捷成股份：智慧城市业务将规模化落地

近期我们对北京捷成世纪科技股份有限公司（捷成股份，300182）的情况进行了持续跟踪，主要观点如下。

一般而言，中央电视台每年技术改造支出至少在5亿元左右，副省台和省台也可达5000万-1亿元，一般城市电视台约为数千万元，依此计算，每年全国电视台技术改造支出所形成的市场就在百亿元以上，故捷成股份未来几年的发展几乎不可能遇到所谓的天花板问题。

未来几年推动公司音视频业务增长的驱动因素包括：1.全国十几个省台正在建设或筹建新台址，由此将带动新台工程设计、音视频设备采购和系统集成需求规模达百亿元。公司已通过并购形成全台IT系统集成能力，并与中国传媒大学合作成立设计院形成电视台整体工程设计能力，可为电视台提供从工程设计到全台设备供应和系统集成的全套整体解决方案。2.根据广电总局要求，2015年底，中国将开播100个高清频道，而目前开播尚不足30个，且多数频道仅具备黄金时段高清节目制作能力，高清节目时长明显不足。故未来高清频道建设、高清节目制作能力提升，都将带动庞大的高清非编系统建设需求。公司是国内第一家推出高清非编系统的厂商，占据行业领先地位，且央视项目作为公司标杆案例，对其拓展地方台市场将起到显著的推动作用。

此外，捷成股份具备很强的外延式发展能力，其2012年并购的三家公司整合情况良好，贡献业绩显著高于预期，并表利润可达1000万元左右。2013年，公司业务有望延续外延式发展，向智慧城市部分领域延伸，具体方向包括：1.广电网络双向改造建设，以及改造完成后的广电增值服务业务；2.与智慧城市相关的各部门信息系统建设，如设立四川子公司涉足自助政务信息综合服务平台建设等；3.视音频社会化的各相关领域，如新闻出版总署出版物进口管理平台建设、法院/医院/图书馆等视音频系统监控建设等。

我们预计，经过2012年的新产品储备和市场公关，2013年，公司智慧城市业务或将实现规模化落地。事实上，2012年公司在电视台以外客户的收入占比已达到三分之一左右，未来随着公司业务的延伸，这一比例有望继续扩大，并成为公司业绩增长的重要推动力。

捷成股份近两年费用增长较快，主要系募投项目建设带来的研发投入增加和人员扩张较快所致。目前，募投项目已全面完成，2013年费用增速有望放缓，利润增长弹性将得以体现。而且，随着公司区域营销中心的建成，预计2013年公司来自各地方电视台的收入增速将显著提升，进而改变公司业务主要集中在华北地区的现状。全国市场的全面打开，无疑将为公司长期增长提供更为有力的保障。

预计捷成股份2012-2014年EPS分别为0.84元、1.14元、1.51元，当前股价对应PE分别为32.38倍、23.83倍、17.99倍，给予其“推荐”评级。