“涉房”三特索道再抛4.2亿定增 分析师说没底

2009年增发未果的三特索道（002159.SZ）于2月26日再次抛出了定增预案。

这份预案有多处超过分析师预期：一是尚未解决涉房业务就启动定增，二是定增后二股东与大股东的持股比例仅有1.16%的微妙差距，三是公司高管高额现金认购股权略超预期。

预案显示，公司拟以13.99元/股向二股东当代科技、六股东恒健通和公司高管发行共计3000万股，募集4.2亿元投资于三个旅游项目、偿还银行贷款及补充流动资金。

紧接着，公司又发布公告，称因股东权益变动事宜而停牌。这又将是一个怎样的结局？

剥离地产业务迫在眉睫

“这个时候启动定增有点出乎我的意料，”一名长期跟踪三特索道的张姓分析师说，“本来以为涉房资产解决掉后才会重新推定增，毕竟“涉房”企业的再融资申请很难过会，而且相关指导政策并未有所松动。”

在2012年初，七部委曾发布了《关于金融支持旅游业加快发展的若干意见》，其中表示要区别对待、有扶有控，加强和改进对旅游业的信贷管理和服务，并规定“对于可能借旅游项目名义变相进行房地产开发的，应从严审查”，也就意味着“涉房”的旅游企业不能从中受益，监管力度进一步加强。

对此，三特索道一名高管回应：“公司计划在定增申请上会前彻底解决存量地产业务。”

三特索道在未解决“涉房”问题前就再次启动定增实属无奈之举。

这并不是三特索道第一次启动定增。2009年11月，公司曾向证监会提交定增申请，募投项目中包括旅游地产项目神农架民俗风情商业街二期项目，后因房地产调控政策出台将上述项目更换并将募资规模由3.3亿缩减为2.5亿。

但定增最终还是因为公司经营范围中包含旅游地产而撤回告终。无奈之下，只能寻求间接融资渠道（包括银行贷款、短融券）以及部分子公司引进战略投资者（但进展缓慢），造成公司财务费用居高不下，经营果实极大被银行吞噬。

2011年，三特索道的长期借款2.02亿元，短期借款1.6亿元，资产负债率达59.56%，创2007年上市以来新高。同期财务费用为3665.73万元，占同期营收的9.8%。

资金缺口导致多个项目进展缓慢，2011年公司曾计划投入2.3亿元开发11个项目，但实际投资金额仅为1.25亿。据2012年项目建设规划，至少需投入2.5亿才能满足各项目建设需求，而公司2011年末账面资金仅1.09亿元。

此外，公司旅游主业业绩下降明显，2012年业绩快报显示，公司2012年实现营业收入3.7亿元，同比下滑1.49%，实现净利润5501万元，同比增长37%。但如果扣除转让全资子公司海南塔岭旅业55%股权所获得的6650万收益，公司2012年的主营业务盈利甚微。

国信证券分析师曾光认为，随着旅游发展黄金期的到来，公司储备项目的开发显得日益紧迫，因此公司在相关政策未有放松背景下先行发布再融资方案，预期在随后的走程序过程中同时解决存量地产业务问题。

事实上，三特索道已向监管层表现剥离房地产业务的诚意。已于去年8月将塔岭旅业55%的股权转让出去。

曾光预期三特索道解决地产业务的路径是：转让武汉索道大厦资产和塔岭旅业45%的股权，神农架民俗风情商业街项目有可能变成自持物业。

此次再融资，除了可获得净现金4亿元左右外，还将获得武汉索道大厦和塔岭旅业剩余股权的转让款。

大股东地位被撬，或转为民企

“除了能不能过会，我还比较担心这个方案能不能让大股东点头同意。”上述张姓分析师说。

此次增发的3000万股股份中，大股东并没有参与认购，二股东当代科技和六股东恒建通各自认购1000万股，总裁刘丹军认购520万股，剩余6人共计认购480万股，人均80万股。

对此，上述三特索道高管解释说：“控股股东武汉东湖新技术开发区发展总公司（简称东湖开发区）由武汉市国有资产管理委员会全资持有，要参与增发比较难，要经过各种审批程序。”

定增完成后，公司股权结构将进一步分散。大股东东湖开发区的持股比例将由14.64%降至11.71%。而二股东当代科技的持股比例相应增至10.55%，这将意味着日后当代科技在董事会层面的话语权与大股东旗鼓相当，而大股东是否会坦然接受呢？

“我们正从支持旅游产业发展的角度积极跟武汉国资委进行沟通。”上述三特索道高管称。

张姓分析师担心，即使此次方案获得大股东通过，如果在日后的公司管理上股东意见不合，也会影响项目开发进度和公司业绩。

不过，另有知情人士告诉记者，如果大股东获得武汉国资许可，在二级市场上适度减持，则大股东退出将变得相对简易，公司也将从国企转换成民营企业。

2月28日晚间，三特索道公告因公司股东权益变动事宜停牌。

项目贡献业绩远在2017年

截至2月28日，三特索道收盘于17.43元/股，较定增价已涨24.59%。

“大家对三特索道的业绩一直不看好，但二级市场上的表现却一直不错，这来自于对公司已经拿到的资源的预期，所以项目开发的进展、产生效益的时间、利润情况会是投资者重点关注的事项。”上述张姓分析师说。

三特索道表示，此次募集资金将全部用于“保康九路寨生态旅游区项目”、“崇阳浪口温泉度假区景区项目”、“南漳三特古山寨文化旅游区项目”、“偿还银行贷款”及“补充流动资金”。

公司预计在2015年上述募投项目全部建成，其中南漳三特一期项目已于2011年9月开始营业。

根据可行性报告测算，项目成熟后三个项目的合计年营业收入约为1.12亿元，年贡献净利润约4000万元，相当于再造一个三特索道。

不过，上述三特索道高管表示，项目开业后尚需2—3年客户培育期。上述张姓分析师也认为募投项目真正对业绩产生贡献也至少要等到2017年以后。

此外，张姓分析师认为，公司管理层合计约1.4亿元的现金投资加上自愿锁定3年，传递出管理层对公司长期发展的强烈信心，总裁刘丹军要拿出7275万，并不是一笔小数目。