博时基金宏观策略部总经理 魏凤春
就投资逻辑而论，2013年将不同于危机以来任何一年，因为自危机爆发以来被奉为准则的Risk on/Risk off策略，今年可能将不成立。年初至今的各类资产表现，呈现两个极其重要的格局演变：
第一，在商品与股市之间，股市的收益风险比已明显优于商品。过去一周，全球期货市场的贵金属、工业金属、能源和农产品大面积下跌，原油下跌3%以上，黄金、白银跌幅超过10%。但风险资产的另一端，美日股市仍有大量资金流入，并且持续维持强势。虽然中国经济复苏的脆弱性没有给商品市场注入更多信心，但这轮商品下跌显然与中国经济无关。尽管货币宽松依旧，但通胀预期的消退，能源供给与消费的结构变化，产能过剩条件下的生产调整，都可能挫败贵金属与大宗商品市场的上升态势。另一方面，这些因素对股市并不尽是利空，比如通胀消退、能源变革与传统行业的调整等，至少指明股市将存在结构性机会。
第二，不同经济体之间，同类别资产的收益风险差距加大。今年以来，表现较好的是日美英澳等发达股市，新兴股市内部分化加剧，东南亚如印尼、菲律宾、泰国等股市均有10%以上的涨幅，而另一类新兴市场如俄罗斯、巴西、韩国、香港和中国股市等居于跌幅前列。这类资产的国别风险不像之前能够简单辨认，比如经济变差则看空新兴市场与澳大利亚、加拿大等对新兴市场暴露较大的关联市场。现在，即使新兴市场经济增长较弱，澳大利亚、加拿大等权益资产依然表现良好，并未受到明显拖累。更精确地看，最近的EPFR数据均显示，国际资金连续数周流入美日股市，流出中国与西欧发达股市。由此可得到的启示是，2013年以来，资产在国别之间的表现差异，已难以由发达或新兴市场这类标签可以解释，而必须考察具体市场的经济与金融状态。
未来一段时间，股市较大宗商品更占优的收益风险比或将能够维持，而资产的国别差距也可能将继续扩大。而且，除市场之间的差异加剧之外，市场内部即各行业间的结构差异也在今年得到强化。借助可能加入MSCI指数的朦胧利好，A股上周五顺势上涨，但上涨幅度较大的板块仅限于金融服务和下游某些行业，上游行业依然“失色”。
3月的工业增加值数据显示，国内经济弱复苏的步伐在放缓，上游下滑明显，中游同样偏弱，但原材料好于设备制造，下游消费较为平稳。而投资数据则显示，下游投资积极性相对较高，但上游投资增速持续大幅下滑，凸显产能过剩压力，因此周期产业链的传导不一定会像以往那么顺畅。
展望二季度，尽管经济向上的概率较大，但短期的约束无以复加，比如政府系统的反吃喝风，北方的反常天气、H7N9禽流感防治，以及雅安地区发生的地震等。总之，周期行业脆弱，即使出现积极信号，也应是发端于下游存在真实需求的行业。
就投资机会而言，贵金属与商品市场仍需谨慎，投资须基于真实的需求回升，而当前美国经济政策处于市场预期异质性较大的阶段，商品市场大幅波动或难以避免。A股短期可能仍将处于狭窄空间，风险或大于机会，但信息化和医药等仍值得关注。在代持黑幕调查升级和经济复苏转弱的条件下，债市或将触发去杠杆型调整，短期内中低等级信用债或将受到直接影响。
本文来源：网易财经
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