路翔股份四层利益：吕向阳28倍 公众投资人-10%

2012年3月初，路翔股份（002192.SZ）对融达锂业的“二进攻”落下帷幕。

早在2009年9月，路翔股份就表现出了对这家从事锂辉石矿采选及锂精矿销售业务的公司极大的兴趣。彼时其以2550万元的价格收购融达锂业51%股权。

2012年6月30日，路翔股份发布重大资产重组预案，分为两步：一是以17.54元/股向广州融捷和张长虹合计发行2070.35万股购买其持有的融达锂业49%股权；二是以15.79元/股向不超过10名的特定对象定增不超过559.45万股股票，募集配套资金不超过8833.71万元用于补充流动资金提高整合绩效。

截至3月21日，路翔股份收盘价16.74元/股，较重组前18.69元/股下跌10.43%；较17.54元/股收购资产的发行价下跌4.56%；较15.79元/股的募集配套资金发行价上涨6%。

然而，这次重组带给各方的利益却相距甚远。

第一层利益：资产出卖人“吕向阳家族”28倍回报

融达锂业49%股权来自于广州融捷和张长虹两名股东，我们将其统称资产出卖人。其中，来自广州融捷43%，来自张长虹6%。

2013年1月29日路翔股份重组修订案显示，截至2012年5月31日评估基准日，融达锂业49%股权所对应的经审计净资产账面价值为2604万元，评估值为2.65亿元，评估增值率高达917.71%。

也就是说，资产出卖人获得首次溢价=2.65亿元-0.26亿元=2.39亿元。

不过，对于资产出卖人来说，此次实现资产证券化后，目前在资本市场并没有获得二次溢价。

此次融达锂业49%股权高溢价作价2.65亿元，按照17.54元/股的增发价，交易后，资产出卖人共计获得2070.35万股路翔股份，按照3月21日16.74元/股的收盘价计算，资产出卖人的账面价值出现折价=（17.54元/股-16.74元/股）×2070.35万股=1656.28万元。

但相较于此前在一级市场的低成本入股，他们还是获益良多。

事实上，这两名资产出卖人是一家人。广州融捷成立于1995年，2008年10月后由吕向阳和张长虹夫妇全资控股，分别持股89.5%和10.5%。而张长虹持有的融达锂业6%股权来自于其广州融捷之手。

理财周报记者统计，资产出卖人吕向阳家族通过广州融捷累计投资融达锂业股权的成本为1190万元，如今出售融达锂业并进入路翔股份股东名单，吕向阳家族实现账面浮盈=16.74元/股×2070.35万股-1190万元=33467.66万元，投资回报约28倍。

第二层利益：资产购买人“路翔股份”4.26亿押宝锂

目前，路翔股份股本增厚至=12140万股+2070.35万股=14210万股。然而，重组并没有带来股价大幅上涨，反而目前股价较增发前的涨幅跌去10.43%。相应的，路翔股份总市值为22.69亿元，目前总市值仅增加了0.7亿元至23.39亿元。

此次重组后，路翔股份全面掌控融达锂业。路翔股份对融达锂业觊觎已久，早在2009年，路翔股份就以7310万元购买融达锂业51%股权，并开始半路开发其锂业第二块业务。

同时，路翔股份还成功募得8833.71万元现金，全部用于增资融达锂业，改善其资产结构且壮大其业务。至此，路翔股份已累计投入融达锂业达4.26亿元。

一直以来，路翔股份的主营业务为改性沥青产品的研发、生产与销售，2009年-2012年，其每年的沥青业务收入贡献分别为100%、98.78%、96,86%、95.41%，注入锂业业务后收入结构得以改善。

路翔股份主业“沥青”行业已进入高度成熟期，市场竞争日益加剧，使得沥青产品的利润水平逐年下降。2011年和2012年路翔股份的收入规模非常小，分别实现净利润424.86万元和415.39万元，同比分别下滑79.76%和2.22%。

融达锂业主要从事锂辉石矿采选及锂精矿销售业务,丰富的锂矿资源优势以及稳定成熟的采选工艺为融达锂业实现收入和利润的快速稳步增长，2010年，融达锂业实现销售收入1237.27万元，2011年这一数字变为4427.41万元。

路翔股份2012年年报显示，融达锂业全年实现营业收入7516万元，实现净利润494.19万元，同比分别增长69.76%、94.85%，在路翔股份近10家控参股子公司中收入规模最大。

此外，融达锂业计划于2012年底开始实施产能扩张计划，预计2015年投产，锂辉石矿的采选规模由目前的24万吨/年扩张到105万吨/年。

重组方案中，广州融捷和张长虹承诺融达锂业49%股权所对应的2013年、2014年、2015年经审计的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于315.02万元、220.35万元、5012.8万元，预计增厚路翔股份相应年度的EPS分别为0.02元、0.02元、0.36元。

第三层利益：大股东“柯荣卿”高买低卖

在2010年和2011年，正值路翔股份股价的高位阶段，大股东柯荣卿大规模累计减持套现3.8亿元后，截至重组前其持股比例为20.79%。

在此次增发559.45万股募集配套资金环节，柯荣卿又花费4421万元认购280万股，金额增发后持股比例微稀释至19.73%，仍为第一大股东。

但目前来看，此次从组并没有给柯荣卿带来账面浮盈，反而是浮亏=（16.74元/股-18.69元/股）×2523.57万股+（16.74元/股-15.79元/股）×280万股=-4654.96万元。

其他三名认购者分别为珠海富乾投资有限公司、北京合正惠普投资管理公司、广州金骏投资控股公司，合计认购279.45万股，目前账面浮盈=（16.74元/股-15.79元/股）×279.45万股=265.48万元。

此外，黄培荣、杨真、郑国华等老股东的账面市值均缩水10.43%，分别浮亏损120.69万元、95.2万元、57.1万元。

但相较于其上市以来的减持套现金额，实在是小巫见大巫，据统计，黄培荣、杨真、郑国华截至目前累计减持套现分别为6704万元、3046万元、6443万元。

第四层利益：公众投资人浮亏1.85亿

而最冤的就是公众投资人。

重组预案发布前，公众投资人约持有路翔股份9506.03万股。由于定增后股价下挫10.43%，公众投资人账面市值合计浮亏=（18.69元/股-16.74元/股）×9506.03万股=1.85亿元。

从目前来看，这次重组各方所获利益差距较大，几家欢喜几家愁。对资产出卖人来说，高溢价出售资产并实现资产证券化；对路翔股份来说，不仅筹得现金还完成对融达锂业的全控；而对于路翔股份的原股东、定增认购人和公众投资者来说，其账面价值却在缩水。