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12年业绩预增280%以上
12年业绩预增280%以上，高于我们预期12%
国投电力公告2012年净利润与上年同期相比增加280%以上，追溯调整收购国投钦州61%股权后同比增加190%以上。对应净利润985亿元，EPS0.28元以上，比我们和市场的预测高12%。
利润增长主要来自于火电
公司火电全年上网电量达391亿度，同比下降14%（国投钦州追溯调整后）。
我们预计公司2012年标煤成本同比2011年下降30-40元/吨，由于结算价格滞后于市场现价，我们预计公司四季度煤炭成本仍处于下行趋势，12月企稳。
我们预计除曲靖电厂外，公司下属火电企业2012年已全部实现盈利。
超出预期部分来自于雅砻江4季度
2012年全年雅砻江上网电量达到181亿度，其中四季度发电54亿度，我们此前的预测是全年上网170亿度，4季度43亿度。锦屏二级因其引水式的设计，四条引水隧洞可以独立运行、分开转固，因此我们预计锦屏二级电站首台机组投产时转固比例会低于官地电站和锦屏一级电站以及我们的之前预期。
估值：“买入”评级，目标价6.91元
我们分别使用DCF（WACC7.3%）和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是406亿元（公司持52%）。我们使用DCF得到雅砻江以外资产82亿估值（WACC 6.2%），对应13年13.5倍PE。两部分相加，得到公司股权价值293亿，目标价6.91元。（瑞银证券）
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
