内外贴水走势相反 沪锌跟涨信心不足

11月中国经济见底回升的势头得到进一步巩固，美国房地产市场继续改善，但整体复苏依旧脆弱，原材料需求并未有显著改善。短期金属市场受风险情绪主导，在PMI等数据利好下强势上涨，但锌市外盘表现强于内盘，内外升贴水走势恰好相反，凸显沪锌跟涨信心不足。

产业链依旧不乐观

今年国内冶炼厂开工率一直都处于较低水平，近两个月回升至70%附近，冶炼厂生产的积极性不高导致对锌精矿的需求下降。海关数据显示，前10月中国进口锌精矿累计159.65万吨，同比减少33.45%。内矿方面，虽然10月国内锌精矿产量环比有所减少，但前10月累计产424.95万吨，同比增28.14%，锌精矿对外依存度下降至近25%水平。目前我国北方已入冬，冶炼厂完成冬季储备后，对锌精矿的需求会减弱，从而给锌精矿价格施压。

国际市场上，最引人注目的莫过于超高的注销仓单和增量库存。有色金属中，除铜无明显变化外，其他均暗流涌动。LME锌注销仓单11月几乎翻倍，达到61万吨的纪录高位，LME镍库存也跳升至1998年以来的最高位。库存方面，铅、锌、铝、锡等库存均出现不同程度的上升，LME铝库存升至521万吨，为1979年以来的新高水平，LME锌库存也在短短两个月内猛增20万吨。

另外，由于注销仓单和库存的变化与新奥尔良和安特卫普等几个仓库关系密切，市场上不断传出诸如“阴谋论”等观点。金属库存增加是全球经济不景气的印证，LME锌库存持续增加说明锌市供应压力十分巨大，供过于求的格局短期难以扭转，而此时注销仓单的大幅增加确实值得争辩，可能的解释有两种：一是仓单取消增加，但货物并没有运出，只为制造实际库存紧张，当前LME锌注销仓单超过总库存的50%,实际库存不足60万吨，此种做法实为熊市保价行为；二是仓储公司制造需求假象，同时获得仓储费和价格升水的双重收益。

内外盘升贴水走势相反

11月锌价的上涨与以前有所不同，主要表现在升贴水上。9月伦锌上涨，升贴水由-25扩大到-32美元/吨，并在10月的下跌中继续扩大到-41.25美元/吨，而在11月的上涨过程中LME锌升贴水却一路快速缩小到-15.5美元/吨，现货市场的推升效果明显。反观国内，9月的上涨，伴随贴水扩大到300元/吨附近，而后回落，11月又随锌价上涨而扩大，12月3日主力合约上冲15500元/吨，0#锌对主力合约的贴水达到350元/吨，引发贸易商大量保盘介入，所以此次贴水扩大的速度更快，意味着价格上冲到9月的高点就更困难。此次沪伦两市升贴水走势刚好相反，凸显沪锌跟涨意愿不足，其根本原因是中国市场资源充足，而需求端甚是乏力。

年末民间借贷将按惯例进行年终清算，还贷高峰期来临，企业资金紧张，近期房地产信托遭遇兑付危机，打压风险偏好。另外，12月是美国“财政悬崖”谈判关键期，美国两党的谈判进展对美元指数的走势有较大指导意义。总之，中美经济的缓慢复苏是多头中长期布局的坚强后盾，短期市场受风险情绪主宰，具有较大不确定性，根据两市升贴水的相反走势，笔者判断沪锌跟涨信心不足，前期高点难以逾越，12月沪锌或在套利盘等压力下承压回落。