市场发展环境已开始呈现持续改善迹象。特别是9 月经济数据已经显示出经济有企稳复苏的状态，尤其是9 月的工业增加值的同比增长率为9.2%，较8 月有明显回稳，加上最新PMI 月度数据也开始回升至50.2%，比上个月上升0.4 个百分点，重新回到临界点之上，符合市场预期，相信中国经济的企稳向好已得到进一步确认，目前工业活力虽然仍偏低，但已经开始在好转，这是继9 月份工业情况得到改善之后，国内工业再度回升的表现，当然这主要得益于管理层在前期偏宽松的措施推动。
工业整体去库存过程推动企业盈利改善。虽然经济增长仍偏低，但中国并未跟随海外市场进行大规模量化宽松，国内经济正努力通过自身的“刮骨疗伤”来完成复苏。当前各产业逐步的进行去库存、去产能及淘汰落后技术的进行，以达到对行业整体毛利率的提升、生产效率的提升，从而推动企业总体经营效率的改善。我们预计到明年年中，通过淘汰过剩产能，以及补库存的展开，制造业中多数企业的产能利用率应该可以恢复到正常的水平，同时行业整体的盈利增长也将得到恢复，企业的自主投资也有望更为积极，因而能更快的拉动经济复苏，而当前正是复苏的起点。
PPI 下行即将结束，企业毛利率改善愈加明显。虽然PPI 同比数据目前仍持续下行，但PPI 有望在四季度见底回升的预期愈加强烈，进一步预示着各行业的毛利率有望开始好转，其中9 月工业企业整体的毛利率和净利润率均呈现出止跌回升态势。最近几个月部分重要领域的PPI-PPIRM 的数据已经出现良好的向上发展的趋势，显示各行业毛利率改善的内在动力已经开始增强，其中下游行业及消费领域毛利率上行的趋势是最为显著的，而工业领域毛利率的改善也正在酝酿中，这对A 股市场相关行业或上市公司的业绩稳健提升提供了长期动力。
建议关注连续两个季度业绩保持持续回暖的二级行业。三季报数据显示，我国上市公司净利润微降，其中A 股整体净利润增长-1.29%（扣除银行和两油后增长-16.66%），说明在经济放缓的背景下，A 股上市公司整体业绩表现还未出现明显的好转。但作为刚过去的历史数据，投资者对2012 年全年业绩的改善更为期待，因而下阶段市场的动力将来自于行业的估值修复，及月度经济数据的进一步改善。我们建议着重关注净利润环比在第二季度和第三季度连续出现回暖的二级行业，周期类包括：采掘、电力、电子制造、家电；消费类包括：食品加工、航空航运、饲料及旅游。
一周回顾与展望
上周市场冲高回落，沪指在2100 点上方维持了5 个交易日后，在国内外因素的冲击下再度失守该关口。低估值的银行跌幅最小，汽车、家电、餐饮旅游等可选消费相对抗跌，基础化工、非银行金融领跌，TMT 集体走软。低价、低估值、大盘、绩优股跌幅相对较小。
市场为何在数据向好和预期改善中下跌？无论是从政策效应、需求，还是价格、费用等方面看，今年四季度到明年一季度宏微观基本面好转是比较确定的。因此，市场的下跌并非源自基本面。
我们认为，上周市场表现与宏微观基本改善背离主要原因有三：一是市场没有从十八大报告中解读出促进中国经济中长期增长的动力，导致市场更加关注弱平衡中的“弱”，而对温和回升可能带来的短暂机会失去了兴趣；二是政府对经济现状比较满意的表述令投资者对政策刺激的预期落空；三是上周美国大选后市场对美国“财政悬崖”等问题的担忧令海外市场及大宗商品价格下跌，对A 股形成拖累。
我们认为，对经济中长期问题的担忧应该在12 月份前后，即开始集中思考年度策略、进行中长期资金配置之际才会体现出来（也是我们提出“冬藏”的重要考量因素），但显然在这个时点上，市场对这些中长期负面因素的反应提前了，而对短期因素好转的反应不足。
短期来看，市场处在维稳预期向基本面支撑过渡的阶段，目前基本面仍沿着预期路径改善、政策可能继续保持平静状态。因此，市场反弹的基本动力仍在，技术压力不会使市场跌破前期低点，低位整理后继续回升的概率较大。
一周资金状况
上周，央行通过公开市场净回笼资金1010 亿元，但银行间资金价格仍小幅回落。本周公开市场将有520 亿元央票和高达4040亿元逆回购到期，在不进行任何操作下，公开市场将自然回笼3520 亿元。
实体层面的资金价格继续走低，珠三角票据直贴利率从4.55‰下降到4.3‰，长三角票据直贴利率从4.5‰下降到4.3‰。
重要事件提示
12 日公布10 月份货币信贷数据；欧美日等公布10 月数据。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
