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花旗发表报告预期,合生创展将成土地市场(尤其是一线城市)升温的最大受益者,资产流转加快、2013年目标调高至170亿人币,估值又为板块最平,故以该股为板块首选之一,将今年资产净值预测由32.9元调升至41.93元,目标价相应由19.75元上调至25.16元,评级「买入」。
报告指,合生创展3,185万平米土储中1550万平米位於北京、上海、广州及天津,一线土储质量亦高於其他发展商,包括万科、中海外(00688-HK)及保利置业(00119-HK);而平均土地成本每平米1,756元人民币(下同),意味着利润可观。
2012年合生创展实际销售为118亿元,未达成全年120亿元的目标。副主席张懿指公司今年销售目标为170亿元,明年目标进一步增至200-250亿元。因今年可售货量450-500亿元,仅需35%的销售率即可达标。花旗预期,公司2011-2014年间销售的年复合增长率约30%,较大部分同业为高。
该股现为板块估值最便宜,现价对应今年预测市账率0.5倍,并较新资产净值预测折让69%,对应今年预测市盈率7.4倍,大幅低於板块平均水平10.2倍。尽管该股仍需提升透明度,但该行相信其资产组合出色、资产流转加快,足以令该股获得重评。(I)