金融属性仍占主导 铝价易涨难跌

近一周以来，期铝涨势暂歇，陷入弱势回调。对于后期走势，笔者认为此波始于8月末以来的反弹格局还未结束，金融属性仍能超过疲软的基本面而带动铝价被动跟涨。

西班牙债务危机将成重要突破口

此波铝价下跌动能主要源于利多兑现之后的技术调整，以及全球经济成长忧虑和欧债危机的停滞不前。短期全球经济基本面特别是制造业活动、就业市场出现明显好转的可能性很低，因货币政策的传导需一定时间。但欧债危机或将迎来重要转折点，其中西班牙是否决定求援成为关键所在。目前西班牙政府正等待周四和周五将公布的2013年财政预算案和银行压力测试再做出最终的决定。考虑到西班牙经济衰退加深，且10月将有311亿欧元债券到期，以及目前其10年期国债收益率高达约5.7%，西班牙政府是否会向欧盟申请救援或许只是时间问题，其中市场对下周西班牙将提出申请的预期较高，届时欧央行购债的利多刺激将重新释放。

QE3背景下，美元指数仍将承压

十一长假期间，美国方面将于周三和周五陆续公布9月ISM制造业指数和9月非农就业数据，从已公布的9月纽约联储制造业指数的疲软表现和美国周初申请失业金人数变化来看，此数据将表现不佳，美元指数或将继续承压。基金方面，在美联储推出QE3后，空头力量逐步加强。截至9月18日，美元隐含净空头为-132826，增至一年来新高，暗示美元指数后市或将续跌。美元走软对伦铝的刺激作用将明显强于沪铝，因伦铝库存中有近75%的仓单属于融资交易。

沪铝仍难现“消费驱动型”上涨

8月国内铝市供需矛盾继续加剧，因下游需求难以改善，而电解铝产量增速却逆势加快。8月原铝产量高达175万吨，再创历史新高。1—8月原铝累计同比增10.6%，略高于去年同期8.9%的增速。同时，1—8月铝材同比增11.8%，但较去年同期增速大幅回落20%。1—8月铝材累计出口同比下滑10.3%，远差于去年同期48.59%的增幅。因电解铝主要用于铝材生产，铝材产量累计同比增速的下滑和铝材出口形势愈趋严峻，均表明铝材推动电解铝的去库存化速度放缓，从而也导致了电解铝库存的高企。截至9月21日，上期所沪铝库存连增3月至39.6万吨，创下去年3月以来的新高。同时，国内现货铝库存总量高达87.7万吨。产量方面，因中国经济还未见底，政府仍存在保经济增长的压力，加之9月内铝价的走高，铝企业的生产积极性进一步提升，未来电解铝产能扩张势头有望延续。笔者认为，较弱的金融属性以及相对伦铝更弱的基本面，将令沪铝表现滞涨，难以出现真实的“消费驱动型”上涨。

综上所述，此次大宗商品在长假之前就已展开小幅调整，有利于节后的重新上涨。虽然前期由欧美日开启的新一轮宽松政策的利好刺激逐步被消化，但鉴于欧债危机将迎来关键转折点，特别是一旦西班牙在长假期间决定申请救援，届时大宗商品将重拾涨势。至于沪铝，虽然难以出现真实的“消费驱动型”上涨，但不排除出现被动跟涨的可能。而且考虑到10月、11月消费旺季的预期仍在，下游房地产市场、汽车市场的表现仍可期待，这在一定程度上将限制沪铝下跌空间。操作上建议背靠15500元/吨之上逢回调买入为主，上方目标关注16000元/吨。