收购美国酒店设计龙头,开创行业先河
金螳螂公告拟以7500万美元收购美国最大的酒店设计公司HBA International70%股权。我们认为,此举开创了国内建筑装饰企业并购海外龙头设计公司先河,在行业发展历史上具有里程碑式意义,同时也标志着公司规模化外延式拓展正式起航。
HBA—美国酒店设计领域排名第一,规模市场份额超16%
HBA在最新全美设计公司排名中位列第四,也是唯一一家仅靠酒店设计跻身于TOP10的设计公司;在细分酒店设计领域,公司常年位居全美排名第一,2012年全美规模酒店设计市场份额超16%。目前公司95%业务来自于海外市场,其中亚太市场占比较高,中国已成为公司未来业务重点拓展地区。
协同效应或超市场预期
我们认为,金螳螂在过去发展过程中已积累大量设计、施工协同发展管理经验,在完成收购HBA后,将不会出现一般施工企业与设计企业合并后产生的大量“磨合成本”,双方融合速度或将超出市场预期。我们预计,后期公司承接一体化高端项目能力将大幅提升,未来将在高端酒店市场大展身手。
投资建议及评级
我们维持公司12-14年EPS 1.53/2.12/2.78元的盈利预测和50.30元的目标价(基于瑞银VACM现金流贴现估值法得出,WACC为9.0%),考虑到未来整合后协同效用的逐步体现,目前估值水平具有吸引力,维持“买入”评级。(瑞银证券)
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