东方证券：军工行业 震荡中的思考 看现阶段军工股投资
军工投资——在主题与业绩间挣扎。周二的大跌，可能缘于周一晚间公告的包括航空动力、中航电子、哈飞股份等的军工上市公司年报，年报业绩增长均平淡无奇（没有一家年报业绩增长超过15%），与目前军工板块整体的高估值形成鲜明对比。而周三的大涨，又是以朝鲜“核战争”的叫嚣为导火索，日内上半场北方导航作为战争概念龙头一度领涨军工板块（关于朝鲜问题，可见我们春节后第一天发表的朝鲜问题深度报告）。
军事装备采购——资源约束下的游戏。本轮军工板块上一次日内大幅调整是3月初宣布2013年我国国防预算增速为10.8%。这一数字超过GDP增长，并在欧美削减国防预算的大背景下，实则可喜，但与市场对于军工板块高昂的预期仍有差距。但我们客观分析眼前的情况：全球范围内的动荡将持续，但“和平与发展”作为世界主流未变，我国亦将和平崛起作为战略方针；我国在国际舆论阵地上仍然被动；国内仍需要投入大量资源于民生建设。所以，军事装备的采购，在大蛋糕平稳增长的前提下，仍是一个资源约束下的游戏，真正可以获得高速增长的仍仅是部分高景气细分市场的龙头。
看好光电、电子、动力系统核心供应商，以及直升机平台供应商。主题带来的震荡难以把握，业绩的增长才是真正的王道（重组问题另表）。但在大蛋糕整体平稳增长，军事装备的选择仍要遵循资源约束条件下的最优配置。以财大气粗的美国空军为例，目前其列装的全球战斗力最强的空优战斗机F-22最初计划列装750架，但是鉴于其1.43亿美元的单机造价（还不包括研发费用），最终只采购了180多架。而为了保持美国空军的整体战斗力和技术优势，美国空军目前的策略是通过光电、电子和动力系统的更新、升级，不断延长F-15和F-16系列战斗机的使用寿命、提升其技术水平和作战能力。
而美国空军的实践也证明，给现役战机延寿升级的费用比采购新机要便宜80-85%。如在2012年度的美国军事预算中，给300架F-16战机改良和延寿耗资29亿美元，每架战机970万美元。同样，对于我们这样一个发展中大国，在三代武器平台的数量已经达到一定规模的时候，升级一定比大量采购四代平台更加合理。因此，我们预期光电、电子、动力、机电等细分军工市场比平台类供应商更早、更快、更持续的业绩增长。作为任务荷载的核心组成部分，军用光电、军用电子、军用机电子行业将有望享受先于并快于平台类公司的高速发展，我们建议关注，光电股份(600184，未评级)为代表的优质光电、电子、机电类系统标的，还包括：四创电子(600990，未评级)、中航电子(600372，未评级)、中航精机(002013，未评级)。同时，哈飞股份(600038，买入)披露的2013年经营计划收入增长超过40%，结合军民用直升机巨大的发展前景，平台类公司目前仅看好哈飞股份一家。
风险提示：军工板块后继年报和一季报业绩增长平淡。
本文来源：新华网
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王晓易_NE0011
