全球股市波动性探源

近期中国股市涨势如虹，但别忘了波动是股市一首永恒不变的歌。金融危机以来，全球股市波动性明显加大。不管是高频交易失误带来的股市崩盘，还是恐慌情绪造成的市场暴跌，都是萦绕在投资者耳畔的风险警钟。

波动源头：

危机、恐慌、政策变化、政局不稳、高频交易

自2008年开始，次贷危机的爆发开启了全球股市巨幅波动的序幕。

据第一财经日报《财商》记者统计，全球主要市场在2008年的巨幅波动之后有所企稳，全球市场的波动性在2009年和2010年连续两年呈现下降趋势。但2011年，欧债危机的持续发酵又令投资者患上了“恐惧症”，市场再度呈现大起大落的特点。2012年，全球股市波动率再度回落。

以美国股市为例，在过去的10年中，标准普尔500指数的波动率为18.53%，而在金融危机爆发之后的5年时间内，美国股市的波动率大幅上涨至23.34%，而近3年的波动率则降至17.43%。

玫瑰石顾问公司董事谢国忠认为，金融危机之后，股市的波动性加大与宽松的货币政策有关。因为各国在开启“印钞机”的同时也制造了数额巨大的投机资本，然而全球经济的规模有限，不足以支撑投机资本的预期回报水平，因此投机资本只能制造大幅度的市场波动来掠夺那些凡夫俗子的财富。

投机行为的加剧与资本的逐利行为还需要与宏观经济背景相结合。近2年来，欧元区主权债务危机、美国国债风险评级的下调以及全球经济的再度下滑都在市场中刮起了不小的旋风。

在欧债危机的肆虐下，“欧猪五国”成为2年来波动率最大的市场已经成为不争的事实。从欧债爆发的2010年到2012年底，希腊ASE综指的波动率达到35.23%，西班牙马德里SMSI指数的波动率达到28.68%，爱尔兰综合指数的波动率也达到19.82%。过去10年，这三个市场的年化波动率为28.44%、23.18%和24.61%。

除“欧猪五国”之外，全球股市也在全球经济二次触底的担忧之下“惶惶不可终日”。2011年8月4日，道琼斯工业指数下跌超过了500点，创下自2008年金融危机以来的最大跌幅。数据显示，标准普尔500指数2011年的波动率达到21.64%，高于10年（2002年~2012年）的历史均值。

此外，政治上的不确定性也是股市乃至金融市场最大的“敌人”。而这一点在埃及市场中表现尤为明显。

统计数据显示，埃及股市成为了全球波动性最大的市场。在过去的10年中，埃及CMA指数的年化波动率高达40.03%，2011年和2012年更高达71.25%和79.17%。

2011年1月25日，埃及全国爆发大规模抗议活动，要求总统穆巴拉克下台。事件发生后，外国投资者纷纷撤离，埃及股市大幅下挫。1月27日当日，埃及股市一日跌幅就达14%，迫使埃及监管机构宣布休市。

股市的波动率加剧也与越来越风行的高频交易有关。2010年5月，美股就上演了至今令投资者心有余悸的美股千点暴跌，而原因则可能是一位交易员输入了大量的错误交易指令，从而引发了市场的大量自动卖单。2012年的3月，第三大股票交易运营商BATS Global Markets Inc因电脑系统出错导致股票交易情况异常，迫使苹果公司股票价格触发“熔断机制”再次令华尔街愕然。

新兴市场波动率已降1/4

一直以来，新兴市场的波动性大于发达国家市场，而在2008年后的5年时间里，这一趋势依然在延续。

Wind数据显示，主要的发达国家股市在过去的5年时间里，年均波动率均保持在20%左右，而波动率最小的新西兰股市的波动仅为13.05%。

新兴市场的年化波动率普遍较发达国家高出10个百分点。其中，以中国台湾、新加坡和韩国为代表的成熟新兴市场的年均波动率在所有新兴市场中处于较低水平，而那些“边缘市场”，如委内瑞拉和阿根廷则波动率最大，甚至接近100%。

有分析人士指出，如果新兴市场的主要投资者是国外投资者，那么该国市场的波动性将大于其他市场。如果新兴市场以本土投资者为主的话，波动性会比发达市场高，但小于以外国投资者为主的市场。

以A股市场和香港市场比较，上证综合指数近3年的波动率为18.74%，而恒生指数的波动率则为20.21%。

某QFII基金经理对本报记者表示，以外国投资者为主的新兴市场中，热钱充斥其中，热钱的最大特点就是短期、套利和投机。加之新兴市场本身就缺乏成熟透明的市场机制，所以国际投资者一旦嗅到风吹草动，那就会快速撤走资金，从而加大了新兴市场股市的波动性。

也有研究显示，如果一国已经建立了成熟的卖空机制，那么该国的市场波动率将有所降低，如在股指期货已经被广泛应用的新加坡和中国台湾。2012年，新加坡REITS指数的波动率仅为11.21%，而台湾加权指数的波动率为15.48%。因为股指期货的存在可以令大量的套保资金在股市下跌的过程中免于大量抛售股票现货，从而平滑股票市场的波动。

虽然新兴市场的波动率要大于发达国家市场，但高波动也意味着高收益。回望过去的5年，新兴市场投资的平均回报高于发达经济体市场的平均回报。美林全球财富管理首席投资官指出，与过去10年的均值相比，新兴市场波动率已经减少大约1/4。