上海国际机场股份有限公司（上海机场，600009）2012年实现营业总收入47.20亿元，同比增2.37%；归属于上市公司股东净利润为15.81亿元，同比增5.43%；基本每股收益0.82元。主业税前利润及投资收益同比增长6.42%和3.94%，分别贡献了全年公司业绩增长的52.6%和37.4%。业绩符合预期，其中去年四季度净利润增长10%略超市场预期。
2012年受到营改增口径的变化，航空业务报表收入同比下降，我们推算上海机场航空业务收入在起降架次小幅增长的情况下，实际增速约在5%。非航业务收入增速为13%，增速明显下滑，其中商业餐饮租赁收入增速由2011年的23%降至15%。预计2013年公司非航业务收入保持在12%左右。
上海机场投资收益贡献稳定，2012年油料公司与德高动量均贡献了2.83亿元的税前利润，相当于公司全年利润总额的70%。与前三季度投资收益缓慢增长不同，2012年四季度公司投资收益大幅上升，同比增长51%。我们判断，德高动量及油料公司业绩大幅度上升是主因。
受营改增以及成本上升的影响，上海机场2012年主营业务毛利率较2011年略微下滑。公司人工成本仍然是成本增长最快的项目。我们预计，2013年公司除T1航站楼改造外，并没有更大的固定资本开支。随着2013年利率的上调，公司财务费用将继续下降。总体来看，公司2013年成本增长可控。
目前内航外线已经与外航外线收费并轨，相当于原来内航外线的航空服务收费上调67%，浦东机场由于是内航外线航班量最大的国内机场，也受益最大。根据我们的测算，收费并轨将使公司航空业务年收入增速提升11.4个百分点，上海机场因此EPS增长0.15元。
2013年上海机场收入保持平稳增长，毛利率保持稳定。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.99元、1.12元、1.23元，相对于3月1日收盘价的市盈率为13.3倍、11.8倍和10.8倍。基于DDM估值方法，公司的合理估值在15元，对应PE为15倍。目前机场板块2013年整体市盈率在11倍，我们认为，公司客流量增长及机场商业盈利增长前景高于行业，可以享受较高估值，给予目标价15元，估值有13%左右的增长空间。维持对上海机场“推荐”的评级。
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