保险系超级航母试水 期货业欲崛起第四极

中国人寿入股中粮期货

期货品种创新不断引发行业洗牌：股指期货催生中国期货业实现裂变，一大批券商系期货公司脱颖而出。以中证期货、广发期货、国泰君安、银河期货和华泰长城期货为代表的券商系期货公司异军突起。业内人士预计，随着国债期货的推出，一批银行、保险系超级期货航母将随之起航。

业内人士分析，银行保险、证券公司和期货公司之间存在数量级的差别，国债期货未来主导者必是银行无疑。因此，银保等金融机构的介入，现有期货业格局必将重新洗牌。

然而，国债期货的监管涉及到不同部门，而且券商和银行有分业经营限制，所以银行控股期货公司还存在政策上的限制。银行系期货公司能不能崛起，说到底就在于混业经营能否获得突破。

不过，在银行业涉足参股期货公司迟迟未能得到放行的背景下，保险机构已捷足先登。据悉，去年以来，保监会已陆续出台新政，全面“松绑”险资投资。2012年12月，中国最大的专业化期货公司——中粮期货的第二大股东已悄然换成了中国人寿保险股份有限公司。这亦是我国险企入股期货公司首例。业内人士称，继券商系期货公司崛起后，保险系期货公司将成为继现货系、券商系和传统系后在期货业的“第四版图”。

从海外情况看，美国混业经营的今天或许就是我们的明天。次贷危机之后，专业性公司无论是纯银行还是期货经纪商，都是度日如年，大量公司自生自灭，只有大摩、高盛综合类的公司生存能力最强。

保险机构试水期货

业内人士预计，随着国债期货的推出，一批保险系乃至银行系超级期货经纪商将随之形成。

来自中粮期货网站上的消息显示，这家国内最大的专业化期货公司也开始引入中国人寿这个金融股东，力图改变自己在股指期货冲击下的被动地位。

相关数据显示，截至2012年末，中粮期货保证金规模仅45.58亿元，尚不及第一名中证期货93.26亿元的一半。

据悉，此亦成为险企入股期货公司首例，入股期货公司或为中国人寿未来参与国债期货和股指期货布局通道。而继券商系期货公司崛起后，保险系期货公司或成为继现货系、券商系和传统系后在期货业的“第四版图”。

根据中粮期货公示，中国人寿出资2.962亿元持股35%，已经成为中粮期货第二大股东，中粮集团、明诚投资咨询则分别持股40.77%、24.23%，为第一、第三大股东。

中粮期货董事总经理、首席投资顾问王在荣向中国证券报记者表示，未来期货公司的竞争将取决于能否为客户提供稳健的盈利和理财服务。而中国人寿入股中粮期货属于强强联合，相信中粮的深厚底蕴、未来上市的可能性以及盈利最大化方面的考虑都应是中国人寿选择中粮的原因。

他说，未来资本与商品相互融合将成为主流，期货公司体系也逐步由单一走向混合。中粮期货背靠中粮集团，进口、仓储等雄厚的物流设施以及中粮期货的商品期货市场的显著优势，使得公司成为金融机构选择的对象。

“随着国债期货上市，很多银行和保险公司都会利用国债期货来管理自身的资产风险，那些有券商和银行背景的期货公司，在发展国债期货机构投资者方面就会有非常大的优势。”徽商期货董事长吴国华说。

“除了目前已有的几大类型期货公司——传统系、现货系、券商系之外，银行系期货公司的出现是迟早的事。”中国期货业协会副会长、广发期货总经理肖成表示，这虽然是对现有期货公司的一种挑战，但有利于完善金融生态环境，各种类型的期货公司将进一步发挥各自优势，形成差异化竞争。

吴国华认为，品种创新步伐的加大，将会加速中国期货经纪业版图的演变。一方面，由于对服务的专业性要求越来越高，而不同的期货公司由于其实力不同，对专业性服务的建设力度肯定会有差距，这样就会导致期货公司强者更强、弱者更弱，“二八分化”更加严重，很多弱势的期货公司将逐渐丧失市场，甚至在竞争中被淘汰，全国期货公司的数量将会呈现减少的趋势；另一方面，一些有金融背景的期货公司，在竞争中将会变得更加强大，因为从境外成熟的市场发展经验来看，无论是从影响力还是成交量方面，金融类期货在期货市场中有着很大的优势，因此有金融背景的期货公司，像券商系和银行系的期货公司，在以后，品种研究、业务拓展等方面，都有着传统型期货公司所不具备的优势，因此这类公司以后的市场份额将会扩大，市场影响力也会随之加强。同时，传统期货公司面临的压力也会加大，如果后期不能做好充分的准备，比如人才培养、专业化服务的建设等等，那么其面临的前景将是令人堪忧的。

与此同时，众多中小型期货公司的专业化道路将难以为继。“核心问题还是人才问题，由于规模小所能提供的薪资水平有限发展空间有限，无法培养保留优秀人才，这就导致无法将专业化道路延续，同时受到实力强大的期货公司的挤压，传统业务市场也可能会受到侵占，未来所占有的市场份额会越来越小。”他说，随着各类创新品种创新业务的推出，期货行业必然会经历一场洗牌，最终实力雄厚的期货公司多元化发展，部分小型期货公司在细分市场中维持生存甚至被并购。

混业经营是前提

“银行、证券公司和期货公司之间是数量级的差别。期货公司规模可能是证券公司的十分之一，而证券公司和银行相比，可能也只是十分之一。”南华期货副总经理朱斌说，因此，不少人想当然地认为，国债期货未来主导者是银行无疑，所以银行介入期货行业，必将令现有期货格局出现又一次重新洗牌。

“假如没有混业经营，这个判断就非常正确。”朱斌说，假如说银行能控股期货公司，毫无疑问，银行系期货公司未来潜力会更大。因为它的网点会众多，客户群体更加丰满。

比如，工商银行控股了一家期货公司，就可以将所有产品，包括期货产品放在各个网点来经营。那么，不仅是国债期货，包括股指期货和所有商品期货，工商银行的通通都将显示强大无比的优势。不过，这就是混业经营的概念了，混业经营能不能有所突破，短时间内还看不到，现在我们看到的只是银行作为客户群体来参与到国债期货，而不是国债期货的推出导致银行可以控股期货公司这么一种法规性的突破。

保险系期货公司的崛起与险资投资开放的步伐存在千丝万缕的联系。去年10月，保监会再度放开了对险资投资高风险金融衍生品的限制，将远期、期货、期权及掉期(互换)等纳入了保险资金的投资范围，险资也因此首次获准涉猎高风险金融衍生品。

与此同时，保监会还针对险资参与单一衍生品交易推出细则。《险资参与股指期货交易规定》中进一步对专业人员配置数量提出具体要求，并要求风险管理系统能够实现对股指期货交易实时监控。

不过，国债期货的监管涉及到不同部门，而且目前证券期货和银行有分业经营限制，所以银行尚不能控股期货公司。

“说到底就是银行系期货公司能不能成立、能不能被控股的问题。如果这个前提成立，毫无疑问，那银行系将是最强大的期货公司。”朱斌说，但根据现在跨监管体系安排，他觉得难度很大，因为一旦证监会允许银行控股期货公司，那是不是意味着银行可以控股证券公司？是不是就意味着可以混业经营？

对于现有的安排，朱斌认为是打了政策的擦边球，金融机构成立大型金融控股集团，通过这个集团来控制银行、信托、保险、证券和期货公司，但是中间还是严格分离的，银行、保险和证券没有交叉持股关系。就像一个父亲有一堆儿子，兄弟们之间进行业务合作，而不同于券商和期货公司这种母子关系。

对于这种体系安排，朱斌表示，“俗话说，亲兄弟明算账。相对母子关系，兄弟之间的磨合就困难得多”。同时，国债期货推出后，银行仅是以客户的形式来参与。目前，国内债券市场市场化程度较低，银行避险需求可能远没有我们想像的那么强烈。“目前银行的记账系统还没采用最新的海外逐日盯市记账系统，也就是说，持有的大量国债没有避险需求，账单永远是稳定的资产包，不会由于债券下跌导致大量损失。”他说。

对于商业银行的介入模式，肖成认为，目前来看，商业银行通过期货公司来代理交易或结算，是一种比较可行的商业模式。初期商业银行一定会选择那些资质好、资金实力雄厚、股东背景具有金融互换资源的期货公司。随后，可能会向监管部门呼吁放开限制，准许收购期货公司，甚至准许成立自己的期货公司来从事国债期货交易。

高上认为，目前银行、保险、证券、基金、期货等条块分割，而汇率管制、利率没有市场化，影响了外汇、国债期货出台，急需放开对市场的管制，混业经营成为大势所趋。

“从海外情况看，美国混业经营的今天就是我们的明天。次贷危机之后，凡是专业公司无论是纯银行还是期货经纪商，都是度日如年，大量公司自生自灭，只有大摩、高盛综合类的公司生存能力最强。”他说，为此，放开期货公司经营范围迫在眉睫，当前期货资管、证券资管以及基金专户等产品已经“混业”，并开始涉足银行、信托等领域的理财产品。随之而来的将是业务的“跨界”与人才“跨市场”流动。

期货业该如何松绑

期货市场如何成为下一个十年金融发展的主要引擎，特别是在银行、证券、保险与信托“四分天下”财富管理格局中，如何把握金融混业演变格局，依靠资产管理、风险管理子公司以及投资咨询等创新业务，跻身财富管理的队伍，成为金融投资领域不可或缺的角色？

中国资本市场重现美国式危机，迫切需要风险对冲工具。股市低迷，单边做多的投资模式已难生存，导致资金不断流入债券市场，而随着债券价格的攀升，债券收益不断下降，尤其是信用债与地方债面临的投资风险攀升，面对投资环境的巨大变化，规避系统性的风险成为金融创新面临的主要挑战，为此，加快我国期货市场建设，准许更多机构利用股指期货工具，并尽快推出国债期货具有重要的现实意义。

放松管制催生期货业发展

过去十年，全球和中国期货市场高速增长。2001-2010年，全球、我国期货成交量复合增长率分别达到19%和43%。我国商品期货成交量连续三年名列前茅。2010年，中国期货市场累计成交308万亿元，已超过54万亿的股票、8996亿元的基金成交金额。然而，从金融资产管理规模的现状看，期货业或许还是呱呱坠地的婴儿。2012年银行、保险、证券与信托和基金以及第三方理财机构的资产管理总规模已达25万亿元。其中基金管理资产规模合计约为3.62万亿元，信托全行业65家信托公司管理的资产规模达7.47万亿元。而全行业160家期货公司保证金之和还仅是2000亿元，离财富管理“四分天下”的资产规模差距甚大。

从国内金融领域发展历程看，“监管放松”是催生行业快速发展的重要因素。信托业凭借“多样化运用方式”和“跨市场配置”两大法宝，取得了竞争格局中的先发优势，资产规模一举攀升7亿元大关，与保险管理的资产规模不分伯仲。券商创新紧锣密鼓，2012年5月创新大会提出的资产管理产品、资产证券化、衍生产品交易、资产托管、账户体系、并购基金、约定购回、股票质押等11项创新均已实施，今年1月券商资管规模或突破2万亿元，比肩公募基金。目前国内期货公司资产管理业务刚起步，期货市场仅30个投资品种，200多个合约，与2500家上市公司和1000只基金的股票市场比较差距巨大，也与20万亿元债券市场无法同日而语。总之，国内衍生品市场规模与金融市场严重不匹配。目前国内所有期货公司盈利加起来不及中信证券一家券商，所有证券公司盈利加起来不及美国高盛。

究竟是什么阻碍了期货市场的发展？我们认为，松绑将无疑会成为金融改革面临的主要挑战与机遇，为此，期货市场“高标准稳发展”监管思路受到了严重挑战。在监管理念上，管理层把期货作为高风险行业，一定程度上忽视了期货作为衍生品的风险对冲等防御功能的发挥。随着股指期货的推出，期货扮演的风险管理角色越来越被场外金融机构所关注，从成交金额来看股指期货已占据期货市场的半壁江山。随着资产管理业、风险管理子公司业务的开闸，期货公司一方面可以代客理财，另一方面可以动用自有资金参与现货以及证券的投资，期货公司借助风险对冲的角色跻身“大资管”时代不远了。

期货业需要乘势发展，否则将面临来自证券、保险的挑战。期货业的发展既受益于券商、保险的参股，同时有限的市场规模会遭到券商、保险等其它金融领域的蚕食。期货业竞争压力首先来自券商，从近期银行间交易商协会、证券、基金、期货业协会在北京召开的金融衍生品培训班来看，券商对衍生品研究和推广力度最大，在人才积累方面最为厚实，成为期货公司最有力的竞争对手。其次来自银行的通道制竞争压力。近期不断传来银行争取拥有自己的国债期货交易通道，无形中分食了期货公司未来的通道增长空间。而保险也已开始参股期货公司，目前保险、基金还在依赖期货公司的交易通道开展衍生品交易，一旦拥有自己的交易通道，期货市场未来的格局便会发生对期货公司不利的重大变化。所以，期货业要抓紧时机，拆除藩篱，不断壮大自身实力，期货公司要充分利用资管与期现等创新业务带来的机遇，争得财富管理的一席之地。

期货业的松绑对策

2013年是期货创新的重要一年，新品种将不断推出。市场需求以及监管政策的调整将推动我国期货行业由单一的经纪业务向多元化业务的转型，国债期货、原油期货以及股指推出步伐加快，期货市场再度成为机构投资者关注的焦点。

期货业应该采取更为主动的措施促进行业迅速发展：第一是期货立法。期货市场还是由国务院的《期货交易管理条例》主导。作为行政法规，条例效力层次较低，现行法规已不能适应日新月异的市场现状。期货立法可以提升市场在金融领域的地位，为期货业持续创新提供法律保障。第二，放开从业人员入市的限制。这既符合国际潮流，也有助于加快期货自身投资人才的培养，提升客户尤其是机构投资的投研服务水平。只要遵循客户利益第一、公司利益第二以及个人申报原则就能有效控制合格风险。第三，兼并重组，提高行业集中度。使行业规模快速成长，尽快度过幼年期。第四，加大交易所留成返还，改善期货公司投入。彻底解决“从业人员为期货公司打工，期货公司为交易所打工”的不合理现象，吸引与留住更多人才加盟期货业。第五，降低期货入市门槛，扩大期货市场规模。随着投资者素质提高，风险意识加强，在风险承受度提升的情况下，应该降低投资门槛，适时推出适合普通投资者的迷你型股指期货，加快推出股指期权与商品期权，创造条件让更多的投资者使用风险对冲工具，化解现货尤其是股票与债券投资风险。第六，降低投资咨询门槛，扩大投资咨询队伍。鼓励更多的从业人员取得投资咨询资格，从而提升客户服务水平与质量，不断扩大期货市场规模。第七，加大期货人才培养与储备。金融市场人才流动方向是期货人才往证券流、证券往基金流、基金往保险、私募流动，期货业成为金融人才产业链的最低端。实际上，相比银行、证券与保险，期货行业属于高度专业化的投资领域，在投资中，有大量的策略组合以及量化和程序化交易技术。由于套保套利与模型建立以及量化投资的需求，期货投资对高端人才要求更为迫切。人才匮乏严重阻碍了行业的发展。

从1990年开始中国期货市场经历了起步探索、治理整顿以及近3年的蓬勃发展的三个阶段，在政策的收放之间，出现了“一抓就死，一放就乱”，经历了第三阶段的规范发展，期货市场涅槃重生。随着金融混业格局的到来，期货业将面临更多的发展机遇与挑战，期货公司将逐渐摆脱唯一的通道盈利模式，在创新业务开展中，如何防范客户资产与自有期现业务的风险产生，如何设置研究与资管、资管与风险子公司业务的防火墙，是对期货公司合规与风控的挑战，只有加强合规意识，公司创新业务发展的持续性才能得到相应的保障。