尹中立：散户炒新少杆秤 苦了自己乱了市场

尹中立（中国社科院金融研究员）

新股浙江世宝的表现让各方都陷入尴尬。对于监管者来说，A股IPO定价参照H股本身并没有错，但首日大涨6倍让市场质疑新股发行制度改革的合理性。而投资者要付出真金白银的代价，在浙江世宝股价的首日惊艳表现之后，从上市第二天开始出现跌停，首日参与其中的所有投资者恐怕要付出惨重的代价了。

在浙江世宝之前，类似的案例已经在市场上演过一次。洛阳钼业以3元的发行价格上市，首日收盘价格为9.63元，大涨220%，之后一路下跌，截止到11月5日，该股价格在8元附近，首日买入的投资者已经损失20%左右。

从浙江世宝股票遭遇爆炒的现象中可以反映出，散户投资者心里普遍缺少给股票定价的“一杆秤”。从浙江世宝的公告看，公司所属A股行业平均市盈率为10.67倍，11月2日，公司A股股票收盘价对应的市盈率达到52.08倍，估值水平高出行业平均水平388.10%。11月2日，公司A股股票收盘价对应公司预计的2012年度归属于母公司所有者的净利润计算的市盈率区间为62.50~66.97倍，估值水平高出行业平均水平485.75%~527.65%。定价的不合理，还可以从A股与H股的巨大反差中直观地体现出来，浙江世宝的A股首日收盘价格比H股当天价格高出6倍多。

从公布的数据看，参与浙江世宝首日交易的绝大部分是散户，从公布的交易数据看，90%以上的参与者是资产总量在50万元以下的散户。从交易行为看，以短线交易为主，浙江世宝的首日交易换手率为95%，次日换手率为72%，说明第一天买入的投资者第二天大多数选择了卖出。

散户投资者为什么会参与浙江世宝？原因十分简单：流通股只有一千多万股的浙江世宝属于超级小盘股，容易炒作。而11月份只有这一只新股上市，注定浙江世宝要创造“奇迹”。可见，散户投资者完全把这只股票当作炒作的 “筹码”，几乎忽略了它的投资价值。

从估值与定价的角度看，我国A股市场的估值存在一个规律，估值水平与流通股本呈反比，流通股数量越少则估值水平越高。流通股本超过20亿的估值水平大约在10倍市盈率的水平，流通股本在1亿~3亿的估值水平，平均为30倍左右市盈率，而流通股本在5000万以下的，估值水平平均在40倍左右。因此，以小盘股为主的创业板市场出现高估值就不奇怪了。正常的估值与定价体系应该与当前我国A股市场的现状相反，大盘蓝筹股的估值水平应该显著高于小盘股。将我国当前A股市场的估值与正常的估值体系进行比较，就可以清醒地看到未来的市场风险之所在。

投资者之所以喜欢找小盘股“投机”，主要原因是小盘股的股价容易控制，更重要的是这些上市公司容易被重组，这与股票市场退市制度的缺失直接相关。

可见，股票定价的异常是市场一系列制度不完善的综合反映，要理顺定价体系需要配套改革，充分考虑投资者的现实状况，做到因势利导，切莫让大家“投机”。