姜向中：量化投资和基本面投资是不同的策略

网易财经4月17日讯 2013国际量化投资高峰论坛今日举行，瑞银证券中国证券业务首席运营官姜向中在论坛上表示，量化投资和基本面投资是不同的策略

姜向中指出，量化交易投资管理人提供了新的投资策略，和基本面投资是不同的策略。以前在股指期货、融资融券并不具备的情况下大家有劲使不上。现在我们接触的行业当中已经有越来越多的策略。期货公司已经出了很多围绕量化交易发的资产管理产品。以前期货公司的业务非常单调，经纪业务占绝大部分，现在各个公司的展台都纷纷介绍自己量化优势，也纷纷推出产品，可以看出它的热度。

以下为访谈实录：

姜向中：大家下午好！借这个机会给大家介绍一下大资管时代当中券商创新业务及另类投资机会，我们节结合量化主题和大家分享一下我个人对券商行业以及买方业务机会分享自己的看法。金融危机给全球投资银行行业，中国国内叫券商行业带来的影响和新的发展趋势。

简单回顾一下金融危机发生的问题和核心因素，原因也比较简单，因为现在分析也比较多。大类来讲就是过度杠杆化，尤其资产证券化以后不断在征信，导致后来杠杆率非常得高。一般的投行杠杆率都能达到30、40倍。同时因为增信过程当中出现了一些问题，导致信用评级机构或保险机构，如AIG出现一些问题。大而不能倒，因为银行之间互相有很多的往来，一旦出现问题就会导致整个金融体系的崩溃。

之后全球监管部门，行业自律组织，行业也经历过多的思考和讨论。现在整个趋势来讲基本去杠杆化，经过很多年的过程，包括巴塞尔III对资本充足率提高的要求，杠杆率的降低，行业最后会降到大概10—20倍左右的杠杆率的行业发展和比例，退出一些资产负债表比较重的业务，包括自营、固定收益，在全球市场上各个投行这块业务都受到了蛮大的影响。中国市场应该处在发展阶段不一样，情况也不一样。杠杆率的降低带来整个行业净资产回报率（ROE）的降低，原来行业ROE能在20倍左右，15—20倍很正常，20多倍也正常。现在回到12—15倍的区间。

国际上，行业也在加强，法规也出台了法案对场外延伸品市场进行监管，对交易规模的控制。国际市场上，衍生品也从OCT转CCP的讨论，中国市场刚刚起步，我也参与了一定的监管讨论。总之，监管人或投资人对风险都有延误的趋势，不管对市场风险、操作风险都是这样。整个行业是这样的，有个周期性，过了几年可能好了伤疤忘了疼，新的趋势又来了。

投资银行以及国内券商到底发展趋势。

目前阶段比较一致的看法，认为还会退出资本金用的比较高的业务，而转向以客户为主的，对净资本金要求不那么高的业务，曾经一度讨论，大的投行业务要不要和商业银行资产管理业务分开，单独出来。近年来看，绝大部分银行还是混在一起的，但从股东角度，不管对资本金的要求还是投行业务的风险隔离提出了一些新的要求，就避免投资银行业务交易亏损和风险带来对整个金融机构、金融平台的拖累。

同时要解决大而不倒的问题，现在也提出了很多的措施，包括对大而不倒银行，对定位大而不倒银行和金融机构的监管会比原来要加强。

中国资本市场的发展。

从这里探讨一下对买方和卖方带来的机会。回顾一下，对从业者和同行们来讲可能也都记得，2003—2008年，整个行业经过比较完整的治理整顿的过程，当时主要是以挪用客户保证金为代表的行业系统性操作风险等问题，监管者也进行了整治，重组了一些证券公司。随后第三方资管规定的推出，风险管理体制的建立，到2010年之前，我个人当时也参与了对原来北京证券的重组和收购，代表瑞银集团，在这个基础上设立了瑞银证券，那时是2005年、2006年。之后行业推出重大的监管条例，包括三方存管制度，大集中制度，以净资本核心的资本监管体系等我们都经历过，经过五六年的综合整顿，尚福林主席在2009年准备治理整顿基本结束，现在进入行业发展阶段，郭主席过来以后大力提倡创新，所以我们现在面临着全新的发展机遇，到底所谓的放松行业的准入或审批限制，同时加强监管，我有幸参与到某些监管条例和新业务的探讨。总体在这么几个方面：

大类来讲，杠杆比例明显放大了。和国际趋势反而有点相反，因为中国经过治理整顿，券商整个行业杠杆率非常低，严格来看也就不到1-2倍的水平，不到2倍，接下来融资融券、转融通业务推出，券商杠杆比例会逐渐提高一点，证监会去年也开始对原来净资本的要求进行了调整，所以整个行业的杠杆率得到了一定的提升。对比国外的十几倍，我们还是有蛮多的空间可以走的。因为杠杆率太低的话，券商的ROE肯定做不高的。具体会在很多方面都有体现，多证券公司独立上市了，融了很多的钱，中信、海通规模都是600亿、800亿，用资本金这块的业务空间也是蛮大的，包括自营和最早做融资融券的还是用券商自有资本金，转融资、转融券有不同的模式，原来的融资融券第一阶段还是用券商的自有资本金，资本金规模比较大的券商把这个业务就做得比较好。

创新，大家一直讨论产品的创新上，目前大家讨论比较多的还是在资产管理业务，从原来一度资管业务被停掉，经历治理整顿时间，2009年差不多开始恢复，去年开始大发展，几个月之间就从原来的几百亿，一千亿到现在2万亿左右，当然现在监管部门也比较谨慎，对一些通道业务也进行控制。自营业务，个别机构几年当中也出现了一定的亏损。对照全球模式来讲，也会控制在相对合理的规模。

衍生品、融资融券、量化交易的机会。衍生品的机会，国际典型的投资银行或券商当中不同的业务类别给券商带来的收益，大家就可以知道空间有多大。原来大家知道券商靠天吃饭，以经纪和投行业务为重点，国外银行来讲很多新的业务发展空间还是大的。去年下半年关于衍生品市场的讨论我有参与，包括OCT、CCP和股票互换，我们是第一批参与讨论的券商之一。产品丰富也给大家做交易当中的侧列提供了空间和工具。融资融券转融通，发展非常迅速，规模已经达到了1600多亿。尤其转融通将来的推出，也会遇到费用上的小问题，将来转融通的业务发展会解决券商净资本，有的券商净资本不是很高，以后靠转融通对资本金的比例要求会非常小，发展空间非常大，而且这也真正打通了买方、卖方对投资人，投资管理机构提供了非常好的杠杆和做空对冲的工具。

量化交易。从买方和卖方来判，量化交易来讲给投资管理人提供了新的投资策略，产品的推广，今天在座的很多是专家，对比国外的模式来讲，量化和技术为主的也占比较大的比例，因为它和基本面投资是不同的策略。以前在股指期货、融资融券并不具备的情况下大家有劲使不上。现在我们接触的行业当中已经有越来越多的策略。上周参加期货业分析师论坛注意到，期货公司已经出了很多围绕量化交易发的资产管理产品。大家都开玩笑说，前几年期货分析师大会各个期货公司都是介绍自己的网点有多少，有多少经纪业务人员，因为以前期货公司的业务非常单调，经纪业务占绝大部分，现在各个公司的展台都纷纷介绍自己量化优势，也纷纷推出产品，可以看出它的热度。

对算法交易来讲，比如对卖方，瑞银我们做算法比很多买方和基金公司提供交易执行方面的服务，我们做得还是非常好的，国内大概有二十来家机构现在都用我们的服务，我们也是市场当中的领先者。也给券商带来新的业务收入来源。

行业格局变化。

现在大资管时代把原来银行推理财产品以及信托公司出的信托彻底占主导地位的格局，现在券商、基金、期货公司以后都会参与到这里面来，就是所谓大资管的时代。对行业格局的影响我们觉得还是在进行当中，未来还会有更明显的一些变化。今年随着新的《证券投资基金法》6月1日正式生效，将来私募行业可以发一些公募产品，对行业真正的投资管理人会带来非常大的影响。这些天的新闻，重阳投资的莫泰山莫总也出来自立门户，所以行业格局正在发生着翻天覆地的变化。

中国市场随着改革开放和经济发展已经积累了相当一批财富，现在的资产管理或财富管理的市场规模已经是亚洲除日本之外最大的市场，每年的增长率都达到将近20%，非常得高，不管各种排行榜，胡润、福布斯，中国超级富豪的数量每年都往上升。与此同时，国内的财富管理市场现在还处在一个非常初步的发展阶段，大家也讨论第一代富豪对自己理财比较自信，交给专业公司要有足够的要求，对他有兴趣。瑞银集团本身是全球非常大的私人银行，我们做得比较好，和很多业内资深人士沟通，国外也经历了这么一个阶段，接下来随着转向富二代，富人群体的越来越多，对专业机构的需求越来越大，对专业投资人也提出了越来越高的要求，要真正了解客户的需求，给客户提供比较适合他们的风险收益相匹配需求的产品。

高净值人员增长的潜力。亚洲人员增长速度仅次于欧美，而且增长速度非常快。

国外对资产类别大概的配置，股权类产品还是占最高的比例，大概百分之三十几，三分之一强，固定收益产品不到30%，房地产也就大概百分之十几，不到百分之二十，现金以及货币市场产品大概十左右，其他另类百分之八到百分之十的规模。这是大类资产状况。

中国的情况。

现金和存款比例往下降，占7.4%，降的幅度还是比较大，股票类、权益类的投资往上增长，5.3%。房地产房价比较高，调控以后，房地产之后，另类投资需求也在增加，将来作为资产管理方和卖方来讲，围绕着这些趋势做出相关的产品，我觉得还是有一定的启发作用。对于70%的高净值人群其实需要理财产品的建议。他们的需求核心在财富的安全和财富的创造，尤其往后面财富传承以后，看欧洲、发达国家这些方面的经验，他在财富安全性上的要求还是比较高的，专业公司有很多的机会。范围非常广泛。

随着中国资本市场创新和发展，我们认为中国到了可以提供多种投资产品的时代，客户尤其是高净值人选对于资产配置比例会多元化。原先风险和收益，单一的股票、债券风险收益来讲，股票和债券组合更多元化，衍生品的结合，包括一定程度量化的产品出现，可能往更有限的投资风险，波动率更低，投资回报更高的空间，这当然是比较理想的状况。

对于不同市场有不同的收益需求。对投资人来讲，要运用多种工具，包括对结构化产品的运用，做空杠杆机制的运用，给投资人参与市场提供不同的机会。前面更多的是看投资管理人的发展机会。

券商的发展机会。

国内的券商和全球投资银行业务架构和形式上的不同，（图）这是典型的投行架构，左边三大块是大的投资银行，以卖方业务为主的，右方是财富管理、资产管理以买方业务为主，财富管理针对高端用户，资产管理针对理财产品，包括做咨询、投顾业务，研究、产品、交易方面的服务，分为三小块，一是所谓的小投行，比如发IPO，增发、发债、做并购。二是按资产类别来分，权益类证券和固定收益类债券。权益类证券包括股票上市、后期的发行，研究；机构经纪业务，包括大家经常听到的QFII、RQFII，销售的执行、自营，衍生品、融资融券、对冲基金业务，就是主券商基金业务。固定收益包括发债、回购、逆回购、自营、研究等等。和国内传统券商架构可能不太一样，国内原来只专注以经纪业务为核心，投行围绕这个有研究功能。国内做得比较大的证券公司现在也比较感兴趣，把整个业务部门归类，权益类证券相关的几个部门整合，因为这些部门的协同作用还是比较大的。

以国际上典型投行为例，大的有权益类证券、固定收益，基本权益类证券能占到40%，固定收益也能占到40%左右，投行大概20%不到。国外固定收益业务非常大，国内这块空间也是非常大。大家熟悉的股票权益类收益业务来讲，对国内券商来讲业务增长空间更大。国内以现券业务、股票业务为主的销售和交易业务，衍生品业务在国外占到和现券业务差不多的比例，主券商业务，就是对对冲基金的服务，这块比例也能占到25%左右，这两块现在在中国券商业务当中都还不太具备，所以这个增长的空间会非常得大。

交易的执行，比如算法交易，主经纪业务，我个人感觉这会是未来发展比较大的空间，随着融资融券转融通出来，国外来讲这是一条龙的服务，国外对冲基金不可能建立强大的后台，而且费用很高，成立之初缺乏一定的影响力，去融资和做市场活动时也没有那方面的资源，所以很多国外大的投行就在这块给他们提供服务。从一开始资本的引入，中后台、交易技术、结算、提供融资融券的杠杆和券源，涉及到的法律文书，很多人采取契约型、合伙人制、公司制等，不管什么样的形式，他可以帮你做到一条龙客户服务。这块业务，我们认为以后随着新的《证券投资基金法》的出来，中国真正意义上的对冲基金出现，对券商也有相当大的机会。

我今天简单借这个平台给大家分析一下资本市场创新，包括带来的对量化在内的投资机会。非常感谢！