上周
上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指跌幅分别为2.33%、2.61%、2.42%、6.63%和7.85%。两市成交量3454.5 亿元，环比萎缩2.90%。
持续缩量，弱势难改。上周市场终告破位，再创地量地价，我们认为缺乏人气、持续缩量是制约行情的关键，多重因素影响下市场流动性形成负向反馈的恶性循环。1）近期公布的经济数据纷纷向好，包括1-10 月工业企业利润增速转正、PMI 连续回升等，有利于稳定市场信心，但一方面市场越来越认识到经济转型的长期性和艰巨性，对周期性弱回升的兴趣减小，长期信心提振有限；另一方面企业盈利特别是小企业境况依然不佳，而弱势之下市场通常对好消息反映不足，因此政策和经济数据利好效应显著弱化。2）临近年底资金面通常趋紧，市场风险偏好可能回落，IPO 和限售股解禁的潜在资金需求压力较大，缺乏场外资金入场，而场内资金持续外流，供求关系依然不乐观。3）市场流动性日益衰弱，连续13 个交易日沪深单个市场日成交量几乎均低于400 亿，上周再创地量，市场参与度持续下降，“僵尸股”现象频现，若无特别刺激因素，市场人气难聚，很难想象一个日益缺乏流动性的市场能有像样行情。
下一台阶弱势整理，指数退二进一，个股加速赶底。上周市场突破前期整理箱体，后市短期可能下一台阶弱势整理。1）上周二2000 点破位时几无抵抗，没有再度出现类似11 月19 日和21 日的盘中反弹，弱势愈加明显，虽未回抽确认，但向下突破态势形成概率较大。2）连续下跌后指标步入低位，跌势可能趋缓，上周五出现超跌反弹，但即使反弹延续其空间极为有限，空头排列的均线系统构成上行反压，20 日均线位于2035 点，前期高点为2034 点，阻力较大，短期可能有回抽机会，但较难成功重返2000 点上方站稳。3）中小板、创业板指数先于上证综指和深证成指破位，上周再度加速下跌，因此指数虽退二进一跌幅尚不大，但主要源于银行、地产、钢铁等权重股的抗跌，而个股的加速赶底特别是强势股的补跌对市场杀伤力较大，行业轮跌也令人担心当前作为支撑的权重股日后会否有释放风险的可能；见底的特征之一是强势股补跌，但尚未有迹象表明中期底部构筑完成，目前的市场结构形成的风险收益比尚不能有利于企稳。
上证指数核心波动区间判断（1930，2030）
摘要：经济和货币周期阶段向下决定中央经济工作会议只能扰动政策预期而难主导
市场趋势。综合经济政策博弈、通胀房价可控、估值盈利改善等关键变量判断，市场拐点或在明年春节后。市场风格将继续从成长向价值回归，规避高估值成长股和晚周期消费股，围绕中国式去产能关注地产、汽车、建筑建材领域的攻守兼备价值。
1.市场判断：“年底不乐观，明年不悲观”。中央经济工作会议助推新一轮政策预期，但受经济和货币周期阶段性向下制约，其只构成短期市场的扰动而非趋势变量，市场风格仍将继续从成长向价值回归。
2.短期视点：短期面临新的政策预期扰动。将在12 月初召开的中央经济工作会议正驱动新的政策预期，市场憧憬超预期政策利好的可能性及由此带来的反弹空间。但考虑十八大基调刚刚确定，政府换届尚未完成，该次会议更多是承前启后，难有拐点性突破。经济和货币周期则将面临大考：10 月补库存效应消退后，季节性生产淡季将逐步反映于未来1-2 个月的经济数据；12 月开始到春节，市场流动性将依次经历银行季末考核和企业居民现金需求上升的冲击。估值短期缺乏上行基础，而从企业盈利看，预计全年A 股（剔除金融、两油）净利增速【-10%，-15%】，对应当前不到10%的指数跌幅仍有一定向下调整空间。即使政策预期再起带来短期小幅反弹，但不足以扭转市场趋势，仍维持“年底不乐观”判断。
3.长期逻辑：仍期待明年节后的市场拐点。对明年市场不悲观的理由在于两种情境推演：第一，如经济继续下行并触及7%的收入倍增底线，则会倒逼更积极的政策放松；地方财政高杠杆和增收压力下，政策放松重点将在货币领域，货币放松的前提又在通胀和房价，考虑翘尾因素、食品能源价格周期对CPI的压制，以及巨量库存对房价反弹空间的制约，预计货币放松将带来新的市场动能；第二，如果经济就此企稳回升，则政策大概率维持现状，市场趋势取决于估值和盈利变化。鉴于影子银行驱动的存款利率上行遭遇监管风险，股票估值压力趋于缓解；而经济好转带动的工业增加值回升和PPI 上行将改善企业营收增速和毛利率水平，预计市场趋势也将好转。总体看，明年市场无需悲观，拐点或在明年春节后。
4.配置思路：中国式去产能主导行业选择。短期估值调整的核心在于年末资金面冲击推升市场利率并下压股票资产估值，盈利调整的核心在于前期上市公司固定资产转在建工程、延缓存货跌价计提带来的业绩风险滞后释放。悲观预期主导下，高估值成长股和晚周期消费股仍是短期补跌重点，市场风格将继续从成长向价值回归。而价值股选择需考虑“中国式去产能”的特殊性：行业固定资本投入和国有资本控制力决定行业退出壁垒的高低，不看好石化、钢铁、有色、煤炭、化工等固定资本占比偏高和国有资本主导行业，电气机械、节能环保、轻工制造等去产能壁垒较低行业相对占优；而从在建工程显示的预期产能角度看，汽车、地产、建筑建材等领域的去产能进程相对领先，可作为较好的攻守兼备品种。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
