滕泰：A股投资价值凸显 后年或奔5000点

滕泰、水皮和万博梦之队在峰会上对话

讲完了经济以后我们谈一下资产配置的周期，我认为资产配置在中国是非常重要的，在我去年的前一本书叫《透视通胀》里面我讲了一个小故事，这个小故事讲了2000年毕业的四个年轻人，月薪都是5000，都工作在北京。他们采取不同的策略，有一个人在通州，他父母给他买两套房子，他把两套房子卖了，贴了2万块钱买了马自达6。这是A。他的同班同学月薪是5000，他原本可以付首付，他没买，他就一直租房，他到现在还是买不起房屋。另外炒股票从2000年进去20万变成4万，存款到现在也就5、6万。最后只有一个聪明人在那个时候花7万块钱买了一套小房子，到现在按揭早就还完了，现在他有价值200多万的房子。所以你看看作对待房地产，对待资产配置方面不同的态度会造成你人生财富拥有量，或者生活方式截然的不同。这个可不可以重复呢？现在再去买房子又错了，我在北京金融街的房子买了时候2.7万，现在7.1万了，再指它翻两、三倍都不可能，对我来说这两年不涨就是机会成本。过去买房子是收益，现在持有等于机会成本，再过几年就像今天早上谁在车里面跟我说政府又出了个什么政策，按揭的什么政策。所以政府对房地产的调控会不遗余力的推下去，我在上海的房子已经征房产税了，年底刚交完。这边还扩展下去谁还会买房子，有人说新城镇化房地产不会涨吗，是房地产忽悠，新城镇化核心是农民的市民化，是户籍制度，农民市民化最大的障碍就是房价高，房价再涨怎么市民化。所以说新城镇化不但不意味着房价涨，反而意味着政府对房地产调控的决心绝对不会动摇。所以在2008年的时候我曾经写过很多文章，说支持中国房地产长期上涨，当时我把欧洲、美国、新西兰、澳大利亚很多国家50年房地产上涨的历史归纳为五个因素，一个是金融的因素，第二个是土地供给的因素，第三个是居民收入增长的因素，第四个是移民因素等等，现在看来我当时的五个因素表面上还在，现在都被废掉了。比如说移民因素，每年中国1%的人口进城市，跟澳大利亚、新西兰差不多，一定是上涨的，但是限购，不让你买。所以五年前我说移民因素现在支持房价上涨已经被砍断了。居民收入上涨，任何的时候只要城市或者国家的居民收入是10%、8%的高增长，房价一定高增长，那个时候看好房价格，现在涨了之后不让你买。所以金融自由化，我那个时候美国的房子可以跌，中国的房子不会跌，因为房地产没有金融创新产品的品种，只能往前走，不能往后退，现在也退了。你看好房地产的因素都被行政化的因素切断了，这股力量不会消失，因为是政治和社会现象必须这么做下去。所以目前情况下继续配置房子已经没有意义了，房租会上涨，房价不会上涨，实际上最好的房子，如果让我看应该是，比如1000万的房子在金融街租金一年也就20万，你把房子卖了换成1000万人民币你怎么管理的话一年也不止20万的收益。所以怎么看持有房子未来是不划算的，这是一个资本配置的周期，房地产的投资功能已经荡然无存。

再后面是讲PE，很多人前几年投PE发财了，我就没发财，我前年和去年分别看上了一个项目，最后都被人家挤出来了，前面有风险的时候人家说试试，我说准备200万试试。结果过一段时间，大家都觉得好了，什么县长、省长都跑来投，咱们平民被弄出去。过去几年中国的PE发生什么现象，一个像我这种现象，普通老百姓还想搞PE，这叫PE全民化。另外挤我那帮人，PE权贵化，什么常委的儿子、省长的儿子各级都干这个活，这还赚什么钱。中国不仅有800多家在那排着，还有5000家等着排队，未来整个五、六年真正PE能够上市的概率不到20%，假设上市以后会怎么样，我们这有个图，能够上市的PE平均收入在今年会降到22.9%。你乘一下，假设你投100个项目，有20%能上，上了的是22.9%，剩下不上的不好算收益了，平均收益5%。所以PE的冬天已经来临，已经不划算了，不能再搞PE了。你投100个项目有这样的概率，统计学有大数定律，如果你投一个数的话死的概率是80%，这就是统计学的一个现象，所以PE好的时候已经过去了。

再就是固定收益的产品，前年的时候我也买过300万的信托，10%挺美，到期兑付了。今年下半年做让我买不敢买了，所有的信托固定收益的产品都有几个特点，第一个全部投向高风险领域，或者政府控制的领域，不让你投的，什么地产得不到钱的地方都投到这些领域。第二个这里面有好多中间人收益，你觉得买了10%、9%挺好，内部当行长的，他们买的都20%、25%，有一个朋友自己买了一个信托固定收益的一年27%，结果五个月兑付了，提前兑现了，还拿27%，折合年收益率50%几。这些商业银行的人他们把某一种信托拆分为两类，比如说优先类和列后类，完全没风险的，一栋楼抵押300万做一个，他拿20%、30%的收益，老百姓拿7%、8%觉得挺美。固定收益跟美国的次贷有完全的相似性，第一贷款的人觉得挺美，银行不给钱，不管10%、20%这么高的利率他得到钱了。银行很高兴，都拿20%多很高兴。存款20%几，买理财产品7%、8%也很高兴。所以你理解美国次贷危机爆发之前，大家采访雷曼的时候，他说大家都在跳舞我不能停下来。中国的情况也是这样，大家都在跳舞，谁停下来谁傻。肖邦资金池不断的发，发了买高收益的产品，投房地产、投资金信托，如果我们的股票不起来，这个会一直安全下去，哪天股票涨20%，再涨20%，老百姓就不干了，才5%，我要去买万博宏观了，一收尾就会出现流动性问题。固定收益产品我们认为好时候还没结束，还可以再玩一段，但是风险已经显现。一个是兑付风险，一个是流动性风险。凡是参与的人都随时小心，但愿不要接到最后一棒，这几天华夏产品兑付的时候，不知道怎么解决。固定收益产品还可以玩一段，但是要随时保持警惕。

这种情况下大宗商品显然也是不行的，资产配置是决定你一个人收益最主要的原因。这里面写了我的判断，发表2008年写的文章，大宗商品的价格下跌还将持续，大宗商品只要西方经济不复苏，没牛市，要么振荡，要么往下。这是我写两次铜的，一次是论铜的崩溃即将来临。一次是大宗商品继续下跌，发第二篇文章的时候我的朋友拿10万块钱放铜，只放了3万块钱，就在下跌的过程当中他从3万多变成了30万。这是期货的魅力，但是风险也是非常大的。再往后是黄金，黄金是我比较骄傲的一个判断，这些文章在网上都可以搜到，有2005年写的人民币和黄金是全球最有升值潜力的资产。2005年再论人民币和黄金是最具有升值潜力的资产。那个时候连续7个交易日翻了一倍，实际在那两、三年黄金涨了2000%，翻了50倍。在1900点的时候我还写过一些东西，黄金是信心的保证，有人说回金本位，是瞎说，再也回不来了。只要美元不行、欧元不行，人们心里需要踏实的感觉，黄金调整一段以后还是会继续走好。如果石油涨到100、200、300的话，全球经济都完蛋，黄金涨到1000、2000、3000伤害不了谁，所以它不是一种纯商品的属性。

再后面谈到我们讲的股市，对于股市的判断作为搞经济学研究的人，或者是从业人员我们都是相当谨慎的，可以实事求是的告诉大家，在我15年的从业经验里面，我只唱过一次空，就是刚才振山说的1月19日，我们在保利聚会那天，基本上那次结了业内大部分的大佬，公募一哥、私募一哥，打那天我把美国的情况介绍一下5分钟没人讲话，明天是暴跌的开始。水皮搞的一个会我说今天是暴跌的开始，当天跌了300点，第二天又跌了300点，我只唱过这一次空，要么我不说话，我一说话就唱多，对中国资本市场充满了热爱，充满了期盼，实在没有理由唱多就批评证监会说他们不爱护股市，讨论不上涨，坚决不唱空。所以我看好股市在关键时刻我是毫不犹豫的站出来看多的，在去年1月7日的时候，第一财经的一个记者叫刘田采访我，回去以后她整理一篇文章，说现在就是股市的低点，当时她把文章发出来之后，网上全是骂我的，说你就忽悠吧。果然蒙对了，涨到2500点。确实超跌的时候我会出来说话。大家拿到的材料里面有一篇投资价值分析报告，叫A股的战略性投资机遇依然来临，这个是今年11月底我们万博经济研究院发布的报告，但是鉴于万一发错了怕挨骂，我们印出来一直没发，憋到12月5日才发，没想到因祸得福又蒙对了，两次蒙对以后使我今天胆子比较大，我跟大家说一说我非常看好中国的股市。华生讲的非常好，凡是牛市看1万点，熊市看1000点都是不客观，不正确的。中国股市经过五年的下跌确实已经具备了投资价值，详细的我在这不展开说了，大家去看我们的报告。

总之的话，如果你认同前面几个判断，后面一定是正确的，因为即便央行不放松流动性，如果房子不具备投资价值，如果几万亿PE的资金也没地方出口，如果理财产品风险已现，那么A股的上涨没有理由大家也会把它找出理由来。股市的上涨长期前景是毫无疑问的，至于道路如何曲折这个不好说，我个人的判断，猜一下的话，到底蒙对蒙错可以在我微博上留言，可以讨论。这一波突破3000还是很难的，但是到2500以上是完全可以的，但是不是说现在，我认为1月份有调整，2、3月份还会有调整，但是在这一波未来一年里面一定会试着挑战一下2500到3000的区间，然后再回来，明年再挑战一下，可能还冲不过去，后年再一下就奔5000点了。所以在长期上涨的期间里面，不管道路怎么曲折，我们一定有机会的。好比今天下一个论坛，三个基金经理，今天我请来三个万博梦之队的合作伙伴，在过去大熊市里面指数从6000点跌下来做到业绩翻倍，如果给他20%、30%的机会他们会怎么样。

上半部分讲的是《大周期》的相关内容，简单提了几点，详细的大家可以翻我的书，也可以跟我进行进一步的交流。

第二部分我简单讲一下万博的高端峰会，我们应该讨论的一个问题。如何抓住投资机遇，如果认为股市会在未来三到五年里面有一个比较好机会的话，我觉得有三种选择。第一个是自主投资，买公私募基金。第二个可以尝试万博的MoM的模式，万博的这种模式跟前面的有什么不同呢？你穷的时候是自己买布做衣服，这就是相当于自主投资，自己炒股票。但是我到中产阶级以后兰德做这些东西，就买品牌服装，这是公募或者私募资金，有再多钱的时候把知名的财富和品牌设计师请到家里为我服务，这相当于理财里面的MoM。我们会为一个产品请多个管理人同时管理一个产品，把每一个产品分成子帐户，每一个风格不一样共同来进行管理。

MoM的特点比买单个基金或者自己炒股票有什么优势呢？有三个优势，第一个就是前端资产配置与风险对冲。大的资产配置决定你的收益，万博我们是以宏观策略为第一个特点的公司，如果说我们未来发的万博宏观我扮演什么角色，我就是做资产配置，我会在适合张高的时候把资金向他倾斜，适合长金的时候把资金向长金倾斜，前提是四个人有不同的风格。第二个是中端基金经理的风格对冲，我们选择四个人一个是黑马高手，一个白马高手，一个是波段的天才，四个风格都不一样，任何市场情况下都有获胜的机会。假设其中一个人错节拍了，另外三个人不会同时出问题，所以比较稳健。万博选择完了以后之资产配置完了就盯着这四个人，变成专门的风控。万博只做三件事，资产配置，选人加风控。

这次选人我们历经半年多的时间，资料里面虽然我们从公司一成立就有中国最强大的公募最完善的数据库，但是我们还是经历这么长时间的工作，从200多名基金经理一点点的选，实际调研66家基金管理公司，有的公司跑了三轮，到第三轮的时候所有的私募公司全都把他们的交易记录打出来，空口光说不行，我们除了当面的调查，侧面的访谈，通过背景调查看他是不是专注，讲的是不是事实，把所有的交易记录打出来来分析是不是真的，最后选出来这四家。

这里面简单做一个介绍。我们选的第一家叫展博的陈锋、余爱斌，我们通过交易记录分析，过去三年里面几乎看准了每一次上涨和下跌的揭牌，这个对我来说是不可思议的。展博三年的最大收益是110%多，最大的回撤只有4%点几，月度最大的下跌只有2%，这个在中国没有过，万博有一个基金经理研究中心的董事总经理龙舫调查的时候，第一年很多人怀疑这家公司是不是蒙的，第二年还有人怀疑是不是蒙的，每年都排在中国上千家私募的前十，这就是可持续的规律了，我们希望未来能够再现，至于说为什么能够有这么优秀的业绩，待会儿下半截论坛的时候听他们自己讲。

第二个张高先生我们也觉得非常佩服，除了2011年稍微有一点回落，2009年，2010年，2012年业绩都是整个私募里面大大赢家，去年在上千家私募里面居然有四家全都排在前15名，有两家排在前10，这也是一个奇迹。有人说公募能做到多少，我们这里面选择三个私募基金经理超过所有的公募，没有任何公募基金能够跟这些人相比，这些人不可能有利益输送，他们都是丛林里面长大的，野蛮生长的。在大熊市能挣到这么多钱，我们相信在牛市会有更好的表现。

长金的郑晓军，每次他们跟我汇报都不相信，从2008年12月28人满仓到现在收益有94%我觉得不可能，第二次回来汇报还是这样我还不相信，结果把三年的表打出来，持仓表打出来我相信了。基本上是98%、99%的业绩，我们认为他是中国的巴菲特。他是做实业的，现在他还是一家上市公司的控制人，他自己搞了20个行业的实业，所以他选择做企业真正用做实业的眼光选择，但是他重点不在实业了，交给别人管，他自己做投资。

最后汇利为什么配进来，因为何振和江勇是非常知名的公募基金经理，公募买什么股票他们一定买什么投资。前几年的主流投资都是白酒、医药消费类的股票，非常好的穿越周期，虽然比前三个翻倍高手略有逊色，但是在大熊市能够挣到39%的收益也是相当不容易的。所以我们四个有一个价值投资的高手长金，有一个白马成长股的高手汇利，前面还有两个搞波段的黑马的。所以我们想无论市场发生什么样的情况，万博宏观这四个基金经理都能够为投资者取得良好的回报。

也有人问子帐户的基金经理跟万博什么关系，我们MoM跟他们是签约合作关系，万博选出来的基金经理以后，我们会给他再募集一个产品或者一个专户的时候，适合他风格的时候配资金，这个资金是动态调整的。而在给他的资金范围之内，合同法律允许的范围之内，这些子帐户的管理人全权决定所有的事情，包括仓位和各股，万博不进行任何干预，这是他们自己干预，但是下单在万博平台上完成，我们会及时完成他们的交易记录，同时在过程当中有一定的风控，比如ST，或者有些不能买的，或者两个子帐户这个买那个卖会控制一下，其它的不管。万博这一支产品里面我们预留部分的现金在起步的时候作为帐户的本金保护，利润达到一定程度的时候，那个时候长金还满仓，阶段性还波动的，我可能会对冲一定的风险保护投资者的利润。所以万博宏观的策略对冲不是一个长空的对冲，不是一直有的对冲，而是本金保护和利润保护阶段性的措施。

最后一些相关的理念我不多说了。我给各位个书里面签名的时候签的都是这几个字，大周期、新起点，祝愿大家在新的起点上每个人都能够发财，发大财。再次感谢大家！