事件：
近日我们旁听了扬农化工的股东大会，与公司管理层进行了交流，探讨了农药行业的发展现状和公司的经营情况。
观点：
1、2012年草甘膦价格上涨是公司业绩增长的主要原因
2012年6月-10月，国内草甘膦价格经历一波上涨，从2.55万元/吨上涨至3.7万元/吨。主要因为众多小型企业退出市场，产品需求情况好转，同时孟山都提高草甘膦产品的出厂价。但从2012年11月开始，草甘膦价格出现回落，目前报价约3.2万元/吨。扬农化工草甘膦产销量约2.7万吨，预计2012年草甘膦等除草剂的毛利率有望达到15%，较2011年提高约9个百分点。草甘膦盈利改善，预计可新增营业利润4000万，是公司业绩增长的主要原因。
展望2013年，草甘膦继续涨价的动力略显不足。近期传出内蒙古、山西等地区小装置重新开工的消息，刚刚有所改善的供需关系又将面临恶化的可能。预计2013年公司草甘膦产销规模在3万吨左右，毛利率水平在10%-15%之间。此外，公司另一个除草剂产品麦草畏目前产销规模约1500吨/年，产品出厂价在8-9万元/吨，毛利率略高于草甘膦。未来公司会根据下游需求情况逐步增加麦草畏的产量。
2、国内农药行业集中度依然较低，公司将专注于原药领域
目前国内农药生产企业超2000家，行业集中度较低。由于相关部门对知识产权的保护不力，仿冒专利产品的现象较普遍，公司氯氟醚产品依然面临较多的侵权。面对复杂的竞争环境，公司将坚持菊酯新产品的研发，草甘膦、麦草畏等除草剂原药的生产。短期内农药原药仍是公司业务的重点。
3、合资成立子公司“优嘉化学”，未来增长点是杀菌剂和植物促生长剂等高附加值产品
由于传统的草甘膦和菊酯等产品已经进入成熟期，毛利率基本在20%以下，因此公司希望通过生产新产品来提升企业盈利能力。公司在江苏如东地区设立“优嘉化学”，计划在今年投资约4亿元左右建设杀菌剂和植物促生长剂产能。目前公司新产品基本完成中试，生产装置已经开始建设，预计2013年底建成试生产，2014年开始贡献利润。我们预计新产品毛利率普遍在30%-40%左右，投产后公司盈利水平会大幅提高。
投资建议及评级
2013年公司生产规模将与2012年持平，新建项目将在2014年开始贡献利润。因此2013年业绩大幅增长的可能性较小。预计公司2012-2014年EPS分别为1.07元，1.12元和1.40元，对应P/E分别为20.0倍，19.2倍和15.3倍。长期看公司经营稳健，仍有可观的成长空间，维持公司“推荐”评级。
风险提示
农药产品的需求受气候、病虫害等自然因素的影响较大，相关产品的需求存在较大不确定性。（东兴证券）
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
