经济企稳，回升力度有限。三季度GDP 跌幅收窄，环比季调连续两个月反弹。拉动经济的三驾马车投资消费出口分别增长20.7%、14.1%和11.6%，分别与9 月份相比增加0.2、0 和1.7 个百分点，投资仍然是拉动经济增长的主要动力，基建增速持续回升至14.13%，房地产投资触底企稳，制造业投资仍在回落。CPI 继续下行，通胀处于较低水平。经济企稳迹象更加显著，11 月PMI 回升创出7 个月来的新高，基建增速持续回升，房地产投资企稳，从整体来看，经济呈现“L”型，目前和未来一个季度经济呈现弱复苏，政策也是以稳为主。预计12 年经济增速7.7%。
通胀处于较低水平。10 月CPI 为1.7%，其中翘尾因素0.12%，新增约1.6%。10 月份CPI 创出33 个月来的新低，主要是食品价格下跌，其中，鲜菜价格大幅下跌，油脂价格上涨，其他食品价格保持平稳。非食品价格小幅回升。受益天气转冷影响，11 月CPI 预计为2.1%，今年最后两个月将小幅回升，预计12 年CPI 为2.4%。通胀处于低水平，政策操作空间加大。
流动性依然偏紧。10 月份货币信贷增长速度回落，期限结构继续改善，社会融资结构去信贷化趋势明显。10 月新增信贷5052 亿低于预期，企业中长期贷款占比继续提升。贷款少增主要原因短期贷款少增相关，中长期贷款与上月持平，企业中长期贷款占比比上月提高13 个百分点至33.4%，显示企业信心有了较明显的提升，经济企稳可靠性增加。M2 增长14.1%，比上月回落0.7 个百分点，主要是居民储蓄和企业存款减少有关，原因降了信贷少增外，主要是财存款增4806 亿元。尽管信贷少增，但信贷之处的融资规模依然多增，10 月份社会融资总规模1.29 万亿元，仍比去年同期多增5038 亿元，其中信贷融资占比降至39.2%，债券融资比重提升，从9 月份的14%上升至23%。
企业盈利维持弱回升，预计全年盈利增速预计为-0.2%。在投资和生产的拉动下，企业经营保持回升态势，但由于此次终端需求回升主要依赖政策的基建投资，而房地产投资和出口增速都形成拖累，因而经济回升力度偏弱，另外受国际大宗商品在全球货币宽松的预期下将上涨加速，从而带动了生产成本的上升，挤压下游行业的利润空间。因此，受到成本过快上涨和产能利用率的限制，预计未来企业利润增速虽将改善，但空间不大。
投资策略：经济企稳和通胀处于低位，企业盈利触底回升，同时年底面临限售股解禁和资金回笼压力，流动性依然偏紧压制A 股估值。年底之前A 股仍维持暂时弱势，明年一季度后大盘有望反弹回升，建议年底之前适量提前布局反弹。我们建议投资者5 成股票均衡配置，行业看好铁路基建、房地产和电力。
策略视点：在经济刚刚企稳的初期，短期企业盈利改善难度较大。但中长期来看，未来周期性因素的改善有望推动企业利润增速向长期均值回归。在企业毛利率改善、财务费用率下降、以及销售费用与管理费用刚性增长的综合影响下，未来企业净利率有望企稳。在经济企稳与通胀回升的预期下，未来企业收入增速有望回升，而这也是明年企业盈利增速回升的关键推动因素。短期市场将区间震荡，中期有望回升。
企业盈利增速的中长期趋势：中枢下移与均值回归。综合考虑我国潜在经济增速下降、经济转型与人口红利衰减背景下企业利润在经济中占比下滑等因素，假定生产税净额在经济中的占比基本保持稳定，未来企业利润的长期平均增速可能在7-9%左右。而今年企业利润增速的下滑远远超过了长期结构性因素的影响，周期性因素可能起了更为重要的作用。因此，在经济转型背景下企业利润增速长期中枢下移的过程中，未来周期性因素的改善有望推动企业利润增速向长期均值向上回归，未来企业盈利预期存在改善的可能。
企业净利率：有望企稳但回升难度较大。企业净利率主要由毛利率、三项费用率及税率的变化决定。从上下游价格变化来看，企业毛利率可能已经企稳并将可能有所改善。展望未来，随着经济与价格的企稳，上下游价差改善对企业毛利率的正面作用将持续，利率回落背景下企业财务费用增速将下降，这在明年将体现得更为明显（主要受利率重置影响）。事实上，三季度财务费用率已有所下滑，未来财务费用率有望保持稳定。但是，销售费用与管理费用仍将保持刚性增长（10%左右甚至以上），未来财务费用率与管理费用率的上升还将对企业净利率形成拖累。综合考虑毛利率、三项费用率的变化趋势，以及税率保持基本稳定的事实，未来企业净利率有望企稳，但回升难度较大。
明年收入增速回升有望推动企业盈利预期改善。在企业净利率有望企稳的预期下，未来企业盈利的增长主要取决于企业收入增速的变化，而企业收入增速变化与宏观经济名义增长速度高度相关。今年三季度，实体经济已开始企稳，未来整体将维持底部波动格局，甚至还可能小幅回升。同时，本轮通胀低点也大体在今年三季度出现，未来温和回升是大概率事件。在经济企稳与通胀回升的预期下，未来企业收入增速也有望回升，而这也是明年企业盈利增速回升的关键推动因素。综合我们对经济增长、通胀水平、企业盈利能力变化等方面的预期，我们认为，明年上市公司有望实现5-10%的盈利增长，较2012年将有较为明显的改善。
本文来源：网易财经
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