中证金牛券商集合理财月报：调高组合风险资产配比

一、产品业绩回顾

非限定性产品：2012年12月281只非限定性券商集合理财产品有269只收益为正，整体业绩简单平均为5.23%，显著落后同期公募开放式主动投资偏股型基金和沪深300指数，两年期三者业绩则已较为趋近。

限定性产品：65只债券型券商集合理财产品63涨2跌，12月平均上涨0.72%，与同期开放式债券型基金业绩表现相当，较上月平均涨幅上行34BP。9只货币型产品12月平均七日年化收益率为3.87%，收益率仍居高位。

二、 产品管理人业绩

非限定性产品管理人：66家非限定性产品管理人65涨1跌，平均收益为4.73%，业绩分化情况延续加剧态势，首末位收益相差17.27%。兴业证券、恒泰证券和中银国际证券夺得全年业绩排名前三位管理人。

限定性产品管理人：34家限定性产品管理人中33家实现业绩上涨，简单平均收益率为0.76%，环比上行41BP。安信证券、光大证券和兴业证券雄踞全年限定性管理人业绩前三强。

三、产品发展动态

在发产品：保证金管理产品持续扩容，创新分级各显奇招。1月在发的券商集合理财产品共有18只，分属国信、光大、东莞、华融等17家证券公司。在12月权益类市场回暖的背景下，非限定性产品的数量有所上升，限定性产品中创新现金管理型产品数量猛增。

新设产品：新政促发行井喷增长，各家比拼产品创新。12月统计新成立的券商集合理财产品共有51只，平均募集规模为4.07亿元，比上月有所缩小，主要是由于新政下小集合成立规模的要求由1亿元降低至3000万元。单月数量再创券商资管的历史新高，且各家推出创新产品的意愿最为强烈。

四、产品投资策略

投资环境展望：经济持续弱势复苏，风险偏好有效改善。展望新年1月，经济可持续的弱势复苏仍能提供市场温和上扬的基础环境，A股短期或有整固调整需求，预计后市或将先震荡整理后稳步上行，市场风格较为均衡，多元化热点格局有望呈现。债市方面，在资金面紧平衡、通胀企稳反弹的环境下，利率债的投资空间相对较小；基于风险偏好的回升，中低等级信用债仍存交易机会，但经历去年牛市行情及未来信用风险的担忧，空间逐渐降低，高等级票息收益值得期待；股性较强的转债短期交易机会相对可期。

1月投资建议：适度积极，调高组合风险资产配比。

产品业绩回顾

1. 非限定性产品

反弹行情下业绩掉队，全年跑输基金与指数

2012年12月，A股在第二个交易日触及1949.46点的“解放底”后便一改下半年以来的持续阴霾，大有收复“失地”之势。全月21个交易日中有15日均放量上涨，仅6日震荡调整，终使得年线收红，为2013年的市场注入更多信心和上涨动力。12月的股市较好地反映了不断改善的经济基本面：12月份官方PMI指数为50.6%，与11月持平，这是PMI指数连续第三个月位于50%荣枯线之上；与之相对应，12月汇丰中国制造业PMI终值为51.5%，创19个月新高。经济触底回升态势不断确立，将对A股形成有力支撑。资金面上，市场资金利率继续走高，但在央行大规模逆回购支撑下，资金面并未出现异常紧张的局面。由于央行12月在公开市场灵活投放，并于最后一周暂停7天逆回购同时将28天逆回购规模翻番，令一贯偏紧的资金面较往年宽松。截至月末，上证综指、深证成指和沪深300指数全月分别上涨14.60%、15.35%和17.91%。

在股市全面大幅上扬的背景下，各行业板块也涨势喜人，23个申万一级行业指数全线上涨。金融、房地产等价值蓝筹股集中的强周期板块率先崛起并成为整月各板块上涨的中流砥柱，分别上涨26.06%、25.59%。中央经济工作会议的召开使得“城镇化”概念、“美丽中国”概念成为热点。与“城镇化”概念相关的建筑建材板、交运设备板块分别获得了23.79%、21.65%的涨幅。然而，康美药业、白酒塑化剂以及速成鸡等“黑天鹅事件”频频爆出，与之相关的医药生物和食品饮料板块受到拖累，虽实现上涨，但整体涨幅垫底，仅分别上涨10.86%、6.74%。

在此背景下，可统计11月收益的券商集合理财非限定性产品共281只，其中269只收益为正，整体业绩简单平均为5.23%，显著落后同期公募开放式主动投资偏股型基金和沪深300指数。按产品属性来分，203只大集合产品199涨4跌，平均收益率为5.72%；78只小集合产品70涨1平7跌，平均收益率为3.97%，反映强势行情中大、小集合产品表现力度相差悬殊。经过12月市场指数的快速抬升，非限定性产品在最近半年和最近一年的业绩对比中，与开放式主动偏股型基金和沪深300的差距呈逐渐放大之势，而两年期业绩情况则较为集中，两类权益类产品与市场指数均收跌几近20%。

指数产品牛市中领涨，主动型产品弹性不足

1）大集合

从大集合产品投资类型来看，被动投资的指数型在年末实现业绩的大反转，3只产品净值平均上涨15.28%，并大幅超越其他类型产品；其次，权益类资产仓位较高的股票型产品在涨势中也具有一定优势，净值整体上扬0.59%，排名第二；紧接着，投资风格较为灵活的混合型和FOF业绩分列第三、四位，月内分别上涨5.83%和5.18%，低仓位的因素导致净值收复偏弱；最后，风险收益水平较为平稳的量化型和布局海外市场的QDII产品上月表现居后，月内涨幅分别为3.57%和0.59%，排名最后两位。

2）小集合

从小集合产品投资类型来看， 4只股票型产品期间表现抢眼，平均大涨9.73%，较大集合股票型产品胜出3.5个百分点；接着，49只混合型小集合产品平均收益稍弱于大集合产品，月内净值平均上升5.03%，该类产品短期投资风格仍偏稳健；此后，以对冲套利方式博取绝对收益的量化型产品期间大部分放弃了指数上涨的系统性收益，24只产品表现大幅弱于大集合同类型产品，12月平均收益为0.98%；另有1只FOF产品净值收益率为0.42%，表现最弱。

2. 限定性产品

12月在年末因素影响之下，资金面转而趋紧，货币市场利率全线上行。银行间质押式回购隔夜利率整体运行平稳，仅在31日陡峭上行，而7天、14天以及1月利率水平则分别较月初跳涨123BP、105BP、132BP。在经济企稳预期增强、资金面趋紧等因素的影响下，债券市场小幅震荡盘整。其中，利率债表现略好于信用债，中低等级信用债表现好于高等级，而在权益市场反弹带动下，可转债实现大幅上涨。

具体来看，利率品种中，央票微涨 0.01%，金融债、国债分别下行0.04%、0.11%；信用品种中，短融与 11 月表现基本持平，企债、高等级信用债则跌幅较深，分别为 0.24%、0.17%，期限上，长债下跌0.24%，表现弱于中短债的0.05%；转债指数则大幅上行4.37%，表现极为突出。

债券型：65只产品63涨2跌，整体收益转而上行

12月60只券商大集合理财债券型产品58涨2跌，简单平均上涨0.72%，与同期开放式债券型基金业绩表现相当，较上月平均涨幅上行34BP。就单只产品而言，光大阳光5号、中信稳健收益净值增长率分别为3.58%、3.52%，大幅领先于行业平均水平；国元黄山1号、长江11号以及国泰君安安君得胜净值增长率也均在2%以上，表现相对出色；而华泰紫金1号、信达步步为赢则分别下跌0.03%、0.1%，在同类型产品中表现居后。

2012年全部30只债券型产品均实现业绩上涨，平均涨幅达到6.60%，超越同期中标全债指数2.57个百分点，但仍逊于同期开放式债券型基金8.37%的业绩表现。其中，光大阳光5号、安信理财1号、光大阳光稳健添利、兴业金麒麟1号以及恒泰稳健回报净值涨幅分别为14.26%、14.15%、12.33%、10.72%、10.33%，业绩表现极为出色，在同期30只债券型产品中位居第1至第5位。

小集合理财债券型产品净值全数上涨，创金安享收益、中金一号、申万宝鼎5期、华泰领先1号以及国泰君安君享稳健涨幅分别为0.59%、0.35%、0.29%、0.29%、0.14%，简单平均收益率为0.33%，逊于同期债券型大集合理财产品表现。

货币型：12月货币型产品收益率仍居高位

13只货币型产品12月平均七日年化收益率为3.87%，环比小幅下行9BP，仍处于相对高位。其中，中信建投稳健添益1号12月平均七日年化收益率攀升至7.15%，大幅领先于同类型其它产品。招商现金牛、华泰紫金定存宝、君得利一号以及华泰紫金天天发平均七日年化收益率则分别为4.89%、4.33%、4.11%、4.09%。而除国信金理财现金收益、中信建投智多鑫以及金中投聚金利以外，其它5只产品平均七日年化收益率也均在3%以上。

二、产品管理人业绩

1. 非限定性产品管理人 ：兴业、恒泰、中银国际证券夺得全年业绩前三

12月66家非限定性产品管理人65涨1跌，平均收益为4.73%，业绩分化情况延续加剧态势，首末位收益相差17.27%。具体来看，投资风格偏积极的中银国际证券凭借旗下多款非限定性产品同时发力（3款产品月收益超过20%），在同类66家管理人中位居首位；公司管理产品全面发力的还有浙商证券，9只非限定性产品中有8只净值收益率超过10%，实现月度近12%的整体业绩，排名券商管理人的第四位。另外上榜的三家管理人分别是上海证券、北京高华证券和德邦证券，当前各家满足三个月成立标准的产品均只有1只，属于发展的初级阶段。从中长期表现来看，浙商证券在最近一年和最近两年的运作中均具有明显优势，在市场环境偏淡的大部分时间里，管理人有效地控制了净值的跌幅，并能在行情到来时获得整体的突出表现，凸显管理人在投研和风控方面的能力。

在2012年的投资运作中，券商管理的非限定性集合产品整体表现一般，仅勉强实现正收益。从管理人角度考量，59家券商管理人25家平均业绩收正，另有34家管理人遗憾收跌。排名前五位的管理人分别为兴业证券、恒泰证券、中银国际证券、浙商证券和第一创业证券，其中排名第一位的收益率为16.46%，而垫底的亏损幅度为17.58%，并有6家管理人业绩低于-10%，反映出券商之间管理能力差距依然显著。

2. 限定性产品管理人 ：安信、光大、兴业证券雄踞全年业绩前三

12月34家限定性产品管理人中33家实现业绩上涨，简单平均收益率为0.76%，环比上行41BP。具体来看，国元证券本期业绩上涨2.67%，表现极为出色；光大证券、中信证券、国都证券、齐鲁证券则分别为1.87%、1.81%、1.48%、1.40%，分居第二至第四位；长江证券、安信证券以及方正证券12月业绩涨幅也均在1%以上；仅信达证券业绩下跌0.1%，东海证券微涨0.1%，表现相对落后。

从2012年以来的整体表现来看，23家管理人全数实现正收益，平均收益率达到6.74%。其中，安信证券、光大证券、兴业证券以及恒泰证券业绩分别上涨14.15%、13.30%、10.72%、10.33%，申银万国、华安证券、中信证券、方正证券等13家管理人收益率也均在5%以上，仅国信证券全年表现稍逊，业绩仅为1.91%。

三、产品发展动态

1. 在发产品：保证金管理产品持续扩容，创新分级各显奇招

2013年1月在发的券商集合理财产品共有18只（分级产品合并计算），分属国信、光大、东莞、华融等17家证券公司。在12月权益类市场回暖的背景下，非限定性产品的数量有所上升，限定性产品中创新现金管理型产品数量猛增：在发产品中，限定性产品共12只，其中债券型5只，创新现金管理型7只；非限定性产品共6只，包括4只混合型产品与2只量化型产品。面对资金存量庞大的保证金市场，券商推出的相关集合计划有自动申赎、操作便利的近水楼台优势，目前市场上已有18家券商成立了保证金管理产品，预计该趋势很快将扩展至全行业，产品创新步伐也将加快。除此之外，分级产品仍是券商资管创新的重点之一，本月目前统计在发产品中有债券型与混合型分级产品各2只，其中：债券分级的两只产品A、B份额初始份额配比均为为4:1，光大证券的稳债分级产品为大集合产品，优先份额成立后首三个月的约定年化收益率为4.5%，，无参与、退出与固定管理费；华融分级固利产品为小集合产品，优先份额初始年化约定收益率为5.7%，无参与、退出费用，每日按前一日的集合计划净值的2%年化费率。在传统分级产品之外，广发金管家多空杠杆产品则具有多空双向的交易特征，可成为某些投资者提供套期保值与避险的杠杆工具。

2. 新设产品：新政促发行井喷增长，各家比拼产品创新

2012年12月统计新成立的券商集合理财产品共有51只（分级产品合并计算），其中大集合28只，小集合23只：包括20只债券型、6只货币型、9只创新现金管理型、9只混合型、6只量化型与1只信托型，产品成立数量呈井喷式快速发展，限定性与非限定性产品数量均保持较快增速。从实际募集规模来看，新成立产品平均募集规模为4.07亿元，比上月有所缩小，主要是由于新政下小集合成立规模的要求由1亿元降低至3000万元。12月新成立的小集合中，有10只产品成立规模均不足1亿元，规模要求的放松也促进了产品发行数量的增长。具体来看，创新现金理财产品募集规模分化较大，其中招商证券推出的招商智远天添利成立规模高达36.28亿元；此外，华泰紫金节假日理财打出“元旦期间14天理财”的口号，预计年化收益为4.5%-5%，成功吸引了需要跨年短期理财的广大投资者，募集规模也达到了10亿元以上。新政也给创新产品的发展插上翅膀：10只分级产品争相推出，其中债券型6只、混合型4只。小集合投资标的的扩张也成为资管创新的发展方向：渤海证券首开先河，推出蓝海系列巴南改造计划，单一直投相关信托产品，按照投资标的的存续期间全封闭运作，预期最高年化收益为8.5%。华泰尊享收益分级则是首只与项目融资方对接产品，与无锡市政府合作，定向投资于无锡长广溪国家级湿地公园生态修复项目，按照最低参与金额的门槛分级，最高预期年化收益率为9.5%。

四、投资策略

1. 投资环境展望：经济持续弱势复苏，风险偏好有效改善

岁末年终的12月，国内经济企稳回升态势基本确立，短期通胀重启、楼市疯涨等风险因素仍在可控范围。A股方面，海外市场的持续回暖与国内经济的复苏构成境内市场反弹的两大基础，在政策预期升温、大额资金入场、新股压力暂停等多方面要素的合力下，12月A股成功上演绝地反击，市场人气迅速得以恢复，风险偏好也已明显上升。

展望新年1月，经济可持续的弱势复苏仍能提供市场温和上扬的基础环境；本月限售股解禁压力较上月有所缓解，环比下降近30%；但春节前的一个月资金面可能趋紧，一定程度上影响市场人气。整体来看，股市经历蓝筹引领下的强势行情之后，或有整固调整需求，预计1月份有望实现先震荡整理后稳步上行的走势，市场风格较为均衡，多元化热点格局有望呈现。

债市方面，在资金面紧平衡、通胀企稳反弹的环境下，利率债的投资空间相对较小；信用债方面，基于风险偏好的回升，中低等级信用债仍存交易机会，但经历去年牛市行情及未来信用风险的担忧，空间逐渐降低，高等级票息收益值得期待。此外，近期在风险偏好的提振下，股性较强的转债短期交易机相对可期。

2. 1月投资建议：适度积极，调高组合风险资产配比

依据未来基础市场研判及各类型券商集合理财产品的收益风险属性，1月份我们建议投资者可适度积极，以绩优权益类产品为主，兼顾一定固定收益类品种，组合风险水平宜适当上移。

权益类产品方面，重点可关注投资于估值优势仍较明显的蓝筹板块（如：地产、建材、保险、汽车、环保等）以及集中投资于具备盈利回升优势的医药、机械、通讯设备等相关行业的主动型产品。债券型产品方面，可持续配置久期适度、重配高等级信用债的产品，以获取票息收益。海外方面，“财政悬崖”暂时得到缓解，但债务上限问题仍待处理，不确定性仍将左右市场。美国经济的持续稳定复苏迹象明显，权益类市场短期仍有进一步上行空间，建议继续关注主投美股和以港股为主的新兴市场的品种。

对于不同风险承受能力的投资者，建议稳健型投资者，短期可持续关注春节前这一高利率水平时期的货币型产品，中长期则可布局净值表现稳定的量化型产品以及部分创新固定收益产品，具体品种有华泰证券旗下现金管理产品、国泰君安证券旗下量化系列产品和近期密集推出的信托型产品；而对于积极型投资者，可从中长期投资角度出发，选择一些资产配置能力较强、风控能力较为突出、具有长期业绩优势的偏股型产品，并可适度介入QDII产品均衡组合风险，相关品种如光大证券旗下的光大集结号收益型系列产品、浙商证券系列产品和光大全球灵活配置型QDII等。(文章来源：金牛理财网）