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孙杰:美国QE还会持续很长时间 对中国有很大影响

2013-04-20 17:28:15 来源: 网易财经 网易号 举报
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网易财经4月20日讯 中国国际金融学会学术峰会暨2013年《国际金融研究》论坛(春季)今日在广州召开,网易财经独家进行网络直播。《世界经济》编辑部主任孙杰在论坛上表示,美国的QE还会持续很长的时间,对中国和世界经济会产生非常大的影响。

孙杰表示,从统计的数据来讲,失业率跟利率的水平有一个关系,美国的货币政策是盯着失业率的,每一次失业率上升,美国的利率立即下降,当失业率下降一段时间后,利率会再次上升,美国的失业现在是非常严重的,从这个角度来讲,美国的QE还会持续很长的时间。

目前美国公共债务的总量创了历史最高纪录,如果再发更多的时候,要卖国债,要将价格放下来,利率就会上去,未来的3至5年当中,美国必须在财政支出当中挤出6%到7%,用于支出利息,否则美国就违约,一切的滚动都完了,这是世界经济最大的灾难,从这个角度来说,美国往下压财政赤字是多难。

孙杰认为,美国持续宽松的货币政策对中国和世界经济会产生非常大的影响,中国的出口和美国进口是高度相关的,美国的量化宽松就是美元的走势和全球的通货膨胀,大宗物价的指数正好是反相关的,中国因为依然处在制造业为主的工业化的阶段,我们的CPI是高度相关的,通货膨胀的输入对中国的CPI的影响是非常大的,当美元贬值的时候,初级价格产品上升的时候,一定会给中国带来通货膨胀的压力。

文字实录:

孙杰:看美国的量化宽松政策怎么走,尽管金融危机后,V字型反弹后,2011年后出现比较大的波动,整体的角度来说,没有出现大的基本面的恶化,主要就是消费占比并没有大的变化。美联储也担心欧债对美国的冲击,在2011年底和2012年初达到最高,目前已经看到明显的下降,也就是说从国际环境来讲,美国无论是基本面还是金融市场都有所好转,而且作为增长的先导指标,银行贷款在复苏。从公司利润的变化,无论是税前还是税后已经超过了危机前的水平,大家可以看得到制造业的销售,1.6万亿美元这是危机前,危机后又回到1.6万亿美元,利润是1100亿亿美元,现在已经达到了1600亿美元,美国的宏观经济形势波动很大,但是微观的形势相当不错了。刚才说的是制造业,从银行的角度来说,实际的盈利水平无论是LV还是LE,都达到了危机前的水平,现在还差一点,主要是巴塞尔III的影响。

通货膨胀也是影响美国货币政策走势最重要的因素,毫无疑问,无论是从CPI还是CORE—CPI,曾经有一段比较高,2011年末的时候,CPI接近4%,核心CPI一度超过2%,这是当时两个节点,目前的情况两个都已经下来了。

我觉得有意思的事,美国CPI最高的时候,2011年底和2012年初的时候,2012年1月份下旬的时候,美国议息会议上,他们第一次明确的讲,他们的货币政策盯的不是CPI和核心的CPI,而是核心的CPE,就是个人支出价格指数和CPI的差距大家是知道的,一个是固定的,一个是随着价格的变化替代效应是改变的,大家一致认为核心CPI超过2%的时候,突然说我盯的不是核心的CPI而是核心的PCE没有达到2%,我的目标控制的是核心的PCE控制在2%,美联储也在给自己的政策找一些理由,为什么这么说,从来没有明确的公布,这是非常有意思的事情,这个时候为量化宽松找借口,否则的话,核心的CPI超过2%应该收紧了,但是没有收紧,我定的是PCE,但是没有超过2%。

从另一个角度来讲,美国的失业现在是非常严重的,主要是高失业的持续时间这次是非常严重的,虽然失业率下降到8%,但是美国国内很多人置疑这一指标,你的失业率的下降伴随着劳动率的下降,你的分母也在减少,这是扭曲的,也是不准确的。

他们认为现在的失业问题比较严重,失业持续的时间来讲,长期失业占总失业的比重至少从战后1948年以来达到了最高点,也就是多少意味着结构性的失业,失业率一直未下来,为什么一直提失业率,我这样的认为,大家学教科书的时候知道失业率是基本的原理,但是我们从统计的数据来讲,失业率跟利率的水平有一个图时间的关系,没有放在上面,美国的货币政策是盯着失业率的,每一次失业率上升,美国的利率立即下降,当失业率下降一段时间后,利率会再次上升,目前的情况大家看得非常清楚,无论是持续时间还是绝对值,包括爱布森的规则是6%到6.5%,失业率下降一段时间后,利率才会上升,美国的汇率政策盯的是失业率,从这个角度来讲,得出的第一个判断,美国的QE还会持续很长的时间。

大家都知道美国的几次量化宽松就是印钱,美联储的总资产状况,QE1、QE2、QE3,强度是一个比一个弱,你看实际的效果,M0第一次QE1的时候,实际带动M1和M2,就是实际注入实体经济中的影响不大,甚至还开始下降,也就是说,在这个时候,量化宽松没有注入到实体经济,想刺激经济的作用,我们都看得出来,美联储也是看得出来,为什么还一、二、三轮的往下走,有他们的目的。我们前面分析的基本面已经不重要了,现在看通货膨胀,都是给自己找借口,因此背后到底是什么东西,这是我们非常关心的。

一个最简单的道理,大家都知道危机之后,强制的调整,无论是公司部门、企业部门的负债都在下降,整个经济在收缩,政府义不容辞的开始扩大开支,导致的结果就是开口越来越大,政府财政赤字越来越大,财政赤字的比较二战后是特殊的情况,目前确实已经达到了最高,年度财政赤字的角度来说,公共债务占GDP的比例可以看得出来,之前一直是比较稳定在60%左右,这次一下子上升了。这种情况下,大家都知道无论是财政悬崖还是自动减持机制还是债务上限对美国来说是最大的,欧洲的威胁问题。美国国会进行的预测,红线是净利息支出在上升的,更重要的是,净利息支出占整个财政支出的比例,目前是零利率,公共债务的总量创了历史最高纪录,但是净利息支出是下降的,如果再发更多的时候,要卖国债,要将价格放下来,利率就会上去的,美国自己的预测,在2013、2014年到2017年要上升到这个位置,将近13%或者是12%,目前大概在什么位置,我们说5%到6%,这是什么概念,未来的3至5年当中,美国必须在财政支出当中挤出6%到7%,用于支出利息,否则美国就违约,一切的滚动都完了,这是世界经济最大的灾难,从这个角度来说,美国往下压财政赤字是多难。

奥巴马上台说进行医改现在撤了,美国的经济在下降,唯一占有绝对优势,全球还能说得上话的依据就是拳头,就是军事力量,可是奥巴马也在往下减军事支出,如果往下减6%到7%用于支付利息是不可能的,这是美国量化宽松最关键的因素,恰恰从这个角度来说,我们认为美国的量化宽松会延续很长时间,我们也能看到,美联储每次讲的时候,原来是从QE2的时候是延续到2013年中,后来到2014、2015年,我认为还会继续的延续,美联储的量化宽松是常态,一直延续下去。这是我最基本的判断,大家也可以看得到联邦基金利率和一年期国债利率占财政支出的比率是高度相关的,一定要通过量化宽松将市场的利率压得很低,降低财政支出的利率负担,正是这个角度,而且我们也看到,说实话大家看到美联储的公告,每次觉得非常有意思的事情,学教科书的时候,货币政策是反周期政策,在反周期的时候才宽松,美联储从2010年开始,一直怎么说,找的理由是“更强劲的复苏”,跟之前学的教科书是不同的,已经复苏了,要追求更强劲的复苏,要继续宽松,跟常规的经济学逻辑是完全不同的,我们对QE的判断就是财政负担。

美国比欧洲五国好一点,因此美国现在的情况是非常严重。美国国债依然受欢迎,这是非常有意思的,美国自己的国债持有结构中,国债投资下降,美联储实际也是下降,谁在上身,外国投资者谁在上升,日本大概是持平,中国一直在上升。等一下金洪飞教授讲外汇储备的压力,会涉及到。

最后简单的讲几句话,几个影响,中国的出口和美国进口是高度相关的,美国的量化宽松就是美元的走势和全球的通货膨胀,大宗物价的指数正好是反相关的,中国因为依然处在制造业为主的工业化的阶段,我们的CPI是高度相关的,通货膨胀的输入对中国的CPI的影响是非常大的,当美元贬值的时候,初级价格产品上升的时候,一定会给中国带来通货膨胀的压力,今天一上午王教授讲的货币政策的困境,我也看了美国国际收支表,就是季度的,我们发现非常的明显,每当有QE1、QE2的时候,资本是流出的,自己流入的是什么项目,就是国债,流出了私人资本,这边新兴市场马上对冲,马上购买国债马上流出去,这就是美国政策的外溢效应。

我的结论是两点:

第一,美国的QE持续很长时间,已经不是刺激经济,不是随经济基本面,或者是就业的问题;

第二,美国持续宽松的货币政策对中国和世界经济会产生非常大的影响,这就是我要说谢谢大家。

汪伟 本文来源:网易财经 责任编辑:王晓易_NE0011
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