金属品种直线上升 金融属性成为铜价推动力

进入9月份，LME期铜展开了一轮强劲的涨势。欧洲央行启动无限量冲销式国债购买计划，美联储每月购买400亿美元机构抵押贷款以及中国发改委批复万亿财政刺激计划是铜价大幅上扬的宏观背景。笔者认为，当前的铜价在金融属性的推动下将进一步上涨，但全球制造业放缓的背景料将在一定程度上限制铜价涨幅。

金融属性成为铜价的推动力

9月份，全球宏观面得到了极大的改善，中国、欧洲、美国三大经济体几乎同时推出积极措施。中国的万亿财政刺激计划中，由于建设周期漫长，城市轨道项目对实体经济的刺激作用相对有限。欧洲方面，鉴于过往欧元区宽松货币政策的效果，本轮欧洲央行的资产购买计划料对金属市场的提振作用不明显。而能给市场带来持久影响力的莫过于美联储的QE政策。2008年11月至2010年4月，美联储的QE1共购买了1.725万亿美元资产，在此期间，铜价从3660美元/吨上涨至7440美元/吨，涨幅为114%。2010年11月至2011年6月，美联储的QE2共购买了6000亿美元资产，同期，铜价从8387美元/吨上涨至9397美元/吨，涨幅为12%。2011年9月至2012年6月，美联储的扭转操作共购买了6000亿美元的长期国债，并售出同等数量的短期国债，铜价从6997美元/吨上涨至7738美元/吨，涨幅为10.5%。美联储在9月公布的QE3意在每月购买400亿美元机构抵押贷款直至就业市场出现明显改善，由于美联储本轮资产购买计划发生在全球制造业疲软的背景下，其效果将弱于前两次量化宽松政策。

市场资金动向发生微妙变化

细观近两年上海和伦敦两地铜价与持仓的关系，我们发现沪铜市场的持仓高点对应铜价的低点，而沪铜市场的持仓低点对应铜价的高点；伦铜市场的持仓高点对应铜价的高点，而伦铜市场的持仓低点对应铜价的低点。沪伦两市的不同结构归根究底在于两地的主力资金并不相同。沪铜市场长期被空头力量所控制，空头的增仓伴随着铜价的下跌，而空头的减仓伴随着铜价的上涨。但在本轮铜价上涨过程中，沪铜持仓却出现了增长的迹象。最新的沪铜持仓为48.7万手，较9月6日低点的47.6万手增长2.3%。沪铜持仓的增加反映了新的多头资金入场，这也是本轮铜价上涨不同于以往由空头减仓形成涨势的原因。

在伦铜市场上，持仓与铜价一直具有极强的正相关性，铜价的上涨伴随着持仓的增加，反映了多头积极入市。伦铜持仓在经过了18个月的持续下降后，在9月3日达到22万手的阶段性低点，但随便着铜价的强劲上涨，近期的持仓出现了明显的增长，最新的伦铜持仓已攀升至25.4万手。此外，截至9月11日当周，CFTC公布的期铜基金净多持仓为2529手，扭转了此前连续十七周净空持仓的格局。长期的实践证明，基金的动向与价格走势具有极强的一致性，基金从净空持仓向净多持仓转变料将指引铜价进一步上扬。

行情展望

在欧美宽松货币政策的刺激下，金融属性大幅推涨铜价。沪铜市场改变长期以来由空头减仓形成上涨行情的格局，本轮的涨势伴随着持仓的增加。伦铜市场近期持仓的剧烈增长推动铜价强劲上扬。CFTC期铜净持仓也由此前的净空状态转为净多状态。

但就基本面情况而言，由于全球制造业依然处在疲软的态势中，我们认为本轮铜价的涨幅可能不及以往欧美市场量化宽松货币政策的效果，建议波段式做多。