政策真空期，经济数据的企稳难改市场日益悲观的情绪。（1）交易额再现新低。11月26日创出2009年1月5日以来单日成交的最低，沪深两市仅625亿元；2012年10月沪市成交9201亿，四年来首次跌破万亿，而11月沪市成交9161亿再创新低，（扣除2012年1月9055亿，2009年1月9582亿，这两次均是春节长假），历史上可以仿照的是2008年8月、9月、10月连续三月破万亿，当时上证指数急跌了40%。（2）11月官方PMI和10月份工业企业利润，进一步印证了经济正缓慢企稳的预期，幅度甚至略超预期。10月份全国规模以上工业企业实现利润累计同比增长0.5%，今年以来首度转负为正，当月同比增长高达20.5%（9月份当月7.8%）。但是同期主营业务收入当月同比仅反弹了1.6百分点，由9月的9.8%反弹至11.4%。说明大部分工业企业销售状况尚未得到实质性改善，净利润增速如此高，或许与去年同比基数较低有关。（3）基建投资企稳仍具持续性。11月26日国家发改委公告批准了750亿城轨项目。
虽然整体经济有企稳迹象，但是中观数据却呈现淡季效应。（1）动力煤价格连涨了3个月后开始趋稳；建筑需求的季节性下滑导致近期长材价格下降，并且近期螺纹钢主力期货价格跌幅相对较大；化工、建材产品淡季效应逐渐显现，需求萎缩，全国乙烯和玻璃价格普降。（2）因此虽然12月9日公布的11月份宏观数据将继续验证企稳预期，但12月份数据将会呈现出较为明显的淡季效应。
12月份市场关注点，将聚焦在中旬召开的中央经济工作会议对于2013年的经济定调。目前市场普遍预期2013年的政策组合将仍延续今年的“宽财政+稳货币”，并且收入分配改革方案有望在年底出台。这对于股市而言只有结构性行情，但并不会改变趋势性方向。
低位运行的股票价格使得产业资本比较担心公司融资能力的丧失。年末流动性趋紧仍是制约年底行情的一大风险。（1）随着市场下跌，破净、破增发等股票不断增多，许多公司开始出现维护股价行为。上周是过去二个月以来出现净增持2亿元。（2）破净的粤电力重启回购计划。二级市场上，粤水电破净，这重启回购的重要原因之一。还有是二股东参与公司定增大幅被套，尽管曾于10月曾提议回购，但未获股东大会通过。美中不足，公司仅斥资不超过1500万元进行回购。（3）12月份每周的解禁规模分别有253、266、752、467亿元；合计超过2300亿元，今年以来当月解禁规模最大的一个月份，并且年底也是创业板解禁潮被延后三个月到期的时点。
市场开始关注经济工作会议的预期
对于市场的判断，数据继续显示经济企稳，但是市场对此依然反应较为有限。但低位运行的股票价格使得产业资本比较担心公司融资能力的丧失，出现了净增持现象，因此短期股市出现反抽的可能性在加大。但是投资者依然产业资本担心的减持压力，12月解禁的市值是年底最高，股市的压力仍存。中期看股市的扭转目前的弱势还需要资金面的宽松和拐点式政策的支持。
行业配臵：（1）关注管理层维稳后产生积极影响的板块，如受到回购影响的破净国企类公司，一些容易受到影响的板块如银行和两桶油；（2）关注年度业绩预喜较好以及销售不错的家电和汽车。（3）适当关注基建投资回升的板块，如铁路设备、铁路建设等相关板块。以及部分周期的行业如机械中的重卡、建材。
核心观点：
上周沪指在连续下跌，周五结束四连阴，周跌幅达2.33%，深成指周跌幅达2.61%。市场呈现出明显的弱势特征。从行业看，除银行业逆势上涨外，其余行业均下跌，传媒行业领跌大盘。从结构看，中小板和创业板跌幅较深，结构性分化严重，我们预计结构性的估值调整仍将继续。资金压力是导致市场保持弱势格局的主要原因，创业板解禁、IPO重启、新三板开闸预期都制约着投资者的情绪。但是经济回暖仍在继续，改革预期信号不断释放，低估值的大盘蓝筹对股指的支撑作用不断增强，短期看股指的下跌空间有限。从投资机会看，相对看好前期跌幅较深，估值合理回归的大盘蓝筹股。
资金压力制约投资者情绪。
当前影响市场的主要因素是资金压力。创业板解禁、IPO重启、新三板开闸预期都制约着投资者的情绪。根据我们银河的保证金模型测算，整体看目前全市场保证金继续在5000点附近维持震荡，市场资金失血程度越来越严重。国债、原油、玻璃等多个期货品种的拟将推出，很可能分流一部分A股市场资金。资金面的紧张使大盘缺少反弹的动力，如果IPO重启，市场担心股指的重心会再度下移。
12月份解禁规模达到年内高峰。据统计，2012年12月份股改限售股的解禁市值为18.27亿元，首发、增发等部分的非股改解禁市值为1791.02亿元，12月份合计限售股解禁市值为1809.29亿元，比11月份增加699.02亿元，增加幅度为62.96%，为年内最高，也是2011年9月份以来的最高解禁规模。
并且以创业板为代表的多数中小盘股，普遍存在着估值偏高，12月份大量解禁的创业板股票平均市盈率高达45倍，我们认为解禁压力、新三板、新股发行改革等使多数高估值中小盘股价格下跌成为必然趋势，市场的结构性分化仍将继续。但从估值来看，当前很多大盘蓝筹板块处于历史低位，如银行当前市盈率为5.5倍，建筑为10倍，汽车为11.8倍，石化、地产约13倍。这些低估值板块对指数形成一定的支撑，制约指数进一步下调的空间。
经济回暖、改革信号释放等有利因素逐渐发酵。
发改委上周再批福州、乌鲁木齐等多个城市的城轨交通项目，项目累计总投资超过1,000亿元,投资不断加码显示了决策层稳增长的决心。而周末刚刚公布的官方PMI数据也显示经济回暖仍在继续。11月制造业全国PMI为50.6。从分项数据看，生产指数52.5，比上月升0.4个百分点，位于临界点以上，表明制造业生产保持增长态势，增速继续加快。新订单指数51.2，比上月升0.8个百分点，连续2个月位于临界点以上。购进价格指数为50.1，比上月回落4.2个百分点，库存小幅增加。在现有企业库存的状态下，未来订单将有恢复动力，补库存将继续。分项指标反映经济企稳迹象较为明显。
在政策方面，改革信号不断释放。李克强近期的讲话中表示，中国未来最大发展潜力在城镇化。推进城镇化，要走工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展的路子。 新型城镇化等政策带来的制度红利的释放或有助于改善投资者情绪。资本市场方面，上周上海证券交易所发布了《退市整理期业务实施细则（征求意见稿）》等相关办法并公开对外征求意见。退市制度的完善对股市形成长期利好。随着政策落实，将有助于改善低迷的投资者情绪。
当前市场维持弱势格局，结构性分化仍将继续。即将到来的解禁压力或使高估值的中小板创业版股票继续下跌，但是大盘蓝筹板块估值已处于历史地位，对指数形成一定的支撑，制约指数进一步下调的空间。经济回暖继续，改革预期信号释放等有利因素也在逐渐发酵，总体看，短期股指下跌空间有限。从投资机会看，相对看好前期跌幅较深，估值合理回归银行、建筑、汽车、石化、地产等的大盘蓝筹板块。
经济企稳，回升力度有限。三季度GDP 跌幅收窄，环比季调连续两个月反弹。拉动经济的三驾马车投资消费出口分别增长20.7%、14.1%和11.6%，分别与9 月份相比增加0.2、0 和1.7 个百分点，投资仍然是拉动经济增长的主要动力，基建增速持续回升至14.13%，房地产投资触底企稳，制造业投资仍在回落。CPI 继续下行，通胀处于较低水平。经济企稳迹象更加显著，11 月PMI 回升创出7 个月来的新高，基建增速持续回升，房地产投资企稳，从整体来看，经济呈现“L”型，目前和未来一个季度经济呈现弱复苏，政策也是以稳为主。预计12 年经济增速7.7%。
通胀处于较低水平。10 月CPI 为1.7%，其中翘尾因素0.12%，新增约1.6%。10 月份CPI 创出33 个月来的新低，主要是食品价格下跌，其中，鲜菜价格大幅下跌，油脂价格上涨，其他食品价格保持平稳。非食品价格小幅回升。受益天气转冷影响，11 月CPI 预计为2.1%，今年最后两个月将小幅回升，预计12 年CPI 为2.4%。通胀处于低水平，政策操作空间加大。
流动性依然偏紧。10 月份货币信贷增长速度回落，期限结构继续改善，社会融资结构去信贷化趋势明显。10 月新增信贷5052 亿低于预期，企业中长期贷款占比继续提升。贷款少增主要原因短期贷款少增相关，中长期贷款与上月持平，企业中长期贷款占比比上月提高13 个百分点至33.4%，显示企业信心有了较明显的提升，经济企稳可靠性增加。M2 增长14.1%，比上月回落0.7 个百分点，主要是居民储蓄和企业存款减少有关，原因降了信贷少增外，主要是财存款增4806 亿元。尽管信贷少增，但信贷之处的融资规模依然多增，10 月份社会融资总规模1.29 万亿元，仍比去年同期多增5038 亿元，其中信贷融资占比降至39.2%，债券融资比重提升，从9 月份的14%上升至23%。
企业盈利维持弱回升，预计全年盈利增速预计为-0.2%。在投资和生产的拉动下，企业经营保持回升态势，但由于此次终端需求回升主要依赖政策的基建投资，而房地产投资和出口增速都形成拖累，因而经济回升力度偏弱，另外受国际大宗商品在全球货币宽松的预期下将上涨加速，从而带动了生产成本的上升，挤压下游行业的利润空间。因此，受到成本过快上涨和产能利用率的限制，预计未来企业利润增速虽将改善，但空间不大。
投资策略：经济企稳和通胀处于低位，企业盈利触底回升，同时年底面临限售股解禁和资金回笼压力，流动性依然偏紧压制A 股估值。年底之前A 股仍维持暂时弱势，明年一季度后大盘有望反弹回升，建议年底之前适量提前布局反弹。我们建议投资者5 成股票均衡配置，行业看好铁路基建、房地产和电力。
策略视点：在经济刚刚企稳的初期，短期企业盈利改善难度较大。但中长期来看，未来周期性因素的改善有望推动企业利润增速向长期均值回归。在企业毛利率改善、财务费用率下降、以及销售费用与管理费用刚性增长的综合影响下，未来企业净利率有望企稳。在经济企稳与通胀回升的预期下，未来企业收入增速有望回升，而这也是明年企业盈利增速回升的关键推动因素。短期市场将区间震荡，中期有望回升。
企业盈利增速的中长期趋势：中枢下移与均值回归。综合考虑我国潜在经济增速下降、经济转型与人口红利衰减背景下企业利润在经济中占比下滑等因素，假定生产税净额在经济中的占比基本保持稳定，未来企业利润的长期平均增速可能在7-9%左右。而今年企业利润增速的下滑远远超过了长期结构性因素的影响，周期性因素可能起了更为重要的作用。因此，在经济转型背景下企业利润增速长期中枢下移的过程中，未来周期性因素的改善有望推动企业利润增速向长期均值向上回归，未来企业盈利预期存在改善的可能。
企业净利率：有望企稳但回升难度较大。企业净利率主要由毛利率、三项费用率及税率的变化决定。从上下游价格变化来看，企业毛利率可能已经企稳并将可能有所改善。展望未来，随着经济与价格的企稳，上下游价差改善对企业毛利率的正面作用将持续，利率回落背景下企业财务费用增速将下降，这在明年将体现得更为明显（主要受利率重置影响）。事实上，三季度财务费用率已有所下滑，未来财务费用率有望保持稳定。但是，销售费用与管理费用仍将保持刚性增长（10%左右甚至以上），未来财务费用率与管理费用率的上升还将对企业净利率形成拖累。综合考虑毛利率、三项费用率的变化趋势，以及税率保持基本稳定的事实，未来企业净利率有望企稳，但回升难度较大。
明年收入增速回升有望推动企业盈利预期改善。在企业净利率有望企稳的预期下，未来企业盈利的增长主要取决于企业收入增速的变化，而企业收入增速变化与宏观经济名义增长速度高度相关。今年三季度，实体经济已开始企稳，未来整体将维持底部波动格局，甚至还可能小幅回升。同时，本轮通胀低点也大体在今年三季度出现，未来温和回升是大概率事件。在经济企稳与通胀回升的预期下，未来企业收入增速也有望回升，而这也是明年企业盈利增速回升的关键推动因素。综合我们对经济增长、通胀水平、企业盈利能力变化等方面的预期，我们认为，明年上市公司有望实现5-10%的盈利增长，较2012年将有较为明显的改善。
上周A股市场整体处于弱势，周五反弹并未改变技术形态上的颓势，截止收盘，上证综指和深证成指分别收于1980.12点和7903.25点，较前一交易周分别回落2.33%和2.61%，当周两市共成交3454.5亿元，较前一交易周略有萎缩。行业层面，23个申万一级行业均以下跌报收，其中农林牧渔、纺织服装、信息设备、电子和化工跌幅居前。风格层面，上周沪深300板块的估值水平仅回落2.85%，而同期中小板和创业板的估值水平则分别回落6.66%和7.74%，中小板相对沪深300的估值溢价率回落至2.44倍，较11月初降低9.4%。
市场在并无利空消息打压的情况下，持续回落，并屡创新低，其疲弱之势远超我们此前预判。尽管如此，我们坚持对于A股市场所处环境的判断，既同比数据持续改善令基本面对A股市场的作用逐步由负面转向正面，然而关于结账期、解禁股减持等行为对资金抽离作用的担心则依旧对市场估值水平形成沉重的压制，且其力量远超我们预期。以目前形势看，来自于资金担忧的估值压制明显占据上风，在短期内仍无法看到该担忧改善的情况下，市场趋势仍不乐观，短期反弹在操作层面依然难以把握，中线投资者仍可继续保持观望。近期最值得期待的是即将召开的中央经济工作会议，看其是否能给这个疲弱的市场带来新的题材炒作的标的线索，对此投资者需密切关注。
就具体操作而言，既然指数屡创新低，何为底部尚难判断，那么操作上应坚持以静制动的总体方针，对短期内可能出现的反弹还应保持谨慎为之的态度，以针对现有持仓品种的滚动操作为首选；标的方面，除可关注超跌个股外，静待中央经济工作会议可能带来的主题投资机会。
临近年末，受到年末季节性因素影响，资金面的整体状况仍然并不乐观，短期看，市场资金面虽然波动幅度较小，但如果缺乏进一步的调节，货币市场的季节性需求上升、资金紧张的局面不可避免。PMI数据的相对稳定，有助于稳定投资者的恐慌情绪，但难以改变当前市场的疲弱状态。
当前创业板等小盘股普遍存在的估值与业绩增长之间的背离。一方面，创业板自09年上市以来，业绩增速与中小板以及主板相比较而言较为接近，并未表现出市场所期待的更高的增长能力，反而在部分时期，尤其是今年以来，创业板业绩增速出现快速回落，三季度业绩回落幅度也要显著高于主板以及中小板。另一方面，从市场估值的对比看，创业板目前30倍PE的估值也要显著高于中小板24倍PE以及主板市场的10.2倍PE，因此，从市场整体的估值对比看，创业板等小盘股的估值与业绩之间存在背离。目前创业板相对主板的估值溢价也处于高位，整体上在市场风险溢价下行的背景下，创业板的估值压力仍处于释放过程中。
十二月份市场整体的解禁规模仍然较高，而且市场解禁规模逐步增加。但是从市场中重要股东的抛售情况看，净减持量在缩小，10月份整体上甚至是小幅正增持。然而，从细分数据看，11月减持的家数为120家，增持的家数为108家，减持的数量仍然显著高于增持的家数，此外，从减持的规模看，11月规模为37.8亿元仍然高于10月的规模。从细分数据看，市场中的重要股东减持动力仍然存在。
股指的持续回落对经济以及行业的负面因素作出了持续反应，释放了市场做空动能，从价值投资的角度看，继续大幅做空的风险仍然存在。考虑到市场仍将面临，解禁的压力、未来新股上市的需求、年末资金面的相对偏紧等负面因素，市场在缺乏政策支持的背景下，或将陷入震荡寻底的过程为主，但在此过程中，部分早周期性、具有业绩稳定和估值优势的个股股价难以再创新低。因此，目前仍然是在市场寻底的过程中优化配臵为主，从行业角度看，关注城镇化发展的大方向下，家电、汽车、银行、建材等板块为主。
上周
上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指跌幅分别为2.33%、2.61%、2.42%、6.63%和7.85%。两市成交量3454.5 亿元，环比萎缩2.90%。
持续缩量，弱势难改。上周市场终告破位，再创地量地价，我们认为缺乏人气、持续缩量是制约行情的关键，多重因素影响下市场流动性形成负向反馈的恶性循环。1）近期公布的经济数据纷纷向好，包括1-10 月工业企业利润增速转正、PMI 连续回升等，有利于稳定市场信心，但一方面市场越来越认识到经济转型的长期性和艰巨性，对周期性弱回升的兴趣减小，长期信心提振有限；另一方面企业盈利特别是小企业境况依然不佳，而弱势之下市场通常对好消息反映不足，因此政策和经济数据利好效应显著弱化。2）临近年底资金面通常趋紧，市场风险偏好可能回落，IPO 和限售股解禁的潜在资金需求压力较大，缺乏场外资金入场，而场内资金持续外流，供求关系依然不乐观。3）市场流动性日益衰弱，连续13 个交易日沪深单个市场日成交量几乎均低于400 亿，上周再创地量，市场参与度持续下降，“僵尸股”现象频现，若无特别刺激因素，市场人气难聚，很难想象一个日益缺乏流动性的市场能有像样行情。
下一台阶弱势整理，指数退二进一，个股加速赶底。上周市场突破前期整理箱体，后市短期可能下一台阶弱势整理。1）上周二2000 点破位时几无抵抗，没有再度出现类似11 月19 日和21 日的盘中反弹，弱势愈加明显，虽未回抽确认，但向下突破态势形成概率较大。2）连续下跌后指标步入低位，跌势可能趋缓，上周五出现超跌反弹，但即使反弹延续其空间极为有限，空头排列的均线系统构成上行反压，20 日均线位于2035 点，前期高点为2034 点，阻力较大，短期可能有回抽机会，但较难成功重返2000 点上方站稳。3）中小板、创业板指数先于上证综指和深证成指破位，上周再度加速下跌，因此指数虽退二进一跌幅尚不大，但主要源于银行、地产、钢铁等权重股的抗跌，而个股的加速赶底特别是强势股的补跌对市场杀伤力较大，行业轮跌也令人担心当前作为支撑的权重股日后会否有释放风险的可能；见底的特征之一是强势股补跌，但尚未有迹象表明中期底部构筑完成，目前的市场结构形成的风险收益比尚不能有利于企稳。
上证指数核心波动区间判断（1930，2030）
摘要：经济和货币周期阶段向下决定中央经济工作会议只能扰动政策预期而难主导
市场趋势。综合经济政策博弈、通胀房价可控、估值盈利改善等关键变量判断，市场拐点或在明年春节后。市场风格将继续从成长向价值回归，规避高估值成长股和晚周期消费股，围绕中国式去产能关注地产、汽车、建筑建材领域的攻守兼备价值。
1.市场判断：“年底不乐观，明年不悲观”。中央经济工作会议助推新一轮政策预期，但受经济和货币周期阶段性向下制约，其只构成短期市场的扰动而非趋势变量，市场风格仍将继续从成长向价值回归。
2.短期视点：短期面临新的政策预期扰动。将在12 月初召开的中央经济工作会议正驱动新的政策预期，市场憧憬超预期政策利好的可能性及由此带来的反弹空间。但考虑十八大基调刚刚确定，政府换届尚未完成，该次会议更多是承前启后，难有拐点性突破。经济和货币周期则将面临大考：10 月补库存效应消退后，季节性生产淡季将逐步反映于未来1-2 个月的经济数据；12 月开始到春节，市场流动性将依次经历银行季末考核和企业居民现金需求上升的冲击。估值短期缺乏上行基础，而从企业盈利看，预计全年A 股（剔除金融、两油）净利增速【-10%，-15%】，对应当前不到10%的指数跌幅仍有一定向下调整空间。即使政策预期再起带来短期小幅反弹，但不足以扭转市场趋势，仍维持“年底不乐观”判断。
3.长期逻辑：仍期待明年节后的市场拐点。对明年市场不悲观的理由在于两种情境推演：第一，如经济继续下行并触及7%的收入倍增底线，则会倒逼更积极的政策放松；地方财政高杠杆和增收压力下，政策放松重点将在货币领域，货币放松的前提又在通胀和房价，考虑翘尾因素、食品能源价格周期对CPI的压制，以及巨量库存对房价反弹空间的制约，预计货币放松将带来新的市场动能；第二，如果经济就此企稳回升，则政策大概率维持现状，市场趋势取决于估值和盈利变化。鉴于影子银行驱动的存款利率上行遭遇监管风险，股票估值压力趋于缓解；而经济好转带动的工业增加值回升和PPI 上行将改善企业营收增速和毛利率水平，预计市场趋势也将好转。总体看，明年市场无需悲观，拐点或在明年春节后。
4.配置思路：中国式去产能主导行业选择。短期估值调整的核心在于年末资金面冲击推升市场利率并下压股票资产估值，盈利调整的核心在于前期上市公司固定资产转在建工程、延缓存货跌价计提带来的业绩风险滞后释放。悲观预期主导下，高估值成长股和晚周期消费股仍是短期补跌重点，市场风格将继续从成长向价值回归。而价值股选择需考虑“中国式去产能”的特殊性：行业固定资本投入和国有资本控制力决定行业退出壁垒的高低，不看好石化、钢铁、有色、煤炭、化工等固定资本占比偏高和国有资本主导行业，电气机械、节能环保、轻工制造等去产能壁垒较低行业相对占优；而从在建工程显示的预期产能角度看，汽车、地产、建筑建材等领域的去产能进程相对领先，可作为较好的攻守兼备品种。
11月份PMI创7个月以来新高，供需改善。中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心1日联合发布的数据显示，11月份中国制造业PMI指数为50.6%，比上月回升0.4个百分点，创下7个月以来新高。从分项指标来看，生产指数、新订单指数及新出口订单指数持续回升，且回升力度超过2005-2011年的平均水平，显示出今年11月份供需改善的态势。
除去市场对经济基本面的担忧外，中国的“影子银行”问题也引发关注。尽管过去2-3年里监管部门不断加强对各类非常规金融中介机构的监管，“影子银行”却仍然蓬勃发展。我们根据金融稳定委员会（FSB）的定义对国内影子银行的规模进行了简单测算，委托和信托贷款、银行承兑汇票、企业债券融资、信托资产再加上民间借贷的规模总计有30万亿元有余，占目前全年GDP的比重为57%，占全社会存款余额的比重为33.45%。
影子银行的发展是金融创新和金融深化的必然结果。影子银行的发展为企业发展提供了多元化的融资通道，尤其是解决了中小企业融资难的困境，也为居民资产的投资范围拓宽了边界。
但是，影子银行的过度发展同时也伴随着资金期限错配隐藏的流动性风险以及抵押品价值收缩引致的信用违约风险。其中，前者通俗的讲就是所谓的“短借长贷”风险，此类风险在经济乏力、企业现金流紧张同时资本市场表现受制时会有所放大。而后者则指的是由于信托和其他衍生工具的抵押品价值缩水引发的信用违约风险，在我国，这一抵押品往往指的是房地产。
上市公司现金流状况恶化的过程即将结束。根据工业企业利润数据9月和10月以来的数据，我们预期工业企业利润增速四季度将进入缓速好转的上升区间。
由此推断A股上市公司四季度业绩增速有望触底回升，而根据企业业绩变动与现金流状况的历史关系来看，上市公司业绩增速筑底的过程也是现金流状况恶化的过程，两者的拐点大体一致。
影子银行的系统性风险仍然可控。考虑到a、经济步入缓慢复苏阶段、企业现金流压力有望减轻，b、货币政策仍将维持稳健、短期借贷利率不会大幅攀升，c、城镇化背景下房价难以明显下跌，d、央行和政府仍是整个金融系统的坚强后盾，影子银行的系统性风险仍然可控。
市场寻底过程，不必过度悲观，推荐地产、家电、建材、钢铁，这几个行业库存去化已非常明显，中期内推荐医药和大众消费品。
熊市已到最深处的迹象逐渐显露。特征一：对基本面的利多信号置之不理。工业增加值在8 月见底，9、10 月连续回升。10 月工业企业累计利润增速同比转正，更进一步验证经济见底。市场对于这两个重要的积极信号完全没有相应的反馈。特征二：成交量的极度萎缩。按照自由流通市值 计算的日换手率最低已经达到0.7-0.8%。这一数值已经进入了02-03 年深度熊市时250 天日均换手率0.85%左右的区间。熊市最煎熬阶段到来。特征三：同市场内的定价机制开始扭曲，股票流动性决定股价。股价不再由业绩和基本面决定，而是由 博弈层面的因素决定。海螺水泥与市值较小的“小海螺”巢东股份表现大幅背离，投资者抱团取暖。所有行业涨跌幅都与市值呈现高度正相关，投资者极度厌恶流动性风险。特征四：跨市场定价背离，子公司市值接近母公司。A 股/H 股溢价指数不断走低，大批蓝筹股股价低于港股。海外子公司市值快接近母公司。
我们判断12 月市场仍将继续磨底。(1)如果有反抽，跌深反弹辅以朦胧利好，时间窗口可能出现在上半月中央经济工作会议之前。(2)之后，年关风险提前释放，比如，应 收帐款催款收紧民间资金链、资金年底考核结算而撤离股市、股票解禁压力、机构排名的博弈等。（3）第三阶段，真正到年关，考虑到风险已提前释放，反而可以 立足中期而“主动买套”。
年底会不会遭遇信心崩溃式最后一跌 熊市后期，投资者对利空敏感而对利多麻木。遭遇年关风险时，不排除类似11 月底和去年底的多杀多，如此今年最强势的地产股有潜在的机构博弈风险。即便如此，基于未来6 个月股市的风险和收益，趁市场恐慌时，反而应该积极逢低布局、“主动买套”。
投资策略：逢低布局，特别是业绩改善的低估值品种。考虑到岁末年初的风险仍在陆续释放中，短期市场仍将继续磨底，反抽不具有操作性。但是，年关风险 释放之后的行情值得乐观，可逢低布局。建议相对收益投资者，维持防御型持仓，特别是银行、房地产、电力、家电等价值股。近期急跌的白酒、券商有反抽动能， 但持续性存疑。低仓位的投资者如果开始为2013 年上半年布局的话，可以逐步逢低布局。（1）行业供求关系和业绩在2013 年改善的房地产、水泥、乘用车等，即使遇到市场信心崩溃式的多杀多，仍应逢低吸纳。（2）主题投资方面关注“新城镇化”相关的市政建筑、铁路等。（3）中 小盘股泥沙俱下之后，逢低精选真正的成长股。
本文来源：网易财经
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