基础扎实,增长水到渠成
我们认为公司抓住了本轮白酒行业繁荣的契机,开始了一个有底蕴的白酒企业的复兴。在高管共同努力下,一方面公司以高端“内参”为切入口,激活消费者品牌记忆,品质重获肯定,另一方面公司营销改革见效,抓住高端酒团购趋势,成为湖南高端政商务用酒,实现了“好酒卖好”。
差异化定位湘酒,带来较大成长空间
我们认为公司高举差异化大旗,一方面以馥郁香型湘酒对抗外省白酒,打造香型和地产优势;另一方面以高端定位抗衡省内白酒,打造文化和工艺优势。考虑全国3746亿元和湖南80亿元市场容量,我们估算公司近期潜在市场约40亿元左右,这与1998年公司最辉煌时的全国份额(1%)基本相当。
预期高端放量,上调盈利预测
我们认为“内参”有望继续拓展高端商务和大型机构采购市场,因此上调对公司2012-2014年销量/单价预测。我们估计公司内参在2011年销量不足75吨潜在空间较大。我们综合考虑收入上升、费用下降和所得税增加的影响,将公司2012-2014年EPS预测从1.41/2.20/3.02元上调为1.81/2.54/3.31元。
投资建议及评级
根据我们瑞银VCAM模型,基于稳定阶段销售收入增速5%、息税前利润率12%和WACC为8.4%的假设,我们上调公司目标价至76.10元(原为72.20元),维持“买入”评级。(瑞银证券)
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