的极度不满。投资者怀疑天晟新材是包装才上市的，甚至由其保荐机构平安证券引申，称其为万福生科第二。
查阅公告发现，保荐天晟新材上市时的保荐代表人曾年生和吴晓波已分别于2012年12月4日和8月21日离职，转投到了华林证券。
理财周报记者联系到曾年生，他表示：“所谓创业板，它本身就是有风险的。任何一个公司的经营业绩都要受它所服务的行业基本面影响，波动、下滑很正常，跟它上市时的情况无关。我现在已经不是天晟新材的保荐人了，跟它没有关系，有什么问题你去问现在的保代吧。”
不过，据一名接近天晟新材的知情人士透露：“其实天晟新材还是认平安原来的那一批人，他们跳槽到华林证券后关系依然很好。比如，天晟新材最近发行的公司债，就是由天晟新材原来的保代吴晓波承销的。”
此外，2012年1月30日，部分首发限售股解禁后，天晟新材高管大举减持。截至目前，天晟新材共有6名高管相继减持，总计套现约6783万元。
其中董事、执行总裁共计减持675万股，套现约4967万元。其中，9月28日那次减持时间在公司三季报披露前一个月，构成违规减持。事后，徐奕已主动将成交金额的20%上缴给公司，上缴金额共计69万元。
另外，公司控股股东孙剑出现短线交易违规现象。孙剑于2012年9月10日买入天晟新材股票20,000股，2012年12月24日卖出公司股票5,000股，公司方面称是被委托人误操作而出现短线交易的情况。
本文来源：理财周报
作者：杨流茂
责任编辑：
王晓易_NE0011
