东华科技：公司新签合同额或将大幅提升

事件：

由公司总承包的、陕西华电在陕北能源化工基地建设的世界首套煤制芳烃中试装置于近日产出芳烃，实现了一次点火成功，一次投料试车成功，打通了全流程。该中试装置为万吨级工业化试验项目，采用了清华大学自主研发的流化床甲醇制芳烃技术（FMTA）。

观点：

1．世界首套煤制芳烃工业化试验试车成功意义重大，将催化股价

芳烃与烯烃同为石油化工的核心产品，是炼油下游化纤产品链的龙头，芳烃中的BTX（苯、甲苯、二甲苯） 是高分子化工与有机化工的基础原料，广泛用于合成纤维、合成树脂、合成橡胶以及各种精细化学品，对二甲苯（PX）则是国内市场最紧缺的芳烃产品，目前国际化工企业均有大型芳烃装置。我国PX 进口依存度高， 主要来源于炼厂催化重整工艺、石脑油裂解工艺，产能扩张空间小；2010 年我国对二甲苯产量662 万吨， 进口353 万吨，进口依存度34.8%。煤制芳烃可减少芳烃生产对石油原料的依赖程度，同时也为国内过剩甲醇产能找到一条现实可行的技术路径。 目前煤制芳烃在国内外均无工业化装置，此次清华与华电合作开发的FMTA 项目，被列为陕西省"十二五" 规划煤化工技术的一号项目，以及榆林市高新技术开发区的龙头项目，煤化工"十二五"规划中也将首次把煤制芳烃技术列为我国新型煤化工未来的发展方向之一。公司承担了该工业化试验项目的总承包工作，负责项目可行性研究报告编制、全过程设计、建筑安装，参加装置试车、试验开车和试验装置的测试、评价、总结、验收等工作，此次试车成功说明FMTA 在技术上可行，将催化公司股价上扬。

2．FMTA 后续工业化大项目上马将带动公司新签合同额大幅提升

华电集团将在陕西投资285 亿元建设100 万吨/年FMTA，此次试车的试验装置属于百万吨芳烃项目的中试， 公司作为该中试项目的工程总承包商，有效积累了项目的工程建设经验，在后续工程竞标中技术优势明显。煤制芳烃是石油化工"十二五"发展指南中重点推广的技术，示范项目成功后规模化推广的可能性大。公司12 年新签合同额预计20 多亿，芳烃大项目如进展顺利，将明显提升公司13 年新签合同额。参考煤制丙烯（FMTP）中试的运行情况，预计FMTA 中试验收最快在13 年二季度。 煤制芳烃盈利情况：如果不考虑煤制甲醇及副产氢气等带来的收益，以3 吨甲醇-1 吨PX 计算，目前甲醇与PX 市场价分别为2400 元/吨与12500 元/吨，固定成本按1500 元/吨，产品毛利为30%，而国内甲醇过剩、PX 依赖进口的形势将长期存在，因此煤制芳烃的盈利前景看好。

3．煤化工"十二五"规划将出，公司受益煤化工发展弹性最大

煤化工"十二五"规划即将出台，将带来五倍于"十一五"的投资空间；公司11 年新签合同额中煤化工占比90.6%，在同行业中占比最高，一旦煤化工进入快速发展通道，公司弹性最大。公司所承接的煤制乙二醇已试生产，煤制芳烃中试也成功在即，凸显技术优势强大，理应享有估值溢价。

盈利预测与投资建议：

受政策调控影响，公司12年新签合同额低于我们此前预期，故调低盈利预测。预计公司12-14年EPS分别为0.80 （-0.04）元、1.08（-0.08）元、1.46（-0.14）元，对应PE29倍、22倍、16倍，未来6个月目标价27-33元， 维持"强烈推荐"评级。

风险提示:

经济下行风险；煤制芳烃项目放大及市场化可能存在的风险。（东兴证券）