中粮期货：“水温”下降 豆类短期面临高位整理

2012—危机之年，对于油脂行业可谓演绎的淋漓尽致，大豆压榨企业承受较大的平均亏损额度；南美产区在年初出现干旱，夏季美国产区又出现20多年少见的干旱；豆类商品价格持续上涨近10个月，中间仅略调整1个月；美国大豆、豆粕以及大连市场的豆粕所对应的主力期货合约接连超过2008年的高点。在国内，无论是现货企业、投资套利或投机的资金都将目光移至豆粕期货，关注市场中每一种观点、每一个分析角度、每一次的资金动向。

1、美国大豆供给

美国大豆的单产状况及产区天气，自6月份起一直被市场所关注，但进入9月份后，谜底越来越清晰，减产幅度到底是多少，越来越可预见。USDA在9月份的报告中所公布的美国大豆单产是否是最坏的预期，对当前的豆类商品的价格走势将具有重要的影响，天气炒作已经接近尾声，市场将更多目光集中在美国大豆的具体供给数据。

2012年美国产区的干旱形势基本和1988年同期相类似，而另外出现严重干旱且对大豆单产有重大影响的分别是1974、1980、1983和2003年。在这严重干旱的五个年份中，美国大豆最终单产均较5月份的第一次预估均出现较大幅度减少，具体幅度如图1。而按最严重的情况核算，2012年美国大豆最差的单产情况有可能在34.5蒲式耳/英亩附近，距离8月份USDA大豆单产预估还差1.6蒲。当然个人认为这可能是美国大豆最坏的情况，但另一方面随着转基因技术的广泛应用，美国大豆的抗旱性能得到提升，因此实际单产可能要强于最坏的情况，介于35-37蒲/英亩之间，总产量在26.1-27.6亿蒲之间。（再看下8月份的降雨）。

2、美国大豆供需环境

界定美国大豆产量的变动范围后，需求就成为市场所考虑的重中之重，由于目前刚刚进入美国大豆2012/13市场年度，需求方面的数据只能根据过往的历史情况进行预估。1997年至今美国大豆压榨从未低过15亿蒲的水平，即使在2003年遭遇到极大的减产，故虽然也同样遇到减产，但本年度美国大豆的压榨总量应不会低于15亿蒲，尤其是在2012年接下来几个月的 USDA预估报告中。

另一方面，截至8月23日美国大豆出口预售量为1756万吨（虽已经进入新市场年度，但由于数据迟滞性，故仍为预售数据），其中中国采购了1123万吨，虽然距离2011/12年度数据的截止时间还有一周，但是由当前数据可见，2012/13年度的预售量将为美豆出口最大的预售量。中国在过去三个年度对美国大豆的进口量都超过了2000万吨，但是中国大豆的年度进口量在最近两年上升至美国大豆出口量的60%以上，加之今年北美减产，美国出口势必受到影响。按当前的预估数据，中国后期对美国大豆的采购量在700-900万吨之间。

进而，根据当前的数据演绎，可推算出美国大豆当前年度的供需平衡表，见表1。无论是当前对于美国大豆单产最乐观和最悲观的预估，2012/13年度美国大豆期末库存将处于1亿蒲附近，但不排除USDA在月度预估中可能释放低于1亿蒲的美国大豆库存。根据我们对于过去40年USDA数据的整理，其仅在1974/75和1976/77两个年度的期末库存预估中，出现过低于1亿蒲的水平，最低位0.6亿蒲，但是其最终的期末库存水平都在1亿蒲之上。尽管如此，在库存消费比率这一重要指标上，USDA对于美国大豆的预估数据从没有低过4%的水平。

基于2012/13年度美国大豆供需数据的种种分析，即将于9月12日公布的预估数据有可能成为本年度期末库存预估数据的最低值，或者尽管不是最低值，也将非常的接近（库存最低值也可能出现在十月份）。因此，将最紧张的预期即将出现作为判断依据，从时间机会角度考虑，当前这一时节美国大豆期货价格已基本处于高位区间，即使本年度初期受“抢货”的影响，在此区间维系较长的时间，但仍不能更改美豆价格处于高位区间的事实。另外在过去出现严重干旱的五个年度中，美国大豆期货价格的上涨趋势多在9、10月份出现停滞或终止，仅有1988年是在6月底达到高位。

3、大连豆粕期货价格短期运行特征

大连豆粕期货合约是今年国内期货市场的明星品种，各方投资者都将目光集中于此，在经历近10个月的上涨后（仅在五月份调整过一次），市场分歧再次出现，供给的紧张程度已经显而易见，国内需求疲态不显，豆粕价格是否会继续突破高点呢？任何一种商品在价格上涨阶段，都很难出现需求急剧减弱的现象，“买涨不买跌”也非常适用期现货市场，看涨因素都会被市场所放大，所以除非发生大的政策调整或宏观经济危机，市场需求难以明显减弱。从需求的角度难以判断出市场调整的时机，那么只能从供给角度进行考虑。当前时节，国内豆粕的供给主要是由进口美国大豆而来，前文分析了美国大豆价格的主要影响因素，以及中期的走势，故综合考量国内外因素及价格运行趋势的特性，短期内国内豆粕价格也将进入到高位整理阶段，波动区间放大，但不排除豆粕价格再次出现新高的可能，毕竟期货价格、现货价格和进口大豆所核算豆粕价格，这三个最主要的价格中，大连豆粕期货价格相对而言是最低的。