商业零售行业：行业转型 关注成长性公司

投资要点

业绩回顾及判断：从2012 年中期商业零售行业业看，平均收入与净利增速较去年同期水平均有明显下滑。同时，尽管毛利水平依旧稳定但在期间费用率上升情况下行业净利出现进一步下降使得目前来看全行业正处在业绩相对困难的时期，短期增收不增利的现象普遍存在于行业之中。我们的判断是下半年行业业绩将有所回升，而四季度数据面预计也会环比有所好转，但业绩面向好的过程和幅度仍是曲折缓慢的。

行业趋势及展望：在渠道多元化的背景下网络零售继续蓬勃发展，其增速远远快于同期社会消费品零售总额的增速。具体来看，B2C 市场增长最为迅猛，成为网购行业的主要推动力。就子行业发展看，虽然长期的成本压力依旧存在，但百货的购物中心化、超市的特色大型化及家电的线上渠道化发展方向仍是明显的。当然我们也要看到内贸规划的出台利好行业发展的方面也是明确，11 个商业功能区的建设是行业长期发展契机。

细分行业分析：1）目前百货行业整体增速放缓但预计四季度有望好转，但由于联营模式的长期存在，自营经营能力有所退化，削弱了百货业态原有的竞争优势但现阶段百货店品类调档使得优质企业利润能有所稳定；2）专业连锁行业在预期CPI 上升的背景下同店增长有望回升，但人力成本上涨与高基数压力仍存，短期行业收入与利润增速是相对缓慢的。不过，就黄金珠宝企业来看短期受金价波动影响明显且长期发展仍看好，主要是受益于城市化进程加快与婚庆、保值等因素的带动，而家电连锁前期受到经济环境不佳和政策退出的影响，近期行业销售状况仍不理想，但预期受益新政与下乡年底效应，在四季度增速将有所好转。3）专业市场公司方面业务模式相对透明，收入利润主要来源于市场租金，主业增长依靠需求保证下的市场面积增加和租金提升，租约较长的市场业绩受经济波动面的影响相对较小。

投资评级与策略：展望四季度，综合我们对现阶段行业发展、行业环境、行业变化及估值水平等情况的分析，并基于低基数效应我们预计四季度零售同比数据面将有好转，行业销售增速有望好于三季度但仍需谨慎对待。同时，在政策面上预计会有接续政策出台，这包括消费税调整、工商水电同价等措施。此外，现阶段需要说明的是目前除了大幅调整反映了市场对行业业绩及前景担忧外，无论是行业估值、资本增持还是政策面已有向好迹象。虽然我们也认为行业基本面确立向上非短期能一蹴而就，行业整体机会不大但总体看四季度个股表现仍值得期待，因而我们维持行业“同步大市”的投资评级。在策略上，我们注重自下而上以事件性与低估值成长性企业为选择思路，就事件性而言我们主要关注大股东、产业资本的增持、企业增发以及内部激励制度等因素，而成长性企业我们主要关注的是预测三季度业绩较好且估值相对合理的业绩拐点与上升性企业。

主要风险：宏观经济继续减速下行，政策力度和进度低于预期，居民收入与消费信心不断下滑，行业恶性价格战。（来源：爱建证券）