深圳顺络电子股份有限公司（顺络电子，002138）主要从事片式电感、片式磁珠、片式压敏电阻等产品的研发、生产及销售。
值得一提的是，顺络电子2012年切入高通、Marvell等全球前四大芯片厂商后，产品价格提升，毛利率升高。通过拆分后发现，公司产品单价提升20%以上、公司2012年的销售数量也较2011年上升了15.26%。
受此影响，2012年顺络电子业绩创下历史新高。当年实现营业收入7.44亿元，比上年增长35%；实现营业利润1.33亿元，比上年增长47%；实现净利润1.22亿元，比上年增长53%。其中下半年实现业绩拐点，净利润较2011年同期翻倍。
顺络电子2013年继续保持高景气度，随着行业和客户的增长提升营收。2013年主要受益于智能手机业务。同时公司2013年将推出股权激励方案，推动公司长期持续健康发展。
顺络电子2013年第一季度的业务增长较超预期。由于2012年一季度的业绩并未受益智能手机业务， 公司今年上半年受益于智能手机业务，一季度业绩可预计同比增长20%～55%。我们预计公司一季度的净利为2600万元。
我们预计顺络电子2013-2015年实现收入10.22亿元、13.045亿元和16.26亿元，分别同比增长37.32%、27.55%和24.66%；净利润分别实现1.80亿元、2.40亿元和2.98亿元，分别同比增长47.70%、33.10%和24.12%，按最新的股本计算EPS为0.575元、0.765元和0.950元。
顺络电子历史动态PE基本在30倍以上，而目前对应2013-2015年分别为23倍、18倍和14倍PE。结合公司的行业龙头地位和进入中高端消费电子市场，我们给予公司目标价为17.82元，评级为“买入”。
去年下半年净利率逾16%
顺络电子继去年二季度实现毛利率和净利率的拐点后，下半年维持在30%以上毛利率和16%以上净利率的盈利水平。2012年第四季度营业收入同比增长65.35%，而净利润同比增长了171.32%。这是因为2012年第四季度的毛利率较上年上升了12%。
据市调机构统计，高通已经成为全球第三大半导体厂商，同时也是智能手机和平板电脑最大的处理芯片和基带芯片供应商，博通、联发科和Marvell也都进入全球前二十大半导体商行列，并处于智能机芯片市场前六，下游客户包括三星、苹果、诺基亚、HTC、RIM、中兴、华为等几乎所有一线终端品牌。
顺络电子已经顺利通过高通、博通、联发科、Marvell等芯片厂商认证，成为其相关芯片的系统配套方案中指定或推荐的片式电感供应商，一举打开全球一线品牌的智能手机和平板电脑应用市场，并已推动公司全年业绩创历史新高。
顺络电子将借此进入这些芯片厂下游的一线终端客户品牌，并为其中高端智能机和平板产品供应片式电感产品。
在切入高通等智能机芯片厂商后，顺络电子的客户稳定性提升。
由于大客户在全球市场份额相对稳定，每年增长可预见，订单的稳定性和可预见性更强。同时进入高通等芯片厂商供应链，顺络电子的产品价格得到保证，产品毛利率会提升。
由于面对的终端客户为一线客户品牌，博通等芯片厂商在芯片环节有较好的议价能力，给予公司产品较高的盈利空间。
显而易见的是，顺络电子产品的毛利率也从2011年的29.95%提升到31.65%。
知名芯片厂商的供应链认证需要时间和公司产品技术的品质保证，因此芯片厂商都倾向于和供应链上公司长期合作。顺络电子切入产业链后，由于世界前几名的芯片厂商的市场份额较大，订单稳定性高。
产能跃升全球第三
由于智能终端市场竞争的加剧和各产业链环节工艺的提升，品牌智能终端凭借其规模优势和性价比逐渐蚕食山寨机的市场份额。而一线芯片厂的下游客户主要是智能终端一线品牌。
一线芯片厂面对更为高端的智能终端客户。
利润空间的减少导致山寨机难以抗衡低价品牌机，市场份额下降。随着市场进入者增加，竞争激烈，再加上全球经济相对比较低迷，国内山寨机和白板机每台利润空间已经从初始的400-500元减少到到现在的3-5元。
中国山寨和白板平板的利润空间在2010年为20%左右，随着市场增长，竞争充分，利润空间现在已经降为5%左右。
从功能考虑出发，品牌智能终端对于片式电感需求量高于传统手机和山寨机。尽管被动元件整体产值已经相对平稳甚至出现衰退，但随着智能机、平板等产品中片式电感用量和价值超过传统产品，将成为片式电感未来主要的需求增长点。
智能终端对电感的需求2013年全球约为8.48亿元。根据IEK测算，2012年全球被动元件整体产值为202亿美元，预计2013年仅有2%左右的缓慢成长，约为211.66亿美元，但是电感占比约10%，对应的产值将有21.2亿美元，而智能手机、平板电脑和笔记本电脑是被动元件中增长较快的领域，目前占比已接近40%。
传统手机中需要使用20-30只片式电感，而智能手机中用量超过40只，以高端产品iPhone为例，其中被动元件价值为14美元左右，其中片式电感价值约1.4美元，一般智能手机中片式电感价值也大大超过传统手机产品。随着智能机和平板市场的持续快速增长，将构成片式电感主要的需求增长点。
顺络电子近年来已经实现产能的大幅扩张，目前片式叠层电感和片式绕线电感年产量已分别达到300亿和20亿只，仅次于日本TDK和村田排名全球第三，2015年整体规模有望超过500亿只。
同时顺络电子紧跟行业发展趋势，在产品小型化、轻薄化、大功率化方向不断提升产品等级，已经实现0201、0402等小型化产品的量产。
尽管目前日本仍然占据全球70%以上的片式电感产量，但日本厂商出货量已出现下滑，IEK预计今年日本被动元件销量将下降10%～15%。公司目前各式电感年产能超过300亿只，同时在产品性能上已经逐渐接近日本厂商，并获得下游客户的普遍认可。随着公司的产能持续扩张，公司未来有望在产能上超过日本厂商跻身全球第一。
本文来源：东方早报
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王晓易_NE0011
