在指数快速上涨到2300点附近时，投资者又开始迷茫，是选择受益于城镇化的高弹性行业，还是选择业绩增长稳定的成长、消费股？
回答这个问题之前，我们不妨先来分析一下本轮上涨的驱动力因素。其实在2012年8、9月，市场还在跌跌不休的时候，一些早周期的地产、汽车、家电 等低估值行业已经企稳，甚至开始上涨。到了12月，由于宏观经济数据以及中观数据的连续企稳，市场开始对于经济企稳的预期逐渐强烈，而此时中央政府对于城 镇化建设的蓝图规划使得市场情绪继续发酵，在海外资金(QFII、RQFII)的影响下，上涨的行业开始扩展到了以大金融和强周期为代表的行业。这轮上涨 的本质上还是对于经济企稳预期下的估值修复行情。
反弹至今，我们认为虽然短期市场情绪可能仍然较高，但对于传统周期类行业(例如煤炭、水泥、工程机械等)来说，未来超额收益可能会面临下行风险，行业风格可能会偏向成长股和消费股。
从行业涨幅来看，周期类行业超涨的幅度接近2007年以来历史轨迹的上轨。如果将传统周期类行业的表现和消费类行业的表现做一个相对比较，可以发 现，从2007年以来，每轮市场反弹中，周期类行业相对消费类行业跑赢的幅度都在下降，并且每次跑赢的最大幅度基本上是沿着一定的轨迹下行，而目前周期类 行业跑赢消费类行业的幅度已经快要接近下滑趋势线的上轨，因此，如果仅从行业表现来看，我们认为周期类行业快速上涨的背景下，风格轮换的概率在上升。
从估值对比来看，消费类行业相对周期类行业的估值溢价水平处于2003年以来的低位。2003年以来，消费类行业相对周期类行业的估值溢价平均水平 在1.65左右，最低值为1.1左右，历史上曾经出现过两次，一次是在2007年11月初，一次是在2009年8月初，而目前消费类行业相对周期类行业的 估值溢价水平已经下降至1.2附近。估值水平一旦下滑到1.1都会出现一波显著的风格轮换。
历史规律被打破，需要两种条件：一是经济从温和复苏变为快速复苏，二是货币政策明显松动导致了流动性的显著宽松。不过这两种可能性目前来看仍然相对 较小。我们预计经济仍然会沿着温和复苏的路径，货币政策和流动性方面也不会出现显著放松的可能，因此历史规律被打破的可能性不大。
如果风格出现轮换，会以什么样的形式来实现？消费和周期的轮动形式存在两种可能。如果市场情绪很快衰退，可能是以消费类行业少跌来实现消费跑赢周期 的过程，例如2008年、2010年4月-7月；如果市场情绪仍然能够维持，可能是以消费、成长股补涨，以估值修复来实现跑赢周期的过程，例如2006年 3月-2007年2月、2009年8月-2010年4月、2012年2月-7月。无论是哪种形式的轮动，消费成长行业都将相对周期行业有显著的超额收益， 建议首选景气可能继续回升的医药行业；此外，考虑到情绪好转带来的估值修复时，市场对于业绩的敏感性会有所下降，因此，食品饮料行业景气状况虽然尚看不到 明显好转的迹象，但如果市场遵循前期的估值修复逻辑的话，食品饮料行业仍是A股的估值洼地，同样值得关注。(证券市场周刊)
本文来源：网易财经
作者：证券市场周刊
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王晓易_NE0011
